受社融數(shù)據(jù)大幅回落的推動(dòng)，近期債券市場(chǎng)大漲，長(zhǎng)端利率明顯下行。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)長(zhǎng)端利率國(guó)開(kāi)債下行幅度已經(jīng)超過(guò)100BP，十年期國(guó)債收益率也下行了約60BP，市場(chǎng)甚至開(kāi)始猜測(cè)本輪牛市長(zhǎng)端利率的底部在何處。

對(duì)于信用債，有債券基金經(jīng)理感慨，目前信用債已是“買無(wú)可買”，完全無(wú)法滿足客戶希望的收益率要求。據(jù)他觀察，全市場(chǎng)幾乎都在拉長(zhǎng)久期、下沉評(píng)級(jí)，去買5年的2A+信用債。

雖然目前市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為債券牛市有望延續(xù)，但近期接受記者采訪的個(gè)別基金經(jīng)理流露出謹(jǐn)慎態(tài)度，表示將提前調(diào)倉(cāng)以預(yù)防來(lái)年債市可能的變盤(pán)。

債市“高燒”不退

近期債市行情是相當(dāng)?shù)幕馃?。滬上一家基金公司的債券基金?jīng)理表示，標(biāo)志性品種10年期國(guó)開(kāi)債在上周短短5個(gè)交易日內(nèi)，收益率就下行了20個(gè)BP。他透露，上周四下午1點(diǎn)10分買了一筆10年期國(guó)開(kāi)債，成本在3.98%，買入后就開(kāi)始賺錢。上周五他在3.94%附近又進(jìn)行了補(bǔ)倉(cāng)，收盤(pán)時(shí)收益率已降至3.87%。不過(guò)，他也認(rèn)為，盡管多頭情緒高漲，但這樣的上漲行情難以持續(xù)。

海富通固定收益基金經(jīng)理何謙感慨，目前信用債已是“買無(wú)可買”，完全無(wú)法滿足客戶希望的收益率要求。例如，10年金融債收益率為3.9%，3到5年的信用債收益率為3.9%，這意味著已經(jīng)沒(méi)有多少信用價(jià)差和期限價(jià)差，導(dǎo)致全市場(chǎng)都在拉長(zhǎng)久期、下沉評(píng)級(jí)，去買5年的2A+信用債。

此外，地方債一級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也頗為搶眼，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)屢創(chuàng)新高，甚至出現(xiàn)一券難求的情況。例如，11月13日中國(guó)債券信息網(wǎng)公告顯示，2018年大連市政府一般債券（七期）和專項(xiàng)債券（七期）成功發(fā)行，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別高達(dá)34.85倍和35.75倍。

展望后市，各主流券商研報(bào)紛紛認(rèn)為債券牛市將步入進(jìn)階行情。海通證券姜超團(tuán)隊(duì)在近期的研報(bào)中表示，除了國(guó)內(nèi)因素，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下降、美債利率回落也對(duì)國(guó)內(nèi)債市有利，未來(lái)利率債牛市仍將持續(xù)。

何謙則對(duì)債券后市看平。首先，他觀察到隔夜成本已經(jīng)悄然抬升，資金價(jià)格從2%升到2.5%，雖然整個(gè)抬升過(guò)程是緩慢的、鈍化的，但資金和資產(chǎn)的利差已經(jīng)大幅收窄。

其次，近期政策面的變化利好民營(yíng)資產(chǎn)，未來(lái)一旦降息將股債齊漲，但如果有第二次降息，最終會(huì)利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)于債市的邊際效應(yīng)是遞減的。

部分基金經(jīng)理已著手防御

目前來(lái)看，雖然基本面支持債市，但有基金經(jīng)理?yè)?dān)憂債券估值已處于較高位置，明年債市投資獲利的難度一定大于今年，須提防可能引發(fā)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的因素。

據(jù)記者了解，個(gè)別基金經(jīng)理已經(jīng)著手進(jìn)行防御，控制信用債的久期。

滬上一位債券基金經(jīng)理表示，近期開(kāi)始賣出剩余期限在2.5年左右的信用債，買入剩余期限在1.5年以內(nèi)的信用債。她表示，1.5年以內(nèi)的信用債到明年年中時(shí)，剩余期限就降至1年以內(nèi)，相當(dāng)于短融。

她告訴記者：“在債券熊市里信用債往往會(huì)遭遇流動(dòng)性枯竭的困境，很難賣出。近期債市多頭情緒高漲，能夠逐步以比較好的價(jià)格賣出，進(jìn)行倉(cāng)位結(jié)構(gòu)的調(diào)整。即便明年中期出現(xiàn)變盤(pán)，也能夠控制回撤幅度?！?/p>

有基金經(jīng)理透露，目前已經(jīng)開(kāi)始控制利率債的倉(cāng)位。不過(guò)，業(yè)內(nèi)對(duì)利率債的后市分歧較大。多數(shù)基金經(jīng)理依舊認(rèn)為利率債的行情還未結(jié)束。滬上一位基金經(jīng)理認(rèn)為，近期銀行和險(xiǎn)資對(duì)于利率債的配置需求較強(qiáng)，明年市場(chǎng)格局會(huì)重新以配置盤(pán)為主。