在美國持續(xù)加息和強美元的政策下，全世界都在擔心2008年金融危機會重演。但各國經(jīng)濟狀況與10年前相比有諸多不同。眼下新興市場貨幣普遍走低，未來趨勢如何？面臨著哪些具體風險？哪些國家將成為風險爆發(fā)點？針對這些問題，中國證券報記者獨家專訪了芝商所高級經(jīng)濟學家兼執(zhí)行董事埃里克·諾蘭德（Erik Norland）。

諾蘭德表示，這一次阿根廷比索和土耳其里拉已經(jīng)成為“礦井中的金絲雀”，大多數(shù)其他新興市場貨幣正隨之下跌。但各新興市場經(jīng)濟體在通脹、央行政策、債務比率及外部收支方面存在巨大差異。智利、俄羅斯、墨西哥和印度看似最有可能遏制本國貨幣走軟，而巴西和土耳其未來面臨重大風險，或面臨嚴重的通貨膨脹。

三大因素決定貨幣走勢

除墨西哥比索外，今年以來所有新興市場貨幣兌美元匯率悉數(shù)下跌。美國利率上升只能解釋部分原因，每種貨幣的經(jīng)濟基本面不同，所面臨的一系列風險因素也各不相同。對于新興市場貨幣未來的走勢，諾蘭德表示，有三個因素對決定不同貨幣的表現(xiàn)和命運最為重要：包括債務與債務清償率、對外部融資的依賴程度以及危機模式（即潛在債務緊縮蕭條以及潛在惡性通脹）。

首先，在債務與債務清償率方面，諾蘭德表示，中國大部分債務的融資利率可能在2.75%至7%之間，與巴西或土耳其等債務/GDP比率較低但利息成本要高得多的國家相比，中國的償債成本要低很多。此外，發(fā)達國家的平均到期期限通常在6-8年左右，如墨西哥和巴西貸款平均到期期限大概是2-2.5年，印度和俄羅斯的貸款平均到期期限可能接近4-5年，南非擁有最發(fā)達的長期貸款資本市場，其債務平均到期期限與發(fā)達經(jīng)濟體類似。因此，在債務清償率方面，巴西和土耳其首當其沖。受債務沖擊影響最小的國家應該是智利和墨西哥，其次是俄羅斯，印度和南非處在中間。

其次，對外部融資的依賴程度方面，埃里克稱，中國國內儲蓄規(guī)模龐大，對外部融資依賴有限，讓中國擁有了維持高債務水平和高債務清償率的能力。這與土耳其這樣的國家形成了鮮明對比。巴西財政赤字占國內生產(chǎn)總值（GDP）的比重高達7%，形勢十分嚴峻。即使是西歐國家和美國，如果不做出諸如加稅和減緩支出增長等痛苦的選擇，也無法長期維持如此龐大的赤字水平。

第三，危機類型方面，新興市場的危機很少會朝著債務通縮蕭條的方向發(fā)展，而往往會走向惡性通脹。各國領導層往往試圖強迫央行保持寬松貨幣政策，以維持外部失衡，而不是通過提高利率、提高稅收以及減少政府支出來解決不可持續(xù)的外部失衡問題。無疑，這將導致通脹進一步加速。反過來，試圖通過管控工資和物價來抑制通脹，將導致短缺以及黑市中的惡性通脹。

巴西及土耳其或面臨風險

對于新興市場貨幣，諾蘭德對各國的情況和所面臨的主要風險進行了分別分析，而最終綜合來看，巴西雷亞爾和土耳其里拉面臨著重大的風險。

巴西方面，面臨的主要風險包括財政風險和政治風險。2018年10月下旬總統(tǒng)選舉之前，巴西的一切都將處于停滯狀態(tài)。無論誰獲勝，都需要解決巴西龐大的預算赤字，以及公共與私人部門的過度負債問題。如果下屆政府被無法或不愿面對這些挑戰(zhàn)，巴西的財政狀況可能會繼續(xù)惡化，導致人們對貨幣和債券市場失去信心，并可能會阻礙巴西央行降息以及償債負擔的下降。此外，如果新一屆政府對央行的獨立性進行干預，巴西就可能會走向惡性通脹。

土耳其方面，該國集聚的外部失衡很嚴重，其貿易逆差的融資來源于外幣借款和巨額預算赤字。政府過于看重經(jīng)濟超高速增長，導致經(jīng)濟過熱，私人部門債務增加，通脹飆升。雖然9月土耳其進行債務重組，其央行上調利率，短期看，這一措施會使償還債務變得稍微容易一些，但長期看，潛在的壞處是將阻礙外國人向土耳其私人部門和公共部門提供貸款。目前來看土耳其還沒有脫離險境，未來幾個月，通脹率可能會升至17.75%以上。

此外，諾蘭德表示，目前來看，中國出現(xiàn)惡性通脹的風險幾乎為零；智利比索面臨部分私營部門債務風險，但無需過分擔憂；印度盧比非常穩(wěn)定；墨西哥比索作為2018年唯一上漲的新興市場貨幣或保持強勢；一旦制裁取消，俄羅斯盧布可能會飆升；南非蘭特可能因為市場對新政府充滿希望而上漲，且短期內發(fā)生金融危機的風險很低。