早在2018年中,資本市場(chǎng)已出現(xiàn)重要股東股權(quán)質(zhì)押等問題,到10月19日國家經(jīng)濟(jì)與監(jiān)管高層集體喊話釋放護(hù)盤政策前,又演變?yōu)楣墒邢碌闹饕颉Ｕ沁@些瘋狂減持獲利的“肇事者”,在2015年中股市異常劇烈波動(dòng)時(shí),讓廣大中小股東加杠桿接盤進(jìn)而損失慘重。2015年之后為了保護(hù)中小股東,包括定增融資與并購重組等在內(nèi),諸多限制大股東等重要股東減持套現(xiàn)的相關(guān)政策頻頻出臺(tái)、步步加碼,最后使得上市公司定增受阻、重要股東減持受阻,導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押融資急增。這又恰逢去杠桿與中美貿(mào)易摩擦等因素疊加,遭遇股市下行又被強(qiáng)平踩踏,民營控股上市公司的大股東們“慘不忍睹”。這讓我們看到了上市公司、重要股東、普通投資者三輸?shù)木置妗?/p>

上市公司不會(huì)想到2018年的資本市場(chǎng)會(huì)是這樣表現(xiàn),雖然國有控股上市公司的資金壓力還不大,但股市下跌帶來的沖擊同樣是明顯的。民營控股上市公司狼狽不堪,一些上市公司重要股東退守到無股不押的局面,風(fēng)險(xiǎn)承受能力異常脆弱。為了渡過難關(guān),甚至開始向資金雄厚的國資出讓控股權(quán)。于是,聚焦緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、釋放流動(dòng)性的相關(guān)政策再次密集出臺(tái),新一輪“救市”的實(shí)際行動(dòng)還在逐漸升級(jí)中。

這些政策傳導(dǎo)及其后果分析,我們3700多家上市公司有幾家在做呢?這卻是公司上市之后必須要做的事,即廣義的市值管理。

上市公司與非上市公司相比,多了許多不確定性。本來,走過28年的中國資本市場(chǎng),已吸取了許多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),應(yīng)該走得更穩(wěn)健一些。但是由于我們新興加轉(zhuǎn)軌的階段特征,以及政策市、資金市、消息市等的市場(chǎng)特征,對(duì)上市公司而言,資本市場(chǎng)變得更加難以駕馭了。原本以為經(jīng)過股權(quán)分置改革,2008年我們股市全流通了,成熟市場(chǎng)的更多經(jīng)驗(yàn)可以為我所用,但當(dāng)前事實(shí)卻不盡如人意。從這個(gè)角度說,上市公司應(yīng)盡快建立自己的市值管理部門,聘請(qǐng)專門的市值管理顧問。市值管理顧問如同規(guī)模以上企業(yè)的法律顧問一樣,也應(yīng)該是上市公司的標(biāo)配。

2014年5月9日,市值管理被寫進(jìn)了國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》即“新國九條”中。源于股權(quán)分置改革的政策驅(qū)動(dòng)與全流通背景下的利益驅(qū)動(dòng),市值管理在我國經(jīng)歷了3個(gè)階段,即2014年前的市場(chǎng)自發(fā)的理論探索與工具運(yùn)用階段;2014年的官方倡導(dǎo)并強(qiáng)化監(jiān)管階段;2014年后規(guī)范信息披露與探索科學(xué)評(píng)價(jià)階段。自2017年以來,市值管理的實(shí)踐開始由國資委系統(tǒng)的國有控股上市公司充當(dāng)主角,核心內(nèi)容是堅(jiān)持以提升內(nèi)在價(jià)值為核心的市值管理理念,依托上市公司平臺(tái)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),不斷提升價(jià)值創(chuàng)造能力,增加股東回報(bào)。

但我國的市值管理實(shí)踐,也有過關(guān)心市值、提升價(jià)值、實(shí)現(xiàn)價(jià)值的經(jīng)驗(yàn),也有過斷章取義、胡作非為的教訓(xùn)。市值管理曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí),也曾經(jīng)亂象叢生,如今又開始回歸正道。實(shí)踐證明,市值管理只有上升到公司戰(zhàn)略,讓推動(dòng)公司發(fā)展與回報(bào)股東成為自覺,形成追求市值與內(nèi)在價(jià)值的溢價(jià)協(xié)同,形成好公司與好股票的統(tǒng)一等共識(shí),市值管理才能在戰(zhàn)術(shù)層面真正起到協(xié)同效果。

面對(duì)日益復(fù)雜的中國特色資本市場(chǎng),上市公司比任何時(shí)候都需要聚焦市值增長與市值穩(wěn)定的市值管理顧問。這個(gè)角色的專業(yè)性與綜合性要求很高,不同于專項(xiàng)咨詢、券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專業(yè)職能。市值管理顧問要具備資本與產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)的意識(shí)與能力,要具有公司治理與投資者關(guān)系管理的高度自覺與技能。研究表明,大股東增持與上市公司回購的效果是相同的,并且其結(jié)果并不能簡(jiǎn)單抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“新國九條”提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”,但是由于市值管理是項(xiàng)要求很高的系統(tǒng)工程,在缺乏顧問指導(dǎo)的情況下,至今鮮有非常好的案例。可以說,對(duì)不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、不同市值規(guī)模、不同資本屬性的上市公司進(jìn)行市值管理體系的構(gòu)建與應(yīng)用,是每家上市公司都要面對(duì)的任務(wù)。(作者毛勇春系上海社科院市值管理研究中心執(zhí)行主任、上海融客投資管理有限公司董事長)