上周，主要指數(shù)在多重利好的推動(dòng)下大幅上揚(yáng)，其中滬深300指數(shù)漲幅3.67%，上證50漲2.99%，創(chuàng)業(yè)板指漲6.74%；同時(shí)，市場(chǎng)交易活躍度回暖，滬深兩市A股日均成交額3418億元，較前一交易周（10月22—25日）增3.53%，兩融余額7700億元，環(huán)比降0.25%。其中券商板塊繼續(xù)成為兩市表現(xiàn)最為亮眼的板塊，全周漲幅7.09%，跑贏大盤(pán)。

分析人士指出，雖然10月中旬以來(lái)，監(jiān)管層出臺(tái)多項(xiàng)措施提供流動(dòng)性、化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，券商股迎來(lái)估值修復(fù)行情，但后期看板塊估值持續(xù)修復(fù)的動(dòng)力仍然將來(lái)自于持續(xù)的政策呵護(hù)。隨著證券行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段，龍頭券商估值提升將更加明顯。

券商主動(dòng)收縮股票質(zhì)押業(yè)務(wù)

今年三季度以來(lái)，以融資融券和股票質(zhì)押為代表的券商融資類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)下滑。東方證券表示，兩融規(guī)模下滑影響利息收入，前三季度券商利息凈收入167億元，同比減少32.7%；受股票質(zhì)押業(yè)務(wù)減值計(jì)提的影響，“減值損失/營(yíng)業(yè)收入”比例從2015年1.72%提升至2018年三季度的3.94%。

國(guó)泰君安證券指出，若以“買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)”科目的變化趨勢(shì)來(lái)分析上市券商股票質(zhì)押表內(nèi)融出規(guī)模的變化趨勢(shì)，三季度單季度的“買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)”呈加速下跌態(tài)勢(shì)，反映股票質(zhì)押表內(nèi)融出資金規(guī)模加速下行。這主要是因?yàn)槿径纫詠?lái)在市場(chǎng)繼續(xù)回調(diào)、信用相對(duì)收縮的大環(huán)境下，主要上市券商繼續(xù)對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行了主動(dòng)收縮。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，近期宏觀及市場(chǎng)層面的積極因素連續(xù)涌現(xiàn)，政策邊際預(yù)期明確向好，將有助于進(jìn)一步緩解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

券商估值修復(fù)料持續(xù)

平安證券認(rèn)為，前期壓制券商板塊估值的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有望得到緩解等一系列利好政策相繼出臺(tái)，刺激近期券商板塊大幅上漲。證券板塊當(dāng)前估值處于歷史相對(duì)低位，即便經(jīng)歷了近兩周板塊較為明顯的上漲，行業(yè)PB也僅為1.4倍。

平安證券表示，證券板塊的估值底部或已出現(xiàn)，但后期看，板塊估值持續(xù)修復(fù)的動(dòng)力仍然將來(lái)自于持續(xù)的政策呵護(hù)。如果從基本面角度，考慮到業(yè)績(jī)承壓、ROE下降趨勢(shì)以及重資產(chǎn)對(duì)估值的負(fù)面影響，當(dāng)前相對(duì)較低的估值依然合理，且行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的趨勢(shì)依然明顯。

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，10月中旬以來(lái)各項(xiàng)化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的政策出臺(tái)，有利于緩解市場(chǎng)對(duì)券商資產(chǎn)負(fù)債表的擔(dān)憂(yōu)。此前券商板塊因?yàn)楣善辟|(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，以海通證券為代表的龍頭券商持續(xù)下殺估值到1倍以下。在當(dāng)前各項(xiàng)緩解股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的政策相繼出臺(tái)后，龍頭券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)有望階段性緩解，迎來(lái)估值修復(fù)行情。

此外，資本市場(chǎng)改革預(yù)期重提提升板塊估值修復(fù)空間，從公募基金三季報(bào)情況來(lái)看，當(dāng)前券商股機(jī)構(gòu)持倉(cāng)維持低位，券商股具備相當(dāng)有利的交易結(jié)構(gòu)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，隨著價(jià)格戰(zhàn)的逐漸消退，證券行業(yè)進(jìn)入存量博弈，高附加值的創(chuàng)新業(yè)務(wù)將逐漸展開(kāi)，尤其是隨著證券行業(yè)對(duì)外開(kāi)放提速，具備跨境能力的券商優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。從業(yè)務(wù)恒強(qiáng)到業(yè)績(jī)恒強(qiáng)的階段，龍頭券商憑借規(guī)模效應(yīng)和ROE的提升，其估值體系提升趨勢(shì)將日趨明顯。