9月下旬以來，債市長端收益率重歸前期低點附近。民生加銀資管固收部執(zhí)行總經(jīng)理李連山認(rèn)為，長端收益率實現(xiàn)下行突破只是時間問題，債市仍具備做多空間，但隨著股債性價比此長彼消，股票逐漸成為最具投資價值的品種。

中國證券報：最近長債收益率重回前期低點附近，動力何在？

李連山：近期10年國開債、國債主力券利率下行超過20bp，接近8月前低，探究原因，基本面下行和流動性充裕成為驅(qū)動收益率下行的外在動力，利率債的配置價值則是收益率下行的內(nèi)在因素?；久嫔峡矗径让xGDP增速9.6%，以現(xiàn)價核算的GDP累計同比連續(xù)六個季度下行，不考慮通脹的小幅上行，“三駕馬車”增速全線下行導(dǎo)致對未來經(jīng)濟下行預(yù)期更重；流動性方面，央行目前強調(diào)銀行間市場流動性合理充裕，通過降準(zhǔn)、增加MLF等措施來增加市場的長期穩(wěn)定、便宜的資金，三季度貨幣市場利率中樞繼續(xù)下行，流動性寬松一定程度上支撐了長債利率的下行。

內(nèi)在因素方面，利率債具有在稅收、風(fēng)險資本占用等方面的優(yōu)勢，對目前資金充裕的銀行主力來說，利率債性價比較信用債、貸款等資產(chǎn)都高，尤其是地方債性價比凸顯，利率債成為重要的配置標(biāo)的。較高的配置價值是收益率下行的內(nèi)在因素。

中國證券報：后續(xù)債市收益率能否實現(xiàn)向下突破？支撐和制約因素分別來自哪里？對10年國債、國開債收益率低點有何預(yù)測？

李連山：后續(xù)債市收益率實現(xiàn)向下突破只是時間問題，支撐因素仍主要來自于經(jīng)濟基本面下行及流動性的寬松預(yù)期，未來不排除央行繼續(xù)降準(zhǔn)或者降息的可能；制約因素同樣來自多方面的預(yù)期，首先貿(mào)易環(huán)境的邊際緩和會提振風(fēng)險偏好，對經(jīng)濟負面影響的減弱將提振經(jīng)濟企穩(wěn)回升的信心，人民幣的貶值也將在一定程度刺激出口，提升凈出口對經(jīng)濟拉動作用；其次，地緣政治因素影響下的石油價格中樞上行，將帶動國內(nèi)通脹中樞進一步抬升，制約收益率的下行。另外，美債收益率的上行也在一定程度上影響國內(nèi)債券收益率的向下突破。

未來十年國債、國開債收益率低點先分別看到3.0%-3.25%，3.7%-4%。

中國證券報：近期產(chǎn)業(yè)債、城投債皆迎來政策利好，是否存在機會，該如何把握？

李連山：近期產(chǎn)業(yè)債、城投債迎來政策上的利好，從前期降準(zhǔn)釋放資金支持實體經(jīng)濟、加快地方債投放支持地方融資，到10月31日的政治局會議、11月1日的民企座談會等一系列利好，國家不僅從源頭上為實體經(jīng)濟注入更多資金，同時正采取減稅等措施減輕經(jīng)營負擔(dān)。產(chǎn)業(yè)債、城投債經(jīng)過前期調(diào)整，目前存在一定的投資機會。

前期去杠桿進程中，中低評級信用債調(diào)整幅度較大，目前在政策利好背景下，AA評級的城投債無論是從二級還是一級來看，投資者投資熱情都有一定回暖，尤其是具有擔(dān)保的城投債投資價值逐漸凸顯；從產(chǎn)業(yè)債來看，主要篩選關(guān)乎國計民生的、實業(yè)比重較大的行業(yè)，在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟、就業(yè)占比較大的企業(yè)，選擇性投資。

中國證券報：在后續(xù)資產(chǎn)配置方面有何建議？

李連山：在國內(nèi)股市跌破多年低點、銀行間市場流動性寬松的背景下，在資產(chǎn)配置大方向上，首先權(quán)益底部價值凸顯，最具投資價值；其次。債券仍具做多空間；商品，具備做空價值。具體品種來說，權(quán)益配置以ETF指數(shù)基金為主，個股和轉(zhuǎn)債為輔；債券配置方面，利率債以波段為主、信用債以中等評級杠桿套息為主；商品可根據(jù)產(chǎn)品策略擇機選擇。