10月31日，資金利率詭異大漲，隔夜回購利率從1.5%一線跳漲至2.4%附近，漲逾80個(gè)基點(diǎn)。央行逆回購集中到期及月末因素似乎并不足以解釋資金面這般急劇變化。公開市場(chǎng)交易公告措辭的變化也十分耐人尋味。

分析人士指出，此次貨幣市場(chǎng)利率大幅反彈或許是無心，也可能是有意，但總體看是流動(dòng)性回歸合理充裕的過程，當(dāng)流動(dòng)性過度充裕局面得到糾正，這個(gè)過程也將結(jié)束。當(dāng)前形勢(shì)下，貨幣政策不具備大幅收緊的可能性。不過，市場(chǎng)利率特別是短期利率，面臨的底部約束在加大。

資金面突然變臉

隔夜回購利率DR001報(bào)2.39%，漲85個(gè)基點(diǎn)；7天回購利率DR007報(bào)2.71%，漲18個(gè)基點(diǎn)；14天回購利率DR014報(bào)2.92%，漲44個(gè)基點(diǎn)……10月最后一天，銀行間回購市場(chǎng)“畫風(fēng)”大變，中短期回購利率紛紛調(diào)頭大漲，DR001單日漲幅甚至創(chuàng)下2014年12月有數(shù)據(jù)記錄以來的歷史最大值。

這并不是個(gè)別現(xiàn)象。10月31日，隔夜Shibor突然從1.57%漲至2.37%；上交所隔夜回購利率GC001盤中一度漲至4.42%，較上一日收盤價(jià)大漲177個(gè)基點(diǎn)。

這次回購利率的反彈，來得突然而劇烈。此前，資金利率處于一輪下行過程中，尤其是隔夜品種。10月23日至30日，DR001從2.46%降至1.54%，隔夜Shibor從2.48%降至1.57%。

“變化太快，整得我一頭霧水?！蹦硻C(jī)構(gòu)固收部門研究員告訴記者，他最近并沒有太關(guān)注資金面，因?yàn)椤按蠹乙呀?jīng)習(xí)慣了穩(wěn)定而寬松的局面?！比缃褓Y金面突然收緊，讓不少人感到茫然和不適。

另一家機(jī)構(gòu)債券交易員表示，資金面是在10月30日午后收緊的，雖然10月31日資金面仍持續(xù)偏緊，但資金利率大漲更多是滯后反應(yīng)。據(jù)他稱，10月30日上午，市場(chǎng)資金面仍十分寬松，一早就有機(jī)構(gòu)融出各期限資金，需求很快得到滿足，但午后形勢(shì)突變，融出“莫名其妙消失了”。

常規(guī)解釋有些無力

資金利率出現(xiàn)大幅反彈，表明銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)變化。那么，哪些因素會(huì)引起變化呢？

自10月26日以來，央行暫停逆回購操作，并通過逆回購到期實(shí)施凈回籠。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月26日至31日，共有4200億元央行逆回購到期，實(shí)現(xiàn)自然凈回籠。

外匯流失也會(huì)消耗流動(dòng)性。9月，央行外匯占款出現(xiàn)約1200億元下降；銀行代客結(jié)售匯逆差約1100億元；外匯因素對(duì)流動(dòng)性的影響重新加大。不過，外匯局新聞發(fā)言人王春英日前透露，初步統(tǒng)計(jì)，10月上中旬銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外外匯收付款均呈現(xiàn)小幅順差。

政府債發(fā)行繳款也會(huì)消耗流動(dòng)性。但本周以來，政府債發(fā)行額僅300億元出頭。

貨幣市場(chǎng)還存在一定月末效應(yīng)，主要是一些監(jiān)管指標(biāo)引起的時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)，然而，在存貸比考核取消、存款準(zhǔn)備金考核基數(shù)調(diào)整之后，這一現(xiàn)象已大為減弱。

事實(shí)上，得益于月末財(cái)政支出，近兩年來，月末流動(dòng)性往往相對(duì)充裕。近幾日，央行暫停逆回購操作，一個(gè)重要理由就是月末財(cái)政支出增多，可吸收央行逆回購到期影響。10月31日，央行稱“月末財(cái)政支出力度進(jìn)一步加大”。

按照央行說法，月末財(cái)政支出至少可在一定程度上對(duì)沖逆回購到期、外匯流動(dòng)等因素影響。央行逆回購到期、月末效應(yīng)等似乎并不足以解釋資金面明顯變化，特別是，不能解釋這種突然變化。

央行手握流動(dòng)性“閘門”，通過各類操作影響流動(dòng)性“水位”。資金面這般變化，難免引起市場(chǎng)對(duì)貨幣政策操作的猜疑。

值得一提的是，此前，央行若沒有開展逆回購和MLF操作的時(shí)候，交易公告的措辭一直是“不開展公開市場(chǎng)操作”。自10月26日以來，則變成了“不開展逆回購操作”。

近些年來，逆回購操作是央行開展的最常規(guī)的公開市場(chǎng)操作。因此，央行說“不開展公開市場(chǎng)操作”基本就等于“不開展逆回購操作”。但為何要強(qiáng)調(diào)沒開展“逆回購操作”，而不是沒開展“公開市場(chǎng)操作”？這引起一些人注意。

“從字面上理解，若央行開展了一些其他未披露的操作，并不違背‘不開展逆回購操作’這句話的意思?！庇惺袌?chǎng)人士如是說。不過，目前央行回籠流動(dòng)性手段并不多，除逆回購到期，此前市場(chǎng)曾猜測(cè)央行開展了定向正回購操作，但難以得到證實(shí)。