華東某券商資管業(yè)務人趙明（化名）對中國證券報記者表示：“近日公司有幾只將要發(fā)行的固收產(chǎn)品，根據(jù)私募資管細則修改了合同，主要是業(yè)績報酬的計提比例和投資范圍方面。此外，私募固收產(chǎn)品的投資門檻以前是100萬元，現(xiàn)在降低到30萬元，公司在考慮要不要降低門檻?！?/p>

繼今年4月份資管新規(guī)落地，近日，證監(jiān)會公布實施《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》和《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》（合稱“私募資管細則”）。中國證券報記者了解到，隨著業(yè)務細則明確，一些券商資管機構加快了業(yè)務調(diào)整布局。

分析人士指出，隨著資管新規(guī)落地、剛兌打破，資產(chǎn)和資管機構本身將面臨重新定價，有品牌、有業(yè)績、主動管理能力強的機構將迎來快速發(fā)展。布局FOF等相關機構資管業(yè)務，將是未來重要的發(fā)展方向和業(yè)務分化的關鍵。

業(yè)務調(diào)整進行時

多家券商資管人士表示，整體來看，私募資管細則的正式稿和“征求意見稿”差別不大，多數(shù)內(nèi)容是現(xiàn)行資管業(yè)務監(jiān)管規(guī)范的延續(xù)、2016年至今部分監(jiān)管窗口指導意見和中基協(xié)備案審核意見的正式明確，但一些方面超出預期。在正式稿發(fā)布前，券商資管機構就已按“征求意見稿”對業(yè)務進行規(guī)范，目前一切在計劃之中，隨著私募資管細則發(fā)布，會加快業(yè)務規(guī)范發(fā)展。

“私募資管細則對資管業(yè)務的法律關系等方面進行了重點規(guī)范，對行業(yè)未來業(yè)務的開展具有更加明確的指導作用。針對目前存量產(chǎn)品，公司正在積極開展排查、整改工作?！遍L江證券（上海）資產(chǎn)管理公司相關人士告訴中國證券報記者。

一些券商資管正在抓緊進行相關業(yè)務細節(jié)上的調(diào)整。趙明透露，在業(yè)績報酬計提方面，根據(jù)私募資管新規(guī)細則，提取比例不得超過業(yè)績報酬計提基準以上投資收益的60%，而原來可以計提不超過80%。所以，公司有些小集合產(chǎn)品在這方面需要調(diào)整。此外，根據(jù)私募資管細則，合格投資者投資于單只固定收益類資產(chǎn)管理計劃的金額不低于30萬元，投資于單只混合類資產(chǎn)管理計劃的金額不低于40萬元，投資于單只權益類、商品及金融衍生品類資產(chǎn)管理計劃的金額不低于100萬元。

趙明表示，私募固收產(chǎn)品的投資門檻以前是100萬，現(xiàn)在降低到30萬，公司在考慮要不要降低門檻。考慮到單只私募固收產(chǎn)品的投資者數(shù)量上限是200人，如果降低門檻，很可能造成單只產(chǎn)品規(guī)模下降，對投資有一定影響。例如，規(guī)模降低后，可投資的債券數(shù)量可能會減少，投資分散度降低。

不過，國泰君安資管認為，除非標準化資產(chǎn)產(chǎn)品外，固收類、混合類私募產(chǎn)品的銷售門檻顯著降低，更多的投資者可以購買到私募產(chǎn)品，有利于私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行推廣。

對券商資管的業(yè)務調(diào)整而言，華鑫證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理陳戈對中國證券報記者表示，一方面，要把握零售客戶需求，在合規(guī)前提下，不斷豐富交易賬戶功能，積極向財富管理方向轉型或升級；另一方面，隨著機構業(yè)務格局重塑，F(xiàn)OF、ABS、量化投資等均在積極培育之中。

非標投資模式生變

值得注意的是，針對非標投資，有機構人士分析指出，此次發(fā)布的私募資管細則，在鼓勵標準化業(yè)務發(fā)展的同時，對非標業(yè)務開展做了比較嚴格的限制，預計未來非標業(yè)務占比將會大幅下降。

上述長江證券（上海）資產(chǎn)管理公司有關人士表示，非標投資除需遵循資管新規(guī)期限匹配的要求以外，此次私募資管細則對于非標債權類資產(chǎn)投資集中度以及管理人內(nèi)控機制均做了明確規(guī)定。同時，集合資管計劃禁止投資委托貸款和信托貸款，房地產(chǎn)投資領域的限制尚存，傳統(tǒng)非標投資的產(chǎn)品運作模式需對應進行調(diào)整。這就要求未來行業(yè)需要擇優(yōu)開展非標投資，在產(chǎn)品結構設計、集中度安排以及底層非標資產(chǎn)的遴選和管控方面予以優(yōu)化。

華泰證券資管有關人士表示，對于廣受關注的非標投資業(yè)務，私募資管細則將允許繼續(xù)開展，但準入標準趨嚴，對目前市場中各類非標資產(chǎn)提出合法、真實、有效、可特定化、確權等一些具體要求，并參考ABS等投行類業(yè)務提出質(zhì)量控制制度和人員要求，強化項目風險管控。

陳戈指出：“非標投資有其存在的歷史合理性，從私募資管細則落地的情況來看，也給了相當?shù)娜嵝园才?。從某種程度上來說，是對非標投資的接受與務實的安排。細則落實之后，非標投資反而可以進行清晰化和規(guī)范化的操作。例如哪些產(chǎn)品可以投資、哪些資產(chǎn)可以覆蓋、哪些是規(guī)范的操作、哪些是必須要遵守的要求，這些以往都不夠清晰或者不夠規(guī)范的點，都得到了解決?！?/p>

國泰君安資管指出，與“征求意見稿”相比，私募資管細則將集合資管計劃投資非標準化資產(chǎn)的組合集中度從20%放寬到25%，豁免條件從全部為專業(yè)投資者且單個投資者投資金額不低于3000萬元的封閉式集合資產(chǎn)管理計劃降低為1000萬元，降低了非標產(chǎn)品的設計難度，給非標準化資產(chǎn)投資預留了適度的發(fā)展空間。

多維度發(fā)力主動管理

私募資管細則的落地對未來行業(yè)生態(tài)有著巨大影響?！霸凇畡們丁瘯r代，有些資管機構沒有主動管理能力，通過隱性擔保形式也能做大，造成資源無效配置；隨著資管新規(guī)及細則落地，行業(yè)將迎來資源優(yōu)化配置，資產(chǎn)和資管機構本身將面臨重新定價，利好主動管理能力強、有品牌的資管機構?！敝胁康貐^(qū)某券商資管人士對中國證券報記者表示。

華泰證券資管人士指出，未來對于內(nèi)控完善、專業(yè)人員充足且組織架構齊備的資管機構相對有利，預計資管行業(yè)市場集中度將進一步提高等。

具體來看發(fā)展方向，陳戈認為，投資者與產(chǎn)品類型、可投資資產(chǎn)與策略等進行了更加清晰的對應，每一個細分領域未來都有足夠大的市場空間。這就意味著對于細分市場（客戶與資產(chǎn)）的理解與執(zhí)行，產(chǎn)品的整合與驅動能力，將成為該機構未來在資管市場能否異軍突起的關鍵。

就華鑫證券自身的資管業(yè)務發(fā)展而言，陳戈表示，將聚焦幾個核心的主動管理業(yè)務方向，力爭形成一定的專業(yè)化的主動管理品牌效應，包括結合自身ABS豐富的承做與投資經(jīng)驗，聚焦標準或者非標ABS領域的定制化投資或投資顧問服務；結合自身在固定收益方面的投資經(jīng)驗，聚焦針對個人或機構的定制化固收產(chǎn)品的設計與投資服務；聚焦針對個人或機構的定制化FOF、量化等產(chǎn)品的設計與投資服務；產(chǎn)品設計方面突出私募業(yè)務的比較優(yōu)勢，如結構化產(chǎn)品設計、自有資金聯(lián)動等；立足證券公司的特色，注重銷售模式的定制化與區(qū)隔化。

長江證券（上海）資管相關人士指出，未來，公司將全力提升主動管理能力，大力發(fā)展凈值性產(chǎn)品；抓住機遇發(fā)展公募基金業(yè)務；進一步做好資產(chǎn)證券化業(yè)務；嘗試推進FOF或MOM類創(chuàng)新業(yè)務。