興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委在接受中國證券報記者專訪時表示,雖然目前經(jīng)濟有一定下行壓力,但國內(nèi)經(jīng)濟正在越來越無形化,有些增長可能“隱藏”在數(shù)據(jù)之外。針對目前的經(jīng)濟形勢,貨幣政策仍有可為空間,應(yīng)當(dāng)降低期限利差和信用利差。此外,為應(yīng)對企業(yè)融資問題,從商業(yè)銀行的角度,應(yīng)當(dāng)加快推進存款利率市場化,伺機放開商業(yè)銀行發(fā)行金融債,出臺應(yīng)對債券違約處理的程序。

降低企業(yè)融資成本

中國證券報:從數(shù)據(jù)來觀察,如何判斷當(dāng)前經(jīng)濟形勢?

魯政委:經(jīng)濟總體仍處在L型筑底過程中,不過下行比較緩慢。

從周期理論來解釋,現(xiàn)在短中長周期,都在沒有辦法繼續(xù)擴張、甚至還要收縮的背景下。從大周期到小周期來看,60年左右的康波周期實際上是人口周期,我們現(xiàn)在處在勞動力人口增速放緩的階段。再看30年左右的金融周期,我們處在去杠桿過程中。再看10年左右的周期,我們似乎也處在貿(mào)易保護主義抬頭的狀態(tài)下。最后是小周期,從財政政策來看,我們現(xiàn)在控制地方政府債務(wù),預(yù)算赤字不能超過3%,并且地方政府廣義赤字也在收縮;從企業(yè)來看,短期PMI也進入了下行區(qū)間。

值得注意的是,或許單從月度高頻數(shù)據(jù)來看,消費、投資等的確出現(xiàn)了一定下行,但這并不能完全代表當(dāng)下的經(jīng)濟狀況。中國經(jīng)濟現(xiàn)在越來越無形化,制成品消費在居民支出當(dāng)中占比越來越少,服務(wù)占比就越來越高。當(dāng)更加服務(wù)化之后,當(dāng)下的國民經(jīng)濟統(tǒng)計體系對服務(wù)的監(jiān)測統(tǒng)計是不夠全面的。

從消費來看,社會消費品零售總額中除了餐飲是服務(wù)外,全部都是制成品,但每個家庭現(xiàn)最操心的事早已不是每個月的菜籃子、米袋子,最操心的可能是房租,還有下一代的教育、旅游、科教文衛(wèi)。

從投資來看,過去投資的資本品都是有形的,比如鋼筋水泥、機器設(shè)備,現(xiàn)在有大量的研發(fā)技術(shù),也能為企業(yè)帶來持續(xù)盈利,也是投資。由此來看,近年我國要求不斷在核心技術(shù)上取得突破,加大創(chuàng)新力度,這一部分投資肯定比過去更多。此外,越來越多的就業(yè)也到了服務(wù)當(dāng)中,從PMI的就業(yè)指數(shù)、商務(wù)活動PMI來看,會發(fā)現(xiàn)服務(wù)業(yè)就業(yè)一直保持較好水平。

中國證券報:針對宏觀經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)或壓力,財政政策、貨幣政策是否有可為空間,應(yīng)當(dāng)如何配合?

魯政委:在整個去杠桿背景下,要指望財政政策有特別大的空間比較困難,國際上也面臨著全球減稅的競爭,我國稅收不能明顯偏離國際水平,那樣國家整體競爭力會下降。在這樣的背景下,未來中央財政赤字仍然會控制在3%以內(nèi),地方政府可能會更多發(fā)行專項債,但由于受到整體宏觀杠桿率的控制,空間也不一定特別大。

貨幣政策仍有可為空間。貨幣政策要著力幫助企業(yè)解決融資問題,降低企業(yè)融資成本,具體而言,就是壓兩個利差,一是期限利差,讓長端利率低一些;二是信用利差,解決民營企業(yè)不太容易融到資的問題。

市場預(yù)期仍然不穩(wěn)定

中國證券報:從商業(yè)銀行的角度來講,目前貨幣政策傳導(dǎo)仍然存在哪些制約,需要如何改進?

魯政委:從商業(yè)銀行的角度來看,很多問題看起來是貨幣政策的問題,但卻不能僅依靠貨幣政策來解決,需要“幾家抬”。目前來看有以下幾項問題亟待解決。

一是貨幣市場利率已經(jīng)很寬松了,但長端利率仍然偏高,企業(yè)融資特別是低信用等級的企業(yè)融資依然困難?，F(xiàn)在商業(yè)銀行國庫現(xiàn)金定存的中標(biāo)利率比NCD利率高,國庫定存不僅絕對利率高,還要交法定存款準(zhǔn)備金,而過去經(jīng)常是國庫定存比NCD利率低才是對的。出現(xiàn)這種現(xiàn)象,是因為國庫現(xiàn)金的定存算在一般性存款當(dāng)中,而央行通過公開市場操作投放出來的錢在商業(yè)銀行的表上表現(xiàn)的是同業(yè)負債。從2013年開始,我們的存款增速持續(xù)顯著低于貸款增速,現(xiàn)在又要求同業(yè)存款占比不超1/3。對此,建議開辟更多一般性存款的負債渠道,一是加快推進存款利率市場化,二是放開商業(yè)銀行發(fā)行金融債,三是降準(zhǔn),四是比照國際慣例,將非銀存款計入一般性存款。

二是銀行資產(chǎn)和負債結(jié)構(gòu)之間的問題。今年出臺了進一步加強流動性的監(jiān)管指標(biāo),核心思想在控制資產(chǎn)和負債之間期限錯配的程度。然而貸款是長期限的,銀行拿的錢是短的,這兩者之間需要合適的協(xié)調(diào)。發(fā)行金融債在很大程度上解決了西方負債期限結(jié)構(gòu)不匹配的問題,我們也可以借鑒。

三是資本充足率的問題。銀行放貸款是要資本金的,核銷不良、債轉(zhuǎn)股、放貸都需要消耗資本金,且前兩者的消耗更大,補充資本金比較困難?，F(xiàn)在資本金既有總量要求,也有結(jié)構(gòu)要求,要求核心一級資本的比例。核心一級資本本質(zhì)上只能是股東權(quán)益,即股東股票和利潤留存,得到更多核心一級資本很困難。增發(fā)新股是提高利潤留存比例的方法,但比例提得太高,銀行分紅太少,股價也更不容易穩(wěn)定。

四是在這一輪監(jiān)管政策的調(diào)整當(dāng)中,貸款增速已經(jīng)出現(xiàn)回升,但社會融資增速沒有起來,兩者之間缺口越來越大。從企業(yè)的融資需求來說,從貸款到標(biāo)準(zhǔn)的交易所市場中間的光譜應(yīng)該是連續(xù)的,從最不標(biāo)準(zhǔn)的貸款,到最標(biāo)準(zhǔn)的債和股。近兩年頒布了一批監(jiān)管政策,遏制了風(fēng)險的同時也意味著關(guān)上了一些“門”,那些融資需求的空檔仍然需要“陽關(guān)道”來填補。

五是打破剛兌轉(zhuǎn)向凈值之后,債券違約的透明處理,應(yīng)當(dāng)從監(jiān)管層面出臺違約之后標(biāo)準(zhǔn)的處理程序,減少金融機構(gòu)由于不清楚違約處理方式而不愿購入債券的情況。

六是現(xiàn)在市場預(yù)期仍然不穩(wěn)定,市場沒有形成利率會在未來一段時間保持在較低的水平認知。市場需要一個統(tǒng)一的聲音,說明在未來較長一段時間內(nèi),現(xiàn)在的政策力度大致是合適的?；蛘咴谡哒{(diào)整之前,提前半年、一年吹風(fēng),留給市場轉(zhuǎn)身的時間。在沒有穩(wěn)定預(yù)期情況下,金融機構(gòu)可以把短錢以低價借出,但是長錢由于缺乏穩(wěn)定預(yù)期,金融機構(gòu)不敢借出。

對于貨幣政策的完善,央行去年推出宏觀審慎評估體系,這當(dāng)中既有監(jiān)管指標(biāo),也有貨幣政策指標(biāo)。要注意這些指標(biāo)之間協(xié)調(diào)一致,當(dāng)經(jīng)濟面臨下行壓力時,增加貸款同時流動性指標(biāo)也要足夠。

中國證券報:中國經(jīng)濟目前正面臨轉(zhuǎn)型,中長期來看,如何培育新的增長動力?

魯政委:首先,新動能還是在第三產(chǎn)業(yè),就是科教文衛(wèi)。如果將第一輪供給側(cè)改革理解為去除第二產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能,那么新一輪的供給側(cè)改革則在于提高服務(wù)業(yè)供給的數(shù)量和質(zhì)量。目前科教文衛(wèi)供給嚴(yán)重不足,資源分配存在嚴(yán)重不平衡。這個領(lǐng)域的改革如果取得了成功,會極大激發(fā)中國居民的消費潛力。 

其次,要繼續(xù)大力加快開放。從全球的發(fā)展經(jīng)驗來看,后發(fā)國家能夠發(fā)展更快,因為“干中學(xué)”,有后發(fā)優(yōu)勢。后發(fā)優(yōu)勢取決于兩方面,一是與技術(shù)前沿的落差,二是學(xué)習(xí)機制。理論上差距越大,就有越大的優(yōu)勢,但如果學(xué)習(xí)機制沒啟動,也發(fā)展不起來。而學(xué)習(xí)機制的啟動,就是要開放,以獲得領(lǐng)先者的技術(shù)外溢。