10月12日，上市公司并購(gòu)重組迎來(lái)雙重政策利好。證監(jiān)會(huì)先是發(fā)文放寬了募資使用范圍，繼而宣布發(fā)審委下周將調(diào)研上市公司再融資。

周五晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的相關(guān)問(wèn)題與解答（2018年修訂）》。主要內(nèi)容涉及三個(gè)方面：一是完善配套融資規(guī)模的計(jì)量方法，二是優(yōu)化重組上市監(jiān)管安排，三是放寬配套融資使用。

隨后，證監(jiān)會(huì)又發(fā)布公告稱，為提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，按照既定的工作計(jì)劃，下周擬集中組織發(fā)審委委員就積極支持上市公司再融資相關(guān)事宜開(kāi)展調(diào)研，沒(méi)有IPO發(fā)審會(huì)安排。

IPO發(fā)審會(huì)暫停一周，也引起市場(chǎng)諸多猜測(cè)。有業(yè)內(nèi)人士指出，發(fā)審會(huì)暫停一周并不意味著IPO停發(fā)，不能將發(fā)審會(huì)的“空窗”與IPO停發(fā)直接畫(huà)等號(hào)。在低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，監(jiān)管層一系列措施出臺(tái)體現(xiàn)出了對(duì)上市公司再融資的積極支持態(tài)度。

疏通融資渠道 化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

中證君（ID：xhszzb）經(jīng)過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，今年9月以來(lái)，上市公司并購(gòu)重組相關(guān)政策密集出臺(tái)。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，監(jiān)管部門密集發(fā)布一系列支持上市公司再融資規(guī)定并展開(kāi)調(diào)研，一方面是因?yàn)樯鲜泄驹偃谫Y渠道受阻，另一方面是因?yàn)樯鲜泄竟蓹?quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和債券違約風(fēng)險(xiǎn)在不斷上升。

受再融資新規(guī)影響，近年來(lái)越來(lái)越多的上市公司終止定增。2018年上半年，增發(fā)融資在股權(quán)總?cè)谫Y中所占比重從2016年高峰時(shí)的80%下降至51.8%，下滑了28.2個(gè)百分點(diǎn)。股權(quán)融資規(guī)模出現(xiàn)一定程度的收縮。

而隨著資本市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，上市公司不斷出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押引發(fā)的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著金融去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的推進(jìn)，上市公司表外融資受阻，違約潮逐步從產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、民營(yíng)企業(yè)向上市公司波及，對(duì)表外融資和債務(wù)融資依賴過(guò)高的上市公司也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

A股上市公司已涵蓋各行各業(yè)，其融資環(huán)境好壞基本可以反映中國(guó)企業(yè)融資環(huán)境的整體面貌。通過(guò)修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和組織發(fā)審委開(kāi)展上市公司再融資調(diào)研，表明監(jiān)管部門正在開(kāi)正門、堵偏門，通過(guò)疏通上市公司正規(guī)融資渠道和資金來(lái)源，降低上市公司股權(quán)質(zhì)押和債券違約風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

北京某券商資深投行人士表示，證監(jiān)會(huì)此次發(fā)布《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的相關(guān)問(wèn)題與解答（2018年修訂）》，修改的主要內(nèi)容涉及三個(gè)方面。

一是完善配套融資規(guī)模的計(jì)量方法。明確配套資金用途，有助于規(guī)范和提高上市公司的資金使用效率，防止盲目加杠桿，同時(shí)有助于推動(dòng)上市公司收購(gòu)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，使估值更趨合理更有吸引力，從而提高市場(chǎng)活躍度。

二是優(yōu)化重組上市監(jiān)管安排，有助于盈利較強(qiáng)的上市公司通過(guò)資本公積、盈余公積、折舊和未分配利潤(rùn)、自有資金等渠道，對(duì)相關(guān)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)增資或回購(gòu)，在市場(chǎng)震蕩時(shí)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

三是放寬配套融資使用，對(duì)上市公司融到的資金進(jìn)行松綁，有助于激活并購(gòu)重組市場(chǎng)，發(fā)揮上市公司在并購(gòu)重組市場(chǎng)中的主體作用，改善上市公司未來(lái)盈利預(yù)期，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

借殼上市標(biāo)準(zhǔn)可能也會(huì)放松

某資深券商投行人士表示，從監(jiān)管層的一系列措施來(lái)看，政策確實(shí)是在適當(dāng)放松管制。之前一些不合理的地方正在改進(jìn)，對(duì)之前標(biāo)的資產(chǎn)的一些爭(zhēng)議點(diǎn)也從制度上進(jìn)行了明確和完善。但后續(xù)執(zhí)行情況，一要看具體的監(jiān)管尺度，二要看后續(xù)政策的出臺(tái)。

適當(dāng)放松并購(gòu)重組，有利于企業(yè)募集資金、補(bǔ)充流動(dòng)性，實(shí)際上是變相地讓一些中小企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組得以補(bǔ)充一部分流動(dòng)性，但是具體還會(huì)涉及到監(jiān)管審核的尺度問(wèn)題，比如放寬配套融資使用中25%和50%的規(guī)定究竟能起多大作用。

本次修訂稿中規(guī)定：募集配套資金用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金、償還債務(wù)的比例不應(yīng)超過(guò)交易作價(jià)的25%；或者不超過(guò)募集配套資金總額的50%。

值得注意的是，該人士認(rèn)為，對(duì)并購(gòu)重組放松管制的同時(shí)，借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)可能也會(huì)放松。某些為了規(guī)避IPO強(qiáng)監(jiān)管轉(zhuǎn)而借助重組達(dá)到上市目的公司，可能借此機(jī)會(huì)“渾水摸魚(yú)”。隨著后續(xù)政策的出臺(tái)，監(jiān)管層應(yīng)對(duì)不同性質(zhì)的并購(gòu)重組加以區(qū)分。

從行業(yè)角度講，并購(gòu)重組分為兩種：一種是以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目的的并購(gòu)重組，志在服務(wù)于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)，讓企業(yè)做大做強(qiáng)，業(yè)內(nèi)稱之為“正義”的并購(gòu)重組；還有一種是純粹為規(guī)避IPO強(qiáng)監(jiān)管轉(zhuǎn)而借助重組達(dá)到上市目的，短期對(duì)市場(chǎng)刺激作用明顯，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看無(wú)異于一劑毒藥。這種純粹以上市為目的的借殼上市，業(yè)內(nèi)稱之為“非正義”的并購(gòu)重組。