“如今融資形勢(shì)不好，創(chuàng)業(yè)公司應(yīng)該做減法，將精力和資源盡量投到自己最擅長(zhǎng)、能最高效利用資源的方向。就像是激光，把能量聚焦在一個(gè)點(diǎn)上才能穿透金屬?！闭劶?018年的資本寒冬，創(chuàng)璟資本合伙人黎芳宏為創(chuàng)業(yè)者指出了過(guò)冬秘笈。

當(dāng)資本寒冬讓整個(gè)資本圈陷入集體性焦慮，黎芳宏卻依然不疾不徐，這種篤定源自她對(duì)自己“打法”的信心。加入創(chuàng)璟資本兩年多里，她主要負(fù)責(zé)半導(dǎo)體投資，目前已經(jīng)投出奇虎360、大疆創(chuàng)新（DJI）、鯤游光電等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。其中，奇虎360已經(jīng)于2018年2月登陸A股，鯤游光電在投后一年半里帳面回報(bào)已超過(guò)10倍。

創(chuàng)璟資本合伙人黎芳宏

黎芳宏表示，如今國(guó)內(nèi)整體資本環(huán)境確實(shí)不太樂(lè)觀，機(jī)構(gòu)和企業(yè)缺錢(qián)是普遍現(xiàn)象，募資和融資難的情況可能還會(huì)持續(xù)。不過(guò)，她認(rèn)為機(jī)構(gòu)無(wú)需過(guò)于悲觀，因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)下行，資金緊缺，資本會(huì)更加審慎，跟風(fēng)投資變少，好項(xiàng)目也就慢慢浮現(xiàn)了出來(lái)。此時(shí)，眼光精準(zhǔn)的GP通過(guò)深挖行業(yè)，往往能抓到真正優(yōu)質(zhì)的公司。

“現(xiàn)在是逐漸加倉(cāng)布局資產(chǎn)的好時(shí)候?！?黎芳宏稱(chēng)。一方面，企業(yè)的融資迫切程度提高，項(xiàng)目估值逐漸回歸理性，這有助于去除一級(jí)市場(chǎng)的泡沫?！拔覀?018年年初接觸的醫(yī)療器械公司，起初對(duì)市場(chǎng)行情比較樂(lè)觀，要求的估值較高，項(xiàng)目一直沒(méi)能談下來(lái)?，F(xiàn)在再去談，估值下調(diào)的彈性明顯大多了。”此外，募資艱難也將逼退部分業(yè)績(jī)不佳的機(jī)構(gòu)，對(duì)整體行業(yè)有清理作用。

從西雅圖到上海

擁有超過(guò)10年投資、半導(dǎo)體從業(yè)及企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，黎芳宏并不經(jīng)常在業(yè)內(nèi)發(fā)聲，一如她低調(diào)沉穩(wěn)的投資步伐。

在加入創(chuàng)璟資本前，黎芳宏曾在半導(dǎo)體行業(yè)耕耘過(guò)6年（四年在硅谷著名芯片公司Cypress從事可編程片上系統(tǒng)PSoC芯片設(shè)計(jì)。隨后兩年回到上海分公司，轉(zhuǎn)向芯片應(yīng)用工程）。這段經(jīng)歷除了有助于其夯實(shí)芯片專(zhuān)業(yè)知識(shí)，還讓其對(duì)芯片的細(xì)分行業(yè)有了深入了解。

“比如，芯片企業(yè)面對(duì)的客戶(hù)不同，需要的組織架構(gòu)等會(huì)有所差異。如果客戶(hù)是手機(jī)廠商，團(tuán)隊(duì)或需要更多狼性，因?yàn)槭謾C(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)迭代迅速；如果客戶(hù)是迭代周期相對(duì)緩慢的汽車(chē)電子企業(yè)，則更多需要的是耐心，因?yàn)榍捌诳蛻?hù)準(zhǔn)入門(mén)檻高?！崩璺己昱e例。

此外，黎芳宏還曾就職于國(guó)內(nèi)頂尖私募基金，作為聯(lián)合創(chuàng)始人創(chuàng)立某高端綜合醫(yī)療機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)企業(yè)投融資和營(yíng)銷(xiāo)工作。這種深入創(chuàng)業(yè)一線的經(jīng)歷，成為她投資中對(duì)創(chuàng)業(yè)者“同理心”的來(lái)源，也是她很多投資方法論的起點(diǎn)。

“創(chuàng)業(yè)者很不容易，每天都面臨眾多問(wèn)題，很多時(shí)候都覺(jué)得自己處于生死邊緣，我很能體會(huì)這種煎熬?！崩璺己攴Q(chēng)。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，她最看好“善于深入思考”的創(chuàng)業(yè)者。她認(rèn)為這類(lèi)人往往能看到更長(zhǎng)遠(yuǎn)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)、具備解決復(fù)雜問(wèn)題的能力——既知道什么時(shí)間推出什么樣的產(chǎn)品和服務(wù)，還能在市場(chǎng)變化時(shí)及時(shí)止損。

在她看來(lái)，除了團(tuán)隊(duì)本身，技術(shù)水平、商業(yè)化能力以及管理體系能否鼓勵(lì)持續(xù)創(chuàng)新等都是企業(yè)能否構(gòu)建護(hù)城河的基礎(chǔ)。“尤其是芯片企業(yè)，不能離市場(chǎng)太遠(yuǎn)。我在美國(guó)做芯片設(shè)計(jì)時(shí)，公司曾為一款復(fù)雜芯片投入巨額成本，產(chǎn)品功能強(qiáng)大且價(jià)格高昂，最終賣(mài)得卻不太成功，這和脫離市場(chǎng)需求有很大關(guān)系?！?/p>

在這些邏輯的引導(dǎo)下，2017年年初，黎芳宏主導(dǎo)投資了鯤游光電的天使輪。她透露，之所以押注這家公司，主要有幾點(diǎn)考慮：首先是看好光進(jìn)銅退的行業(yè)趨勢(shì)。此前，通訊網(wǎng)絡(luò)線路多用銅芯，如今光纖通信在提升通訊速率、抗干擾功能等方面都更有優(yōu)勢(shì)，有替代前者之勢(shì)。在更微觀層面，IDC內(nèi)部已廣泛使用光纖通信，未來(lái)板與板、芯片與芯片之間也會(huì)有更多光電子的傳輸應(yīng)用。

此外，鯤游光電有一支強(qiáng)大的創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)隊(duì)——?jiǎng)?chuàng)始人林濤擁有英國(guó)劍橋大學(xué)光電子博士學(xué)位，還曾擔(dān)任麥肯錫公司全球副董事合伙人、復(fù)星昆仲資本合伙人等職務(wù)，對(duì)光學(xué)產(chǎn)業(yè)、并購(gòu)融資等均有豐富認(rèn)知；CTO吳興坤是浙江大學(xué)光電學(xué)院教授，曾任美國(guó)國(guó)家航空航天局（NASA）資深科學(xué)家、富通光纖總工程師，在微光學(xué)領(lǐng)域有20年深厚積累，兼具技術(shù)、產(chǎn)業(yè)和學(xué)術(shù)研究能力。

同時(shí)，鯤游光電的產(chǎn)品和技術(shù)儲(chǔ)備中，有多個(gè)黎芳宏看好的領(lǐng)域，包括：3D深度成像中的晶圓級(jí)光學(xué)及DOE器件，特別是手機(jī)領(lǐng)域的應(yīng)用；應(yīng)用于AR的光波導(dǎo)模組，特別是基于晶圓級(jí)光學(xué)制成多級(jí)擴(kuò)瞳等。其中，公司在對(duì)制造工藝要求甚高的DOE芯片方面具備成熟工藝。

在黎芳宏看來(lái)，對(duì)類(lèi)似鯤游光電這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)璟資本的吸引力首先在于其耐心。“美國(guó)專(zhuān)門(mén)投資芯片的基金周期都在十年以上，國(guó)內(nèi)很少有投資期限這么長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)。創(chuàng)璟資本的基金期限長(zhǎng)達(dá)十年，更重要的是理解創(chuàng)業(yè)維艱，有耐心和能力陪伴企業(yè)一起成長(zhǎng)。”此外，創(chuàng)璟資本的優(yōu)勢(shì)還在于其背后的LP組合，可以為被投企業(yè)提供相關(guān)資源。

比如，“我們?yōu)轹H游光電提供了法律和財(cái)務(wù)管理、后續(xù)融資等方面的幫助，還為其對(duì)接了我們的LP，后者在光纖光纜等方面的采購(gòu)量非常龐大，剛好形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同。”黎芳宏稱(chēng)。

據(jù)她透露，投資一年半以來(lái)，鯤游光電的發(fā)展遠(yuǎn)超其預(yù)期?！拔覀儧](méi)想到一個(gè)天使級(jí)別的公司能在如此短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)和出貨?！?017年12月，鯤游光電宣布完成由舜宇光學(xué)領(lǐng)投，中恒星光、晨暉創(chuàng)投、昆仲資本跟投的新一輪融資。

尋找半導(dǎo)體行業(yè)的大疆

裂變自深圳中恒星光金融控股，創(chuàng)璟資本的資金主要來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者。目前其資金管理規(guī)模接近50億人民幣，已經(jīng)為投資人帶來(lái)超過(guò)30億人民幣的豐厚回報(bào)。

創(chuàng)立初始，創(chuàng)璟資本主要專(zhuān)注于體量較大、品牌效應(yīng)較強(qiáng)的成熟期項(xiàng)目，如今逐漸轉(zhuǎn)向智能制造、新一代ICT、精準(zhǔn)醫(yī)療等新興技術(shù)與行業(yè)的成長(zhǎng)期投資。在黎芳宏看來(lái)，成長(zhǎng)期企業(yè)的商業(yè)模式、產(chǎn)品形態(tài)或商務(wù)能力往往已經(jīng)逐步成熟，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。機(jī)構(gòu)注入資本后，可以通過(guò)主動(dòng)管理、輸入產(chǎn)業(yè)資源等方式，幫助其提升管理能力、進(jìn)入增長(zhǎng)快車(chē)道。

實(shí)業(yè)背景深厚、對(duì)創(chuàng)業(yè)實(shí)況有深度了解，是創(chuàng)璟資本核心團(tuán)隊(duì)的獨(dú)特之處。除了黎芳宏，創(chuàng)璟資本的其他合伙人也多在一線炮火里廝殺過(guò)：董事總經(jīng)理杜娟畢業(yè)于英國(guó)劍橋大學(xué)，曾任某創(chuàng)投基金合伙人，在某大型公募基金子公司擔(dān)任董事總經(jīng)理，曾供職于多家金融機(jī)構(gòu)，擁有豐富的投融資經(jīng)驗(yàn)；楊曉冬曾在美國(guó)富達(dá)基金總部負(fù)責(zé)集團(tuán)IT部門(mén)，后任富達(dá)基金中國(guó)總裁，還是順豐金融、陸金所、綠地金服等公司的創(chuàng)始核心成員之一，對(duì)企業(yè)服務(wù)軟件和資本市場(chǎng)有深刻理解。

根據(jù)各自的背景和資源，三位合伙人目前各有分工：杜娟負(fù)責(zé)購(gòu)買(mǎi)力升級(jí)驅(qū)動(dòng)下的現(xiàn)代消費(fèi)服務(wù)行業(yè)，已完成對(duì)蔡嘉法式甜品、北京新府學(xué)國(guó)際學(xué)校等項(xiàng)目的投資，尤其對(duì)教育賽道關(guān)注頗多。在教育領(lǐng)域，創(chuàng)璟資本的母公司中恒星光通過(guò)自建資產(chǎn)、控股型持有等方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，創(chuàng)璟資本則可以背靠產(chǎn)業(yè)深入挖掘行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；楊曉冬則主要關(guān)注企業(yè)服務(wù)軟件行業(yè)，目前創(chuàng)璟資本已投資了DaoCloud等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目；黎芳宏則深耕半導(dǎo)體行業(yè)，目前已經(jīng)投資了鯤游光電等知名企業(yè)。

黎芳宏表示，半導(dǎo)體行業(yè)里也有很多類(lèi)似鯤游光電有潛力成為隱形冠軍的企業(yè)——他們往往從事2B業(yè)務(wù)，所在行業(yè)比較細(xì)分，雖不為人所熟知，卻是很有價(jià)值的行業(yè)隱形冠軍。投資機(jī)構(gòu)要想找到這些“千里馬”，需要結(jié)合投資中的“道”與“術(shù)”：“道”是指市場(chǎng)中最核心、最本質(zhì)的商業(yè)邏輯，短期內(nèi)很難變化，“術(shù)”則是指政策調(diào)整、短期競(jìng)爭(zhēng)變化等外在環(huán)境。

這意味著，要想找到半導(dǎo)體行業(yè)的隱形冠軍，機(jī)構(gòu)一方面需要深入研究行業(yè)，獲得對(duì)產(chǎn)品和技術(shù)的專(zhuān)業(yè)判斷；另一方面需要跟蹤行業(yè)最新動(dòng)態(tài)，構(gòu)建專(zhuān)家和信息團(tuán)隊(duì)，獲得前瞻性信息，以提前布局。

“我們的每個(gè)投資經(jīng)理都只負(fù)責(zé)一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，因?yàn)殚L(zhǎng)期深耕行業(yè)，逐步建立了自己的信息網(wǎng)絡(luò)渠道，因而能更早獲知行業(yè)內(nèi)部信息——比如某手機(jī)大廠即將推出某些功能，可能影響到哪些產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)商等。此外，我們雖然并非對(duì)所有細(xì)分行業(yè)都有深入了解，但能在短時(shí)間內(nèi)找到需要的行業(yè)專(zhuān)家，讓他們助力我們的項(xiàng)目評(píng)估?！崩璺己攴Q(chēng)。

正是在此基礎(chǔ)上，創(chuàng)璟資本構(gòu)建了自己的三大核心競(jìng)爭(zhēng)力：專(zhuān)注、創(chuàng)新和勤奮。“勤奮是這個(gè)行業(yè)最基本的。創(chuàng)新則是一種精神，關(guān)乎如何有組織、有目的性地持續(xù)探索新事物。成立創(chuàng)璟資本也是一次創(chuàng)業(yè)，在這個(gè)過(guò)程中，管理人需要不斷創(chuàng)新，調(diào)整管理模式，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境，專(zhuān)注于為我們的投資人實(shí)現(xiàn)增值?！崩璺己陱?qiáng)調(diào)。

芯片下半場(chǎng)的機(jī)會(huì)

“半導(dǎo)體行業(yè)需要大量資金投入，投資周期長(zhǎng)，失敗風(fēng)險(xiǎn)也較大。此前，國(guó)資背景的產(chǎn)業(yè)基金在芯片投資上一直比較慎重。‘中興事件’后，國(guó)家把制造業(yè)發(fā)展提高到戰(zhàn)略層面，在此背景下，國(guó)有資金明顯加大了對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的支持力度?！崩璺己攴Q(chēng)。

在她看來(lái)，2018年的中美貿(mào)易大戰(zhàn)可能會(huì)成為推動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)快速發(fā)展的重要契機(jī)之一。她認(rèn)為中國(guó)芯片隨后將面臨兩大機(jī)遇：一是增量市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。比如芯片級(jí)別的光學(xué)組件此前需求較小，但隨著2017年蘋(píng)果iPhone X系列手機(jī)的3D人臉識(shí)別功能推出，很多國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商也開(kāi)始嘗試類(lèi)似功能，這帶來(lái)了新的芯片市場(chǎng)需求，在國(guó)外廠商產(chǎn)能未擴(kuò)張前，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)也因此迎來(lái)了新機(jī)遇。

二是存量市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)。黎芳宏看好模擬芯片的未來(lái)發(fā)展機(jī)遇。在這個(gè)領(lǐng)域，中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司的優(yōu)劣勢(shì)明顯：一方面，因?yàn)檎吆彤a(chǎn)能等原因，相比韓國(guó)和臺(tái)灣等其他地區(qū)，中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和生產(chǎn)成本較高；另一方面，海外優(yōu)質(zhì)人才的回國(guó)潮帶來(lái)了新的工程師紅利，同時(shí)在中國(guó)創(chuàng)業(yè)可最貼近于龐大的市場(chǎng)。在下個(gè)階段，國(guó)內(nèi)企業(yè)或可通過(guò)突破模擬芯片的生產(chǎn)工藝，降低生產(chǎn)成本，以實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

除此之外，華為、中興等國(guó)產(chǎn)制造業(yè)品牌為了提升風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力，開(kāi)始對(duì)國(guó)內(nèi)初創(chuàng)中小型芯片企業(yè)提供準(zhǔn)入機(jī)會(huì)。黎芳宏透露，此前“國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)想要進(jìn)入華為等大品牌的產(chǎn)業(yè)鏈，往往需要具備一定產(chǎn)能，這對(duì)初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)并不容易。如今，如果企業(yè)產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比不錯(cuò)，華為等往往愿意為它們提供一定的嘗試機(jī)會(huì)。”

在黎芳宏看來(lái)，中美創(chuàng)投行業(yè)的差異在于，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展而成長(zhǎng)起來(lái)的。在互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展時(shí)，國(guó)內(nèi)資本更傾向投資商業(yè)模式型企業(yè)，對(duì)成長(zhǎng)緩慢、較難看懂的芯片等高端制造業(yè)的耐心不足。近兩年，隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利下降，智能智造才越來(lái)越多地進(jìn)入資本的視野。

與此相反，在美國(guó)創(chuàng)投行業(yè)是源于IC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。硅谷投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，團(tuán)隊(duì)成員多有豐富的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)技術(shù)、行業(yè)有深刻理解；同時(shí)，這些機(jī)構(gòu)的LP多是養(yǎng)老金、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)芯片等硬科技的投資邏輯有不錯(cuò)的認(rèn)識(shí)，對(duì)投資更有耐心。

這些都造就了中美兩國(guó)截然不同的硬科技投資模式。黎芳宏認(rèn)為，光電這個(gè)復(fù)合行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)千億級(jí)，但此前因?yàn)閮?yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)人才較少、資本不太看好等原因一直發(fā)展較為緩慢，如今中美貿(mào)易戰(zhàn)讓國(guó)人更多認(rèn)識(shí)到硬科技的重要性，下個(gè)階段這個(gè)領(lǐng)域或?qū)⒂瓉?lái)新的突破。