本周港交所又將迎來兩家大型企業(yè)上市，一家是號(hào)稱餐飲界“航空母艦”的海底撈，另一家則是被稱為“新經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)第一機(jī)構(gòu)”的華興資本。

根據(jù)海底撈9月24日公布的配售結(jié)果，此次全球發(fā)售4.25億股，其中香港發(fā)售3820.8萬股，國(guó)際發(fā)售3.86億股，發(fā)行價(jià)每股17.8港元，每手1000股，申購(gòu)一手需1.78萬港元，成為香港史上入場(chǎng)門檻最高的新股。

申購(gòu)一手1.78萬港元，海底撈成為港股門檻最高新股

9月24日，海底撈公布了IPO全球配售認(rèn)購(gòu)結(jié)果，全球發(fā)售合計(jì)42453萬股，其中國(guó)際發(fā)售的最終認(rèn)購(gòu)股份數(shù)為3.86億股，占全球發(fā)售初步可供認(rèn)購(gòu)的發(fā)售股份總數(shù)的91%；香港公開發(fā)售的最終認(rèn)購(gòu)股份數(shù)為3820.8萬股，占全球發(fā)售初步可供認(rèn)購(gòu)的發(fā)售股份總數(shù)的9%，超額認(rèn)購(gòu)約5.56倍，參與人數(shù)1.3萬人,，一手中簽率為60.01%。

海底撈此次發(fā)行定價(jià)為17.8港元，每手1000股，也即是說，投資者最低入場(chǎng)門檻費(fèi)用達(dá)1.78萬港元，一通證券行政總裁宓光輝表示，這高于早前上市的歌禮制藥的1.6萬港元，成為香港史上截至目前為止入場(chǎng)門檻最高的新股。

值得一提的是，根據(jù)富途牛牛數(shù)據(jù)顯示，海底撈昨日（注：港交所昨日開市，今日休市）暗盤開盤報(bào)18港元，收盤報(bào)19.26港元，較招股價(jià)漲8.2%，以此計(jì)算每手可賺1460港元。

以下為海底撈配售結(jié)果：

千億港元、市盈率76倍，海底撈貴嗎？

根據(jù)富途牛牛提供數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日暗盤收盤，其市盈率（靜態(tài)）已達(dá)到76.43倍，海底撈總股本為53億股，以17.8港元計(jì)算，總市值約943.4億港元。如以昨日暗盤交易數(shù)據(jù)計(jì)算，海底撈總市值已逾1000億港元，而同行呷哺呷哺截至目前總市值為123億港元，市盈率23倍。

海底撈VS呷哺呷哺：誰的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更亮眼？

招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2018年上半年，海底撈合計(jì)餐廳數(shù)量為341家，較去年同期凈增68%；呷哺呷哺餐廳數(shù)量780家，較去年同期凈增6%。

在接待顧客總量上，2017年海底撈合計(jì)接待用餐顧客1.1億人次，同比增長(zhǎng)32%，2018年上半年這一數(shù)字達(dá)到7131萬人次，同比增長(zhǎng)49%。呷哺呷哺2017年顧客人次7214萬，同比增長(zhǎng)25%，2018年上半年3654萬人次，同比增長(zhǎng)12%，從接待顧客總量上，海底撈遠(yuǎn)高于呷哺呷哺。

（數(shù)據(jù)來源：海底撈招股書、呷哺呷哺歷年財(cái)報(bào)、海通證券研究所）

從兩家收入來看，2015年-2017年，海底撈收入從57.6億元增長(zhǎng)至106.4億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為36%，2018年上半年收入同比增長(zhǎng)54%至73.4億元；同期呷哺呷哺3年復(fù)合增長(zhǎng)率為23%，2018年上半年收入同比增長(zhǎng)34%至21.4億元，海底撈的收入增速高于呷哺呷哺。

但從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率指標(biāo)來看，呷哺呷哺2017年度及2018上半年餐廳層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為23.7%、20.8%，高于海底撈的22.3%、19.9%，且海底撈從2017年-2018年上半年餐廳經(jīng)營(yíng)層面利潤(rùn)率開始下降。

國(guó)泰君安分析師劉越南認(rèn)為，由于海底撈會(huì)在今年大量開店，預(yù)計(jì)海底撈公司收入和凈利潤(rùn)有大幅增長(zhǎng)，考慮到可比公司的2019年平均PE18.3倍，海底撈作為行業(yè)龍頭，且預(yù)計(jì)未來三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速為52%，理應(yīng)享受更高估值，上市后市值約在人民幣800億元左右，折合港幣910億左右，也就是說海底撈估值并不算貴。

募資73億港元，5家基石投資者認(rèn)購(gòu)29.4億港元

根據(jù)海底撈全球配售結(jié)果公告顯示，此次全球發(fā)售募資凈額約為73億港元，所得款項(xiàng)凈額將用作下列用途：

1、 約60%（43.6億港元）用于為2018年至2020年的部分?jǐn)U充計(jì)劃提供資金，按估計(jì)資本開支每家餐廳約人民幣800萬元至人民幣1000萬元計(jì)算，金額將涵蓋公司在中國(guó)開設(shè)約420家新餐廳的開支。

2、 約20%（14.5億港元）將用于開發(fā)及實(shí)施新技術(shù)，其中約8%（5.8億港元）將用于食品安全有關(guān)的項(xiàng)目，例如智能廚房技術(shù)，及約12%（8.7億港元）將用于提升客戶體驗(yàn)的項(xiàng)目，包括虛擬現(xiàn)實(shí)及沉浸式就餐技術(shù)及定制化口味技術(shù)。

3、 約15%（10.9億港元）將部分用于償還來自招商銀行（香港）分行8.5億元的貸款融資，以及花旗銀行（中國(guó)）北京分行的信貸融資4000萬美元，該貸款融資為期1年。

4、 約5%（3.64億港元）將用作公司的營(yíng)運(yùn)資金及作一般企業(yè)用途。

此外，根據(jù)發(fā)售價(jià)每股17.8港元計(jì)算，5家基石投資者合共認(rèn)購(gòu)1.65億股，合計(jì)認(rèn)購(gòu)資金達(dá)29.4億港元。這5家基石投資者分別為高領(lǐng)基金、Greenwoods、MSAL及MSIM Inc、Snow Lake Funds、WF Asian Smaller Companies Fund Limited，認(rèn)購(gòu)數(shù)分別為3968.3萬股、3968.3萬股、3527.4萬股、3527.4萬股、1543.2萬股。

海底撈天花板危機(jī)

招股書顯示，海底撈在2017年擁有門店273家，截至2018年6月30日已經(jīng)增至341間，并進(jìn)一步增至截至最后實(shí)際可行日期的362間，今年以來已經(jīng)新開了90家門店，目標(biāo)是今年還要繼續(xù)新開110間。

根據(jù)海底撈募資用途來看，未來仍然將加大擴(kuò)店速度，但同時(shí)也會(huì)面臨一個(gè)問題，開店密度過于集中，門店之間競(jìng)爭(zhēng)就更激烈，對(duì)現(xiàn)有餐廳的客單價(jià)和翻臺(tái)率都有影響。

從翻臺(tái)率角度分析，無論是一線城市、二線城市以及三線以下城市，翻臺(tái)率截至2018年上半年到了5這個(gè)高水平后就很難繼續(xù)增長(zhǎng)，受限于營(yíng)業(yè)時(shí)間和顧客用餐時(shí)間，這幾乎沒有提升的空間。

此外，迅速擴(kuò)張后，管理系統(tǒng)未必能有效應(yīng)對(duì)，包括食品安全及質(zhì)量一致性不達(dá)標(biāo)，餐廳店長(zhǎng)人才庫(kù)儲(chǔ)備不全，供應(yīng)鏈管理困難。

而在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示一節(jié)中，宏觀經(jīng)濟(jì)變化，導(dǎo)致消費(fèi)水平下降，或公司成本提升的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。