9月8日，在“2018年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報(bào)‘金?！鹣盗醒仓v”成都專場活動中，嘉實(shí)基金經(jīng)理張丹華表示，今年來市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，中短期因素較復(fù)雜，但中長期則能找出新增長點(diǎn)?？春眯缕脚_、人工智能、半導(dǎo)體、新能源汽車、云計(jì)算及創(chuàng)新藥在內(nèi)的六大行業(yè)。此外，空間、競爭、盈利、估值和成長性、管理層以及預(yù)期是其選擇公司標(biāo)的的重要因素。

中長期持樂觀態(tài)度

張丹華表示，資產(chǎn)價格一般取決于三個因素，一是分子的盈利增長端，即與各類增長相關(guān)方面；二是分母利率端；三是風(fēng)險(xiǎn)偏好?！昂玫耐顿Y者能在固定時間框架中識別以上三因素中的主導(dǎo)因素，而風(fēng)險(xiǎn)偏好則是當(dāng)前主要因素?！彼f，“即使今年以來風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，但中長期來看，全要素生產(chǎn)力、政策制度紅利以及新技術(shù)三方面均能找到新增長點(diǎn)?！彼J(rèn)為，中短期市場因素較復(fù)雜，但中長期取決于人力、制度、技術(shù)問題三方面。

具體到科技領(lǐng)域，張丹華表示，每個周期的變化會對應(yīng)一個底層硬件平臺的變化，一個周期通常為十到十五年。在周期中，他稱演繹邏輯為“硬三年、軟三年、商業(yè)模式再三年”。張丹華解釋，“以智能手機(jī)為例，隨后出現(xiàn)的微信便借此獲取新用戶，該過程往往為三至五年。第二階段，搭建變現(xiàn)的盈利模式，互聯(lián)網(wǎng)搭建的廣告、游戲和電商在變現(xiàn)過程中經(jīng)歷時間較長。第三階段，在不同模式上做躍遷，從低等級盈利模式往高等級盈利模式轉(zhuǎn)換。”

在張丹華看來，目前正處于周期的后半場?！半S著移動互聯(lián)網(wǎng)紅利消失，我們所處周期為中后場，而新周期仍未確定，包括人工智能、VR、物聯(lián)網(wǎng)、IOT、新能源車、3D打印等均在競爭。”他進(jìn)一步表示，組合的投資主線主要集中在新平臺即吸引用戶的硬件、人工智能、半導(dǎo)體、新能源汽車、云計(jì)算及創(chuàng)新藥六方面。

看好六大行業(yè)

對于看好的六大行業(yè)，張丹華均做了詳細(xì)介紹。尤其是云計(jì)算方面，他表示，“核心是IT基礎(chǔ)服務(wù)能力的彈性公用，比如計(jì)算、存儲和應(yīng)用深刻改變了IT基礎(chǔ)架構(gòu)?！彼麖?qiáng)調(diào)，“很重要的一個概念是黏性，類似于移動互聯(lián)網(wǎng)和微信的效益。未來，云計(jì)算將影響很多公司的估值?！?/p>

新平臺方面，“周期中的第二階段為平臺變現(xiàn)，所有過程均可用同一方式來看，將新用戶變現(xiàn)成轉(zhuǎn)化率后成為新商業(yè)價值。不過，平臺變現(xiàn)時需投資龍頭企業(yè)中最大的公司?！比斯ぶ悄芊矫?，他認(rèn)為需尤其關(guān)注算法、算力和場景三方面，缺一不可?！霸撔袠I(yè)的每次興起都低于市場預(yù)期，但可以看好VR、物聯(lián)網(wǎng)等相對真實(shí)并落地的領(lǐng)域?！?/p>

談到半導(dǎo)體行業(yè)時，他說，此輪投資半導(dǎo)體是以符合實(shí)際為核心，目前主要投向?yàn)槭謾C(jī)、比特幣挖礦企業(yè)以及國內(nèi)政府補(bǔ)貼支持的企業(yè)?！斑@輪半導(dǎo)體周期比此前長很多，比預(yù)期的規(guī)模也大很多，未來半導(dǎo)體行業(yè)規(guī)模將達(dá)到5000億或6000億?！毙履茉窜嚪矫?，他說：“一方面，汽車行業(yè)有較長的產(chǎn)業(yè)鏈，從經(jīng)銷商與庫存供應(yīng)到電池、電機(jī)、電控等新能源車的主要配件，再到碳酸鋰等各種材料，均顯示出行業(yè)的帶動力；另一方面，未來新能源車的滲透率會進(jìn)一步提高。”

針對創(chuàng)新藥，張丹華看好未來行業(yè)空間。一是行業(yè)變化從全球?qū)用娑跃兴淖?，從化藥到靶向藥、生物藥，再到免疫方向，根本性改變較大；二是醫(yī)藥領(lǐng)域的分工開始出現(xiàn)大幅度分離；三是國內(nèi)相關(guān)政策出現(xiàn)調(diào)整。

如何選擇相關(guān)標(biāo)的？張丹華建議，首先需從宏觀角度建立個人的標(biāo)準(zhǔn)或體系；其次，權(quán)益類資產(chǎn)皆看現(xiàn)金流貼現(xiàn)。港股、A股、美股或歐洲市場的權(quán)益類資產(chǎn)根本上并無差別；除上述偏行業(yè)的兩點(diǎn)外，公司層面需重點(diǎn)關(guān)注。具體而言，在公司選擇上，張丹華最關(guān)注六大方面，分別為空間、競爭、盈利、估值和成長性、管理層以及預(yù)期。

此外，張丹華特別強(qiáng)調(diào)，“技術(shù)維度是投資權(quán)益公司需避免的誤區(qū)，商業(yè)實(shí)質(zhì)是將制造的產(chǎn)品通過渠道進(jìn)行銷售，科技公司中的用戶、營銷、工業(yè)鏈管理等中間環(huán)節(jié)與其他公司亦是相同。一些領(lǐng)域中，技術(shù)使得產(chǎn)品擁有絕對競爭力。但在大多數(shù)領(lǐng)域中并不具備，例如醫(yī)藥領(lǐng)域中靠專利獲取穩(wěn)定收益。”