截至周五，央行已經(jīng)連續(xù)13個交易日暫停逆回購操作；9月7日，央行也僅僅是全額續(xù)作了當日到期的MLF。這兩個信息表明當前的流動性仍處于合理充裕狀態(tài)。但在后續(xù)的流動性調(diào)控上，央行面臨著三大考驗：

首先是跨季時點的臨近，會短暫波及整體的流動性狀況。

影響跨季流動性的因素主要包括同業(yè)存單到期、MPA考核壓力等，前者幾乎可以忽略不計，后者的作為會更為明顯一些。但是，央行已經(jīng)對MPA考核的結(jié)構(gòu)性參數(shù)進行了相應(yīng)調(diào)整，其目的就是給金融機構(gòu)減壓。而且，經(jīng)過幾年摔打之后金融機構(gòu)已經(jīng)充分具備了抵御跨季波動的能力。因此，流動性的跨季考驗不需要央行過分操心。

其次是地方債的集中發(fā)行會對9月份的流動性構(gòu)成一定壓力。

按照年初設(shè)定的近4萬億元發(fā)行計劃以及財政部要求，還有近1萬億元的地方政府債券將主要集中在9月份發(fā)行，其中包括4000億元左右的地方政府專項債券。

在“把補短板作為當前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度”的要求下，各地開始搶工期發(fā)債。這對央行的流動性調(diào)控構(gòu)成了實質(zhì)性壓力。

在這樣的情況下，央行可能采取的措施包括：適時適度加大流動性投放給予支持；公開市場操作進行調(diào)節(jié)，通過短期或中期的數(shù)量工具進行對沖以及定向降準等措施。

第三是美聯(lián)儲加息外溢效應(yīng)。

市場之前預(yù)測，年內(nèi)美聯(lián)儲還有兩次加息，而9月份就是一個時間窗口。但現(xiàn)在情況有了新的變化，經(jīng)濟學家預(yù)計，盡管低失業(yè)率加之經(jīng)濟穩(wěn)健增長意味著9月份幾乎肯定會加息，但薪資低迷等因素，使得美聯(lián)儲將在12月份按預(yù)期實施年內(nèi)第四次加息充滿了懸念。

從央行前兩次應(yīng)對美聯(lián)儲的舉措看，可以概括為以我為主、順勢跟風。對于今后美聯(lián)儲的加息，估計央行仍會以這種策略進行應(yīng)對。

上面提到的影響近期流動性的三個因素，對于央行來說都不是什么難事，可以輕松化解。但打通貨幣政策傳導機制則是央行當前面臨的最大難題。這需要其他部門配合以及央行進行機制、手段上的創(chuàng)新才有可能實現(xiàn)。