“豬肉價(jià)格和匯率變化等對通脹影響或相對有限，年內(nèi)通脹壓力可控?！遍L江證券研究所宏觀部負(fù)責(zé)人、首席宏觀債券研究員趙偉日前在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，對債市而言，通脹預(yù)期、債券供給等或壓制短期交易行為，加大階段性調(diào)整壓力，但中長期債市將回歸基本面。

中國證券報(bào)：哪些因素可能影響年內(nèi)通脹形勢？

趙偉：近期，豬肉價(jià)格上漲、輸入性通脹和生產(chǎn)資料價(jià)格上漲等因素干擾下，通脹預(yù)期上升，市場甚至出現(xiàn)對滯脹的擔(dān)憂。5月以來，豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，加之豆粕價(jià)格上漲等，市場對豬肉價(jià)格推升通脹的擔(dān)憂進(jìn)一步加?。煌瑫r(shí)，房租上漲、匯率貶值帶來的輸入性通脹擔(dān)憂，以及基建投資和采暖限產(chǎn)預(yù)期等引發(fā)的螺紋鋼等商品價(jià)格上漲，共同推升市場通脹預(yù)期。

首先，受生豬出欄季節(jié)性下降等影響，近期豬肉價(jià)格階段性反彈，今年22省市生豬均價(jià)從5月月均10.2元/千克上漲至8月初13.3元/千克，考慮到豬肉產(chǎn)量仍處于高位，季節(jié)性供給變化或較難推升豬肉價(jià)格走出“大周期”。經(jīng)驗(yàn)顯示，生豬出欄量往往在二、三季度季節(jié)性下降，相應(yīng)的豬肉價(jià)格也常會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性反彈。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年二季度生豬出欄量回落至13439萬頭，高于去年同期的13034萬頭，而去年反彈幅度不到2%。

其次，房租在CPI中主要體現(xiàn)在居住項(xiàng)下的自有住房和租賃房房租兩個(gè)分項(xiàng)，自有住房按房屋價(jià)值和規(guī)定折舊率計(jì)算虛擬房租，基本不受當(dāng)前房租影響；CPI租賃房房租波動(dòng)也較小，與部分地區(qū)實(shí)際房租變化相關(guān)性不高。同時(shí)，CPI租賃房房租與CPI相關(guān)性較弱，兩者走勢常出現(xiàn)背離?？傮w來看，房租變化或?qū)PI的短期、直接影響相對有限。

再者，近期人民幣匯率貶值引發(fā)的輸入性通脹擔(dān)憂，也是近期通脹預(yù)期回升的原因之一，貶值幅度可控下輸入性通脹影響或有限。由于我國進(jìn)口產(chǎn)品以工業(yè)品為主，消費(fèi)品進(jìn)口占比小，CPI統(tǒng)計(jì)構(gòu)成以國內(nèi)商品為主，進(jìn)口價(jià)格變化對CPI的直接影響相對有限，因而進(jìn)口價(jià)格指數(shù)與CPI走勢常出現(xiàn)背離，而與PPI走勢較為一致。進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格可能通過PPI向CPI的傳導(dǎo)影響CPI走勢，但在PPI向CPI傳導(dǎo)不暢下，匯率變化對CPI的影響或相對有限。

中國證券報(bào)：近期螺紋鋼等大宗商品價(jià)格上漲，是否會(huì)影響年內(nèi)PPI走勢？

趙偉：近期，受基建投資預(yù)期、唐山等地區(qū)采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)等影響，螺紋鋼等工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲。年內(nèi)來看，PPI走勢也可能受到供需兩方面的影響，供給端或取決于限產(chǎn)力度，需求端可能受基建和房地產(chǎn)投資等影響。

轉(zhuǎn)型框架政策平衡穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)，基建結(jié)構(gòu)性發(fā)力，可能延緩PPI下行節(jié)奏、較難改變下半年P(guān)PI下行趨勢。有別于傳統(tǒng)政策維穩(wěn)時(shí)期，本輪政策維穩(wěn)并不希望“走老路”，而更加注重穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡。政策助力加速轉(zhuǎn)型階段，擴(kuò)大內(nèi)需或主要圍繞“補(bǔ)短板”發(fā)力，包括精準(zhǔn)脫貧、鄉(xiāng)村振興、新型基建、能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化等領(lǐng)域?；ㄍ顿Y結(jié)構(gòu)性發(fā)力，對工業(yè)品需求或弱于傳統(tǒng)周期，且基建投資對工業(yè)品價(jià)格的影響并沒有房地產(chǎn)投資顯著。若房地產(chǎn)投資不出現(xiàn)邊際改善，同時(shí)考慮到當(dāng)前周期品的供給彈性好于2015年底，采暖限產(chǎn)等供給端因素對PPI影響或弱于2016年。中性情景下，下半年P(guān)PI下行趨勢或延續(xù)。

中國證券報(bào)：結(jié)合通脹預(yù)期，談?wù)剬行星榈呐袛唷?/strong>