原標題：華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管張瑜：人民幣短期“破7”概率較低

近期人民幣匯率雙向波動加大，在岸即期匯率重回6.89附近，4月中旬以來下跌逾9%。短期內(nèi)人民幣是否有“破7”的壓力？未來走勢將如何演繹？人民幣波動加大對大類資產(chǎn)有什么影響？對此，華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管張瑜日前接受中國證券報專訪時表示，本輪人民幣貶值過程中，匯率市場基本面并未看到惡化跡象，市場預(yù)期保持相對穩(wěn)定，短時間內(nèi)破7概率依然較低，盡管匯率端擔憂會適度緩解，但經(jīng)濟底還尚不夠清晰，短期內(nèi)資本市場仍將面臨一定壓力。

中國證券報：這一輪人民幣貶值呈現(xiàn)出什么新的特點？

張瑜：本次匯率貶值和以往人民幣貶值有4點不同之處：第一，即期貶值但遠期貼水，掉期點明顯為負，貶值預(yù)期并沒有明顯走強，匯率衍生品市場早有應(yīng)對，并未任由貶值預(yù)期滋生；第二，匯率市場基本面并未看到惡化跡象，結(jié)售匯逆差并未明顯走闊、中央銀行外匯占款仍在增加、代表企業(yè)匯率預(yù)期的出口結(jié)匯率與進口售匯率并未大幅走闊、外匯儲備平穩(wěn)；第三，2016年美元沖高幅度和動能明顯強于本輪（當時美元指數(shù)一度高達103），對于美國經(jīng)濟拐點的預(yù)期還基本沒有，當時更多的探討在于特朗普上臺后美國里根式強美元和經(jīng)濟復(fù)蘇的可能性，本輪美元是小反彈非反轉(zhuǎn)，美國期限溢價已經(jīng)窄至20BP左右，表明金融市場對于美股和美國經(jīng)濟的悲觀預(yù)期已經(jīng)逐步提升，本輪美國復(fù)蘇拐點只會遲到不會缺席，目前拐點擔憂是國際市場主要的預(yù)期方向；第四，本輪貶值的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟基本面不同，外需拖累明顯，今年國內(nèi)宏觀在6-7月明確政策底，進入了經(jīng)濟下行壓力較大的拐點期。

中國證券報：談?wù)勅嗣駧琶媾R的“近憂”和“遠慮”，又有哪些因素支撐匯率企穩(wěn)？

張瑜：我們認為人民幣短期之壓確定存在，稱為“近憂”，但人民幣本輪貶值其實包括性質(zhì)不同的兩部分（合理貶值6%左右，市場慣性貶值僅3%左右），考慮到政策糾偏轉(zhuǎn)向+經(jīng)濟下行壓力顯現(xiàn)的特殊時點，在經(jīng)濟向下尋底的過程中，為避免風險資產(chǎn)波動共振，央行維穩(wěn)匯率意愿將逐漸增強，同時后續(xù)政策調(diào)控工具箱充分，因此短時間內(nèi)破7概率依然較低。

人民幣長期之壓有基本面變化的苗頭，稱為“遠慮”，市場需關(guān)注經(jīng)常賬戶逆差的持續(xù)性和深遠影響（利空長期匯率）、美國本輪復(fù)蘇的拐點時間（利好匯率）、國內(nèi)有效信用擴張的時點（利好匯率）、貿(mào)易影響是否擴圍到金融領(lǐng)域（外壓升值），本質(zhì)是多空因素的一輪賽跑，有一定不確定性。

中國證券報：未來人民幣走勢將如何演繹？對大類資產(chǎn)有什么影響？

張瑜：人民幣短期破7概率較低。7是一個關(guān)鍵點位，央行保7意愿較強。因為過去十年匯率都沒有跌破過這個位置，7之后的匯率交易是無人區(qū)，無論即期市場還是衍生品市場都并未有過足夠的量價交易基準，那也就意味著對于所有交易員而言，匯率交易沒有任何基于歷史的壓力位和支撐位的參考坐標系，破7之后再次形成交易圖譜的過程本身就是波動率，也就是風險。這也是為什么短期內(nèi)維穩(wěn)匯率意愿較強，經(jīng)濟向下尋底的過程如果和匯率在無人區(qū)中的再定價形成共振，將造成一定程度的風險資產(chǎn)價格的共振。因此在境內(nèi)風險資產(chǎn)尚未穩(wěn)定、破7的心理擔憂仍高的背景下，破7概率較低。

對資本市場來說，前期受新興市場風險上升、貿(mào)易形勢、人民幣匯率貶值以及走弱的國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)影響，市場避險情緒較強。隨著人民幣匯率貶值至7的概率下降，匯率端擔憂會適度緩解，但考慮到本輪逆周期宏觀調(diào)控效果還需要一定時間落地，疊加市場對貿(mào)易形勢影響認知還未定價完全，經(jīng)濟底還尚不夠清晰，短期內(nèi)資本市場壓力仍然較大。