進入8月份后，銀行間資金供需寬松，不同品種貨幣市場利率全期限下挫。不僅準政策基準利率DR007跌破7天期逆回購操作利率形成的“利率走廊”下限，而且作為非銀行金融機構(gòu)融資利率指標的R007還與DR007形成利差倒掛。這在2017年甚至2018年初都是不可想象的。自2015年央行著意打造“利率走廊”調(diào)控機制以來，DR007始終維持在區(qū)間內(nèi)波動，而R007屢次漲破“利率走廊”的上限。此番DR007與R007罕見倒掛且雙雙跌破走廊下限，在某種程度上限制了央行貨幣政策繼續(xù)寬松的空間。

截止到8月8日，央行已經(jīng)連續(xù)14個交易日暫停公開市場操作，本周公開市場操作零到期零回籠，若想后期凈回籠必須前期先投放，然而當(dāng)前任何開啟逆回購操作的可能均會再度加深市場對后市流動性寬松的預(yù)期。展望可預(yù)期的8月份，影響貨幣市場利率和流動性供需的因素均較弱，當(dāng)前資金供需的寬松狀態(tài)仍有望慣性延續(xù)。若央行認為流動性預(yù)期過于寬松，需要貨幣政策適度微調(diào)，那么央行重啟正回購收斂流動性供給的概率正在提升。

寬松的流動性供需狀態(tài)是驅(qū)動過去兩周短端收益率快速下行的主動力，盡管“寬信用”等宏觀政策格局已經(jīng)發(fā)生了根本變化，但是3年期以內(nèi)國債收益率大幅下降導(dǎo)致收益率曲線再現(xiàn)“牛市陡峭”。目前10年期與5年期債券處于多空均衡觀望的分水嶺，兩者的期限利差已經(jīng)擴張至歷史均值水平，一旦短端收益率降無可降，過去兩周出于樂觀預(yù)期而做多的中長端債券或因交易型頭寸的撤離出現(xiàn)上行調(diào)整。我們認為，過于寬松的流動性環(huán)境并不符合央行的政策目標，若央行啟動正回購等適度從緊的收攏流動性政策工具，債券收益率曲線或?qū)⒄w上行修正，從過去兩周的“牛陡”切換至“熊平”。