一度“躺著賺錢(qián)”的定增項(xiàng)目曾是資金眼中的香餑餑。為分享盛宴，定增基金也應(yīng)運(yùn)而生并快速擴(kuò)張，一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。然而，這一曾經(jīng)的“寵兒”近年來(lái)的處境卻愈來(lái)愈尷尬。隨著監(jiān)管政策的落地，定增規(guī)模下降、解禁時(shí)間延長(zhǎng)等因素大大增加了定增基金的投資難度。今年以來(lái)，定增基金整體業(yè)績(jī)不佳，七成出現(xiàn)虧損。

如今，不少定增基金忙于到期轉(zhuǎn)型，年內(nèi)已有約10個(gè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型成功。其中，不乏通過(guò)股東大會(huì)表決提前轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，定增基金不會(huì)消亡，而會(huì)邁向“唯專(zhuān)業(yè)者生”的未來(lái)。同時(shí)，定增基金轉(zhuǎn)型將有利于解決投資人資金和流動(dòng)性等方面的需求，二級(jí)市場(chǎng)將成為這類(lèi)產(chǎn)品的新戰(zhàn)場(chǎng)。

今年來(lái)近七成定增基金負(fù)收益

2014年、2015年定增項(xiàng)目的“躺著賺錢(qián)”令趨利的資金蜂擁而至，嗅覺(jué)靈敏的公募基金自然不甘落后。2016年相關(guān)公募產(chǎn)品的發(fā)行呈現(xiàn)白熱化，數(shù)10只同質(zhì)化基金爭(zhēng)先恐后面世。

不過(guò)，正由于過(guò)去閉著眼睛也能賺錢(qián)，令定增項(xiàng)目出現(xiàn)高比例套利和無(wú)序融資的問(wèn)題，定增市場(chǎng)魚(yú)龍混雜。2016年以來(lái)，定增類(lèi)產(chǎn)品頻頻出現(xiàn)“踩雷”事件，給市場(chǎng)提了醒。從今年的情況看，退市吉恩給此前參與定增的3家基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品帶來(lái)沖擊，而金龍機(jī)電、樂(lè)視網(wǎng)大跌也令參與定增的基金產(chǎn)品損失慘重。

2017年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)接連出臺(tái)再融資新規(guī)與減持新規(guī)，維持市場(chǎng)秩序，對(duì)定增市場(chǎng)及定增基金產(chǎn)生了顯著影響。再融資新規(guī)出臺(tái)后，由于定增發(fā)行價(jià)的定價(jià)基準(zhǔn)日發(fā)生了變化，潛在的發(fā)行折價(jià)率出現(xiàn)明顯下滑，“打折買(mǎi)股票”的效應(yīng)隨之減弱。

薛掌柜基金組合研究院鐘源表示，為了防止機(jī)構(gòu)資金快速退出解禁股而導(dǎo)致股價(jià)劇烈波動(dòng)，定增產(chǎn)品的基金經(jīng)理在減倉(cāng)時(shí)被迫選擇拉長(zhǎng)變現(xiàn)周期、拉長(zhǎng)大宗減持周期的方式，導(dǎo)致定增主題基金盈利困難，凈值大多處于折價(jià)狀態(tài)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日，今年以來(lái)定向增發(fā)主題基金近七成為負(fù)收益，最差的虧損超過(guò)20%，而成立以來(lái)也有約五成產(chǎn)品虧損。

由于退出渠道不暢，不少基金公司旗下定增產(chǎn)品出現(xiàn)贖回難題。北方一家基金公司人士直言，公司曾因定增基金的贖回問(wèn)題發(fā)生過(guò)員工被投資者圍堵的窘境，公司不得不進(jìn)行一對(duì)一協(xié)調(diào)等工作，花費(fèi)了大量人力物力。與曾經(jīng)的輝煌相比，定增基金的尷尬境地可見(jiàn)一斑。

定增基金投資環(huán)境生變

今年，約10只定增基金到期轉(zhuǎn)型成為L(zhǎng)OF基金，包括原名為廣發(fā)睿吉定增、國(guó)投瑞銀瑞泰定增、博時(shí)睿益定增等產(chǎn)品。另外，大成定增、國(guó)泰融信定增等產(chǎn)品今年也即將到期轉(zhuǎn)型。

除此之外，還有部分產(chǎn)品提前召開(kāi)股東大會(huì)，表決是否轉(zhuǎn)型。如九泰基金旗下九泰銳誠(chéng)，其合同到期時(shí)間為2019年，但目前已通過(guò)股東大會(huì)表決，成功提前轉(zhuǎn)型。九泰銳豐也處于表決期，若最終通過(guò)，也將提前轉(zhuǎn)型。

值得注意的是，諸如九泰銳誠(chéng)等產(chǎn)品轉(zhuǎn)型后仍是封閉型產(chǎn)品，不可參與申贖。九泰基金相關(guān)人士表示，九泰銳誠(chéng)屬于封閉期內(nèi)提前轉(zhuǎn)型，目前仍持有一些定增股份，所以保持封閉，而其他公司的定增基金多是封閉期結(jié)束后的正常投資策略的轉(zhuǎn)型。

在監(jiān)管政策落地后，定增項(xiàng)目的投資難度較過(guò)去大大提高。凱石財(cái)富分析師認(rèn)為，再融資新規(guī)施行以來(lái)定增項(xiàng)目發(fā)行節(jié)奏放緩，供給量少讓定增基金鮮有項(xiàng)目參與。

另外，減持新規(guī)出臺(tái)后，為預(yù)防基金開(kāi)放后的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，定增基金封閉期需要兩年半，市場(chǎng)上大多數(shù)產(chǎn)品達(dá)不到這個(gè)要求，定增項(xiàng)目投資的選擇難度也必然加大。

九泰基金致遠(yuǎn)權(quán)益投資事業(yè)部總監(jiān)劉開(kāi)運(yùn)表示，減持新規(guī)施行以后，兩年封閉期的九泰銳華、九泰銳誠(chéng)等產(chǎn)品無(wú)法再做新的定增投資，加之近兩年金融去杠桿、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降等因素，客觀上對(duì)基金的投資運(yùn)作及業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

鐘源認(rèn)為，當(dāng)定增基金封閉期結(jié)束放開(kāi)時(shí)，如果不將持有的股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，基金無(wú)法應(yīng)對(duì)巨大的贖回量。在他看來(lái)，隨著定增規(guī)模大幅下降、定增解禁減持時(shí)間延長(zhǎng)，定增基金的獲利難度也逐漸加大。若轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)OF基金，可不再以定增作為主要投資策略，基金的流動(dòng)性會(huì)變好，也可給參與定增的持有人提供退出機(jī)制。

轉(zhuǎn)型后聚焦二級(jí)市場(chǎng)

定增基金的未來(lái)會(huì)怎樣？在嚴(yán)監(jiān)管、投資難的大環(huán)境下，不少定增基金已經(jīng)轉(zhuǎn)型為投資二級(jí)市場(chǎng)的LOF基金，但有不少定增基金仍未到期，還在運(yùn)行。

格上財(cái)富張婷認(rèn)為，減持新規(guī)實(shí)施后，基金公司對(duì)定增項(xiàng)目更加謹(jǐn)慎，會(huì)進(jìn)行仔細(xì)甄別，全面了解定增標(biāo)的，而具有較強(qiáng)項(xiàng)目評(píng)估和項(xiàng)目獲取能力的管理機(jī)構(gòu)會(huì)獲得更大收益。因此，定增基金不會(huì)消失，但是投資難度會(huì)加大，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)更加搶手。

同時(shí)，轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF基金后，產(chǎn)品流動(dòng)性增強(qiáng)，也逐漸遠(yuǎn)離定增市場(chǎng)，未來(lái)收益將主要來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)的股票投資，與過(guò)去的定增項(xiàng)目選擇有著一定的區(qū)別。

九泰基金劉開(kāi)運(yùn)表示，相較原先的定增投資方式，二級(jí)市場(chǎng)的投資靈活性會(huì)更高，投資范圍也更廣，有利于按照適合基金的投資邏輯靈活選擇投資標(biāo)的，其投資、退出沒(méi)有限制，也更容易把握合適的投資機(jī)會(huì)。

凱石財(cái)富分析師認(rèn)為，基金產(chǎn)品的靈魂是基金經(jīng)理，對(duì)于轉(zhuǎn)型成LOF基金的原定增產(chǎn)品，主要看基金經(jīng)理的選股能力。如果基金經(jīng)理只有定增基金的管理經(jīng)驗(yàn)，可以設(shè)定3個(gè)月的考核期，若符合自己的預(yù)期可以繼續(xù)持有，不符合的可以進(jìn)行基金替換。