在今年以來信用債市場(chǎng)整體投資人氣持續(xù)疲弱的背景下，來自債券私募行業(yè)的最新消息顯示，由于受困于期限錯(cuò)配、違約多發(fā)、中低等級(jí)個(gè)券流動(dòng)性低迷等原因，現(xiàn)階段部分債券私募產(chǎn)品正遭遇難以如期贖回的難題。與此同時(shí)，盡管大多數(shù)私募產(chǎn)品均能夠與資金委托方磋商協(xié)調(diào)之后進(jìn)行續(xù)作，等待資產(chǎn)變現(xiàn)，但未來信用債市場(chǎng)能否持續(xù)回暖，仍將在很大程度上對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的到期贖回產(chǎn)生關(guān)鍵影響。

期限錯(cuò)配問題再次凸顯

上海某債券私募負(fù)責(zé)人向中國(guó)證券報(bào)記者透露，目前行業(yè)內(nèi)部分債券私募產(chǎn)品到期后，不能按照產(chǎn)品契約到期約定贖回，其中主要涉及的產(chǎn)品類型都與商業(yè)銀行委外資金相關(guān)。他表示，造成相關(guān)債券私募產(chǎn)品到期贖回困難的主要原因大致可以歸結(jié)為三個(gè)方面。

一是產(chǎn)品本身的債券資產(chǎn)組合就出現(xiàn)所持個(gè)券“踩雷”的狀況。在今年以來信用債市場(chǎng)個(gè)券違約案例層出不窮的背景下，不乏有少數(shù)私募產(chǎn)品踩雷違約個(gè)券的情況。二是在現(xiàn)階段信用債二級(jí)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好仍舊較低的背景下，許多中低等級(jí)個(gè)券流動(dòng)性缺失，造成一些債券私募產(chǎn)品在到期拋售所持個(gè)券時(shí)，找不到買方接盤。如日前曝出的泰融1期私募證券投資基金，就是由于資產(chǎn)組合流動(dòng)性受困，大量債券無法變現(xiàn)，最終發(fā)生到期贖回違約。三是部分債券私募受托資金與實(shí)際投資資產(chǎn)之間，存在很不合理的期限錯(cuò)配問題。

據(jù)了解，近兩年債券私募機(jī)構(gòu)普遍從商業(yè)銀行獲得委外資金，而相關(guān)產(chǎn)品委托合同所約定的預(yù)期收益率普遍偏高，這類私募產(chǎn)品合同約定超過6%的年收益率在業(yè)內(nèi)司空見慣。在這種背景下，作為資金受托方的私募機(jī)構(gòu)，往往都會(huì)選擇拉長(zhǎng)債券資產(chǎn)的久期，以實(shí)現(xiàn)委托方要求的高收益率要求。

上述債券私募負(fù)責(zé)人進(jìn)一步透露，當(dāng)前不少債券私募產(chǎn)品在到期贖回上所面臨的種種難題，盡管客觀上是由于受到信用債市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間人氣疲弱的負(fù)面影響，但以往業(yè)內(nèi)過于“順理成章”的期限錯(cuò)配問題，可能才是背后的根本原因。

債市能否持續(xù)回暖成關(guān)鍵

對(duì)于現(xiàn)階段部分債券私募產(chǎn)品所面臨的難以如期贖回窘境，業(yè)內(nèi)人士表示，目前緩解相關(guān)存量產(chǎn)品到期贖回壓力的關(guān)鍵，仍然取決于信用債市場(chǎng)能否持續(xù)回暖，尤其是各類主流機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于中低等級(jí)信用債個(gè)券的風(fēng)險(xiǎn)偏好能否持續(xù)提升。

來自國(guó)泰君安（16.40+0.74%）的最新信用債市場(chǎng)監(jiān)測(cè)周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上周（7月23日至7月27日）信用債二級(jí)市場(chǎng)整體信用利差情況繼續(xù)有所改善。中低等級(jí)信用債中，AA+級(jí)壓縮4至14個(gè)基點(diǎn)，AA級(jí)壓縮7至15個(gè)基點(diǎn)。整體來看，前期市場(chǎng)人氣修復(fù)的進(jìn)程仍在緩步進(jìn)行之中，但整體改善幅度仍相對(duì)不高。

此外，值得注意的是，當(dāng)前信用債市場(chǎng)局部個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)事件相對(duì)多發(fā)的狀況仍在延續(xù)。來自企業(yè)預(yù)警通的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅本周前3個(gè)交易日，信用債市場(chǎng)就發(fā)生了8起重大信用違約風(fēng)險(xiǎn)事件。盡管其中部分涉及樂視、華信等此前已經(jīng)曝出的違約主體，但新增違約事件也為數(shù)不少。業(yè)內(nèi)人士分析稱，在當(dāng)前低等級(jí)個(gè)券踩雷風(fēng)險(xiǎn)依舊居高不下的背景下，信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好能否持續(xù)提升，仍面臨較大不確定性。

來自業(yè)內(nèi)的相關(guān)消息顯示，雖然大多數(shù)私募產(chǎn)品均能夠與資金委托方磋商協(xié)調(diào)之后進(jìn)行續(xù)作，等待資產(chǎn)變現(xiàn)，但在本輪信用債市場(chǎng)“結(jié)構(gòu)性熊市”的洗禮之后，相關(guān)債券私募機(jī)構(gòu)更應(yīng)反思未來如何避免再度陷入這一窘境。