近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布，一些重要指標(biāo)增速出現(xiàn)回落，但同時工業(yè)企業(yè)利潤保持較快增長，宏觀負(fù)債率快速上升的趨勢得到有效遏制。下半年經(jīng)濟(jì)將如何演繹？怎樣進(jìn)行大類資產(chǎn)配置？本欄目邀請招商證券首席宏觀分析師謝亞軒、東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇和長江證券研究所宏觀部負(fù)責(zé)人趙偉一起探討。

實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運行

中國證券報：從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出哪些特征？

謝亞軒：一方面，中國經(jīng)濟(jì)一些重要指標(biāo)增速出現(xiàn)較明顯的回落，如固定資產(chǎn)投資完成額、社會消費品零售總額等，這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型難以避免的現(xiàn)象，但中國經(jīng)濟(jì)形勢依然保持穩(wěn)定，傳統(tǒng)動能放緩對實體經(jīng)濟(jì)的影響正在下降。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量正在持續(xù)改善，工業(yè)企業(yè)利潤保持較快增長，宏觀負(fù)債率快速上升趨勢得到有效遏制，財政赤字率低于國際公認(rèn)警戒線水平，商業(yè)銀行資本充足率、撥備覆蓋率保持較高水平。經(jīng)濟(jì)新動能和消費正在成為驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)前進(jìn)的核心動力，經(jīng)濟(jì)新動能在國民經(jīng)濟(jì)中的比重不斷提升，服務(wù)消費快速增長，成為居民消費的主要增長點。盡管中國經(jīng)濟(jì)從高速增長回落到中高速增長狀態(tài)，但增長的效益和質(zhì)量正在不斷提升，這夯實了中國經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的基礎(chǔ)。

邵宇：實體經(jīng)濟(jì)仍運行在穩(wěn)健區(qū)間。金融領(lǐng)域，寬貨幣和緊信用，導(dǎo)致流動性充裕和短缺并存。今年以來，央行通過多種“降準(zhǔn)”方法，向市場投放了萬億流動性，短期利率和高信用債利率不斷下行，這說明流動性很充裕。但另一方面，低信用等級債務(wù)融資利率上升，企業(yè)融資能力下降，又反映出流動性很緊張。這是因為流動性是分層的，它并不是裝在一個池子里，央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過各種措施，按下了“水閥”，導(dǎo)致高杠桿、產(chǎn)能過剩以及風(fēng)險較高的領(lǐng)域枯竭。這一點可以從社會融資規(guī)模增速及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化看出，M2增速創(chuàng)歷史新低，也能說明這個問題，以及廣義流動性在不斷收縮，M2與社會融資規(guī)模增速還會進(jìn)一步收斂。這是“去杠桿”，或者是“穩(wěn)杠桿”必要舉措。

趙偉：當(dāng)前，在防風(fēng)險、去杠桿背景下，信用收縮影響加速顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷“陣痛期”。6月貨幣金融數(shù)據(jù)顯示，作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的社會融資規(guī)模存量增速仍在加快回落，信用收縮尚未結(jié)束。在信用持續(xù)收縮影響下，二季度我國GDP同比增長6.7%，較一季度回落0.1個百分點，創(chuàng)1年半以來新低；6月固定資產(chǎn)投資累計同比增速連續(xù)第4個月出現(xiàn)下滑，工業(yè)增加值同比增速也大幅回落。結(jié)合近期高爐開工率、發(fā)電耗煤增速等中觀高頻指標(biāo)走弱情況來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣已出現(xiàn)回落跡象，后續(xù)信用收縮對經(jīng)濟(jì)的影響或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。

中國證券報：下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將如何運行？

謝亞軒：由于內(nèi)外形勢不確定性增強，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力將有所提高。但受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革走向深入，我國經(jīng)濟(jì)在不利局面的回旋余地反而擴(kuò)大，依然保有足夠的政策空間來應(yīng)對不確定性的沖擊。首先，以補短板、惠民生為重點，適度擴(kuò)大有效投資需求。其次，通過個稅制度改革，刺激居民消費，提高消費在我國經(jīng)濟(jì)中的壓艙石作用。第三，繼續(xù)減稅降費并改善營商環(huán)境，激發(fā)市場主體活力，增強中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動力。

只要消費需求保持穩(wěn)定，中國經(jīng)濟(jì)就不會出現(xiàn)失速下滑現(xiàn)象。而下半年消費除了個稅改革利好因素外，還有進(jìn)口商品關(guān)稅下調(diào)以及農(nóng)村精準(zhǔn)扶貧兩大刺激因素支撐?？傊?，即使投資和出口需求表現(xiàn)不佳，下半年中國經(jīng)濟(jì)仍能保持穩(wěn)定增長。

趙偉：防風(fēng)險、去杠桿是一場“持久戰(zhàn)”，也是轉(zhuǎn)型過程中必經(jīng)的“陣痛期”，下半年我國經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)承壓。從歷史經(jīng)驗來看，我國1998年至2001年和韓國1998年至2000年去杠桿階段，都是長期推進(jìn)的過程。在此過程中，防風(fēng)險、去杠桿采取各類“堵后門”措施，控制債務(wù)增量、化解存量風(fēng)險，信用收縮表現(xiàn)較顯著。考慮到社融增速領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)二至三個季度左右、下半年信貸投放少于上半年，信用收縮對經(jīng)濟(jì)的影響或在下半年體現(xiàn)得更為明顯。