今年以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)保持著監(jiān)管趨嚴(yán)、交易熱度不減、提質(zhì)增效明顯的態(tài)勢(shì)。作為中介機(jī)構(gòu)，券商在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)，但發(fā)展問(wèn)題仍存。

專家表示，規(guī)范化的壓力、并購(gòu)方募集資金的成本和難度明顯上升是目前并購(gòu)重組市場(chǎng)的痛點(diǎn)。資源整合能力、投行機(jī)制建設(shè)、市場(chǎng)份額分化嚴(yán)重等問(wèn)題則是中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)存的主要問(wèn)題。

并購(gòu)項(xiàng)目持續(xù)盈利能力是監(jiān)管審核重點(diǎn)

上交所發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，上半年滬市公司發(fā)生并購(gòu)重組397家次，交易金額合計(jì)3848億元，同比分別增長(zhǎng)10.6%和31.1%。重大資產(chǎn)重組方面，有62家公司啟動(dòng)重組，交易金額合計(jì)達(dá)2064億元，同比分別增長(zhǎng)26.5%和48.8%。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年證監(jiān)會(huì)共審核并購(gòu)重組項(xiàng)目57單。其中已通過(guò)項(xiàng)目共51單，通過(guò)率為89.5%；未通過(guò)項(xiàng)目共6單，占比10.5%。而去年同期，并購(gòu)重組過(guò)會(huì)率為92.4%。不難看出，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，今年以來(lái)并購(gòu)重組通過(guò)率有所下滑。

從并購(gòu)重組被否項(xiàng)目的維度來(lái)看，廣證恒生新三板主題策略分析師陸彬彬表示，被并購(gòu)企業(yè)的持續(xù)盈利能力是并購(gòu)重組委的審核重點(diǎn)。此外，關(guān)聯(lián)交易、標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬披露不充分、上市公司與標(biāo)的公司之間的合同履行情況披露不充分等問(wèn)題也是被否的主要原因。

從市場(chǎng)角度看現(xiàn)存問(wèn)題，聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)歷經(jīng)發(fā)展已經(jīng)成為行業(yè)整合和上市公司做大做強(qiáng)的重要選項(xiàng)。目前制造業(yè)、軟件服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的并購(gòu)重組因受政策支持、符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向較受市場(chǎng)關(guān)注。但當(dāng)前仍然面臨問(wèn)題：一是規(guī)范化的壓力，炒作主題、與主業(yè)無(wú)關(guān)的并購(gòu)重組屢見(jiàn)不鮮。二是在嚴(yán)監(jiān)管和緊信用下，流動(dòng)性收縮，并購(gòu)方募集資金的成本和難度都有明顯上升。”

不過(guò)，從整體情況來(lái)看，并購(gòu)重組仍是我國(guó)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一大重要形式。陸彬彬就曾建議，中小企業(yè)可以考慮把并購(gòu)重組這一證券化路徑納入資本規(guī)劃的選項(xiàng)當(dāng)中。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)還有很大空間

從并購(gòu)方式來(lái)上，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)一直是市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)。

《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，近期上交所在總結(jié)上半年產(chǎn)業(yè)收購(gòu)市場(chǎng)時(shí)表示，萬(wàn)華化學(xué)收購(gòu)BC公司，實(shí)現(xiàn)了更為完整的石化產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)能進(jìn)入行業(yè)前三位。曲美家居收購(gòu)挪威著名的高端家居制造商，對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品線形成了有效補(bǔ)充。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)為我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供了發(fā)展機(jī)會(huì)，且獲得監(jiān)管部門與市場(chǎng)的肯定。

對(duì)此，李奇霖對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者指出，“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)能以橫向并購(gòu)?fù)袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)者的方式提高行業(yè)集中度，也能以上下游產(chǎn)業(yè)的整合提高企業(yè)調(diào)配資源的能力，抵御外部市場(chǎng)沖擊。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，未來(lái)中國(guó)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)還有很大空間?！?/p>

作為并購(gòu)重組獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)中的佼佼者，中金公司并購(gòu)業(yè)務(wù)執(zhí)行負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“縱觀國(guó)際資本市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的最重要推動(dòng)力，也是A股并購(gòu)重組市場(chǎng)的發(fā)展方向。券商在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中可以起到關(guān)鍵的作用，包括標(biāo)的撮合、方案設(shè)計(jì)、談判溝通等環(huán)節(jié)。這對(duì)于券商本身也提出很高的要求，有深入行業(yè)積累、廣泛客戶網(wǎng)絡(luò)、豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、境內(nèi)外布局的券商將在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)大潮中脫穎而出。”

獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)面臨三大痛點(diǎn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)重組市場(chǎng)擔(dān)任重要角色，目前獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的馬太效應(yīng)明顯，幾大券商占據(jù)“半壁江山”。

據(jù)彭博并購(gòu)顧問(wèn)排行榜顯示，今年上半年中國(guó)已公布交易財(cái)務(wù)顧問(wèn)排行榜中，入圍前20名的中資券商或合資券商有中金公司、中信證券、高盛公司、中信建投、海通證券、華泰證券、國(guó)金證券和招商證券。其中，中金公司的市場(chǎng)份額占10.3%，成交量達(dá)323.7億美元，交易數(shù)達(dá)19單，位列第一。

對(duì)此，中金公司并購(gòu)業(yè)務(wù)執(zhí)行負(fù)責(zé)人在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“中金公司歷來(lái)重視并購(gòu)業(yè)務(wù)，很早就組建了專職的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)，業(yè)務(wù)類型涉及國(guó)內(nèi)A股重組、港股并購(gòu)、海外收購(gòu)、賣方交易等多種類型，積累了豐富的相關(guān)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。目前，中金公司已完成在香港、紐約、舊金山、倫敦和新加坡等國(guó)際主要金融中心的布局。未來(lái)中金公司還將繼續(xù)拓展海外網(wǎng)絡(luò)，以便為客戶提供國(guó)際一流的并購(gòu)服務(wù)?！?/p>

相比而言，中小券商在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)發(fā)展上業(yè)績(jī)不佳，僅有中天國(guó)富證券等少數(shù)券商走出差異化發(fā)展道路，成績(jī)喜人。

目前，券商在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)中難點(diǎn)尚存，中小券商的投行業(yè)務(wù)如何奮起直追？李奇霖認(rèn)為：“券商參與其中，一是提供投行服務(wù)，二是協(xié)助募集資金，三是通過(guò)直投子公司成立并購(gòu)基金。目前面臨的問(wèn)題主要是流動(dòng)性收縮下業(yè)務(wù)難度增加，且券商直投子公司在并購(gòu)基金上的經(jīng)驗(yàn)還有待積累。不過(guò)，今年券商參與并購(gòu)重組時(shí)明顯加強(qiáng)了合規(guī)的管理，比如是否財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)、盈利能力的持續(xù)性、是否涉及內(nèi)幕交易等?！?/p>

東北證券研究總監(jiān)付立春也向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，并購(gòu)重組的痛點(diǎn)始終是存在的。首先，并購(gòu)重組與IPO、發(fā)債等業(yè)務(wù)不同，通道性質(zhì)較弱。從券商角度來(lái)看，并購(gòu)重組涉及環(huán)節(jié)復(fù)雜，交易雙方的匹配成本較高、周期較長(zhǎng)，從而將考驗(yàn)投行部門真實(shí)的市場(chǎng)專業(yè)性，如項(xiàng)目資源，整合能力等。照此來(lái)看，承攬并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的性價(jià)比不如IPO或者發(fā)債等其他投行業(yè)務(wù)，但卻是投行真正能力的體現(xiàn)。特別是在資本市場(chǎng)專業(yè)化國(guó)際化的背景下，考察實(shí)質(zhì)的市場(chǎng)專業(yè)能力、各方面資源整合的綜合能力，應(yīng)是投行關(guān)注的一個(gè)趨勢(shì)?？傮w來(lái)說(shuō)，并購(gòu)重組應(yīng)該是各券商投行業(yè)務(wù)重要的突破方向。

其次，券商并購(gòu)重組部門的機(jī)制存在不足，部分券商的并購(gòu)重組業(yè)務(wù)對(duì)員工本身的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、資源依賴度較大，而投行部門并沒(méi)有形成長(zhǎng)期的專業(yè)的渠道與資源整合的機(jī)制。

最后，券商在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)分化嚴(yán)重。規(guī)模大的券商在并購(gòu)重組業(yè)務(wù)尤其是涉及國(guó)際業(yè)務(wù)方面，具有領(lǐng)先甚至壟斷的地位，市場(chǎng)份額占比高，收益顯著。而部分中小券商因業(yè)務(wù)難度較大、市場(chǎng)份額分化嚴(yán)重，只能選擇放棄并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。

投行業(yè)務(wù)集中度會(huì)繼續(xù)提高

面對(duì)潛力待挖掘的市場(chǎng)，在監(jiān)管不斷規(guī)范的背景下，今年以來(lái)券商并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的規(guī)范性、專業(yè)性在逐漸增強(qiáng)。

中金公司并購(gòu)業(yè)務(wù)執(zhí)行負(fù)責(zé)人向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“目前的監(jiān)管和市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于券商總體是有利的，也會(huì)促使券商更加珍惜品牌，券商在項(xiàng)目選擇上更關(guān)注符合國(guó)家戰(zhàn)略、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的項(xiàng)目。與此同時(shí)，券商在加強(qiáng)內(nèi)控制度、完善自我約束機(jī)制、提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力等方面也下了功夫?！?/p>

總體來(lái)看，作為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方式，并購(gòu)重組市場(chǎng)在國(guó)企改革、新經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)等方面仍在發(fā)展階段。展望未來(lái)，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)仍具有相當(dāng)大的潛力。

付立春表示：“無(wú)論是A股上市公司還是新三板公司，對(duì)并購(gòu)重組的需求都比較旺盛。并購(gòu)重組業(yè)務(wù)是眾多投行業(yè)務(wù)中為數(shù)不多的亮點(diǎn)，從業(yè)務(wù)角度而言，未來(lái)并購(gòu)重組還會(huì)持續(xù)發(fā)展，潛力會(huì)逐步的釋放?！?/p>

從券商并購(gòu)重組業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，付立春說(shuō)道：“并購(gòu)業(yè)務(wù)不可能像某些業(yè)務(wù)隨政策或市場(chǎng)風(fēng)向變化就出現(xiàn)突破性增長(zhǎng)。它是持續(xù)性的也是有潛力的業(yè)務(wù)，未來(lái)更專業(yè)的券商投行會(huì)慢慢涌現(xiàn)，市場(chǎng)格局會(huì)更加分化，集中度會(huì)繼續(xù)提高。”

李奇霖也認(rèn)為，由于重組并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，可以給券商投行部門帶來(lái)增量利潤(rùn)，也可能呈現(xiàn)出頭部化集中的效應(yīng)，即龍頭券商的市場(chǎng)份額提高。