融資成本曾經(jīng)看起來(lái)很美的美元債，如今正嘗試悄無(wú)聲息地從中國(guó)房企的錢包中掏錢。這并不是竊取，而是基于融資合同和匯率波動(dòng)的一場(chǎng)陽(yáng)謀。

“今年二季度，美元匯率整體上保持了走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，人民幣有所貶值，國(guó)內(nèi)房企所發(fā)行的美元債成本也會(huì)對(duì)應(yīng)上漲”，有投行人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，部分房企雖然近年來(lái)評(píng)級(jí)顯著改善，票息率大幅下降，但是計(jì)入?yún)R率因素后的美元債綜合融資成本五年以來(lái)還是“明降暗升”，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出銀行開(kāi)發(fā)貸的利率。

房企持續(xù)熱衷發(fā)行美元債

2013年以來(lái)，全球資本市場(chǎng)一度出現(xiàn)了超低利率環(huán)境，甚至有中介機(jī)構(gòu)在推介語(yǔ)中將美元債描述為“企業(yè)到海外薅羊毛必備”。

此外，對(duì)于內(nèi)地房企而言，國(guó)內(nèi)融資難度的加大，使得房企近年來(lái)持續(xù)去海外尋求融資。來(lái)自中介機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，去年全年，房企境外融資總額達(dá)388.6億美元，同比2016年的140.6億美元大幅上漲176%。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，今年上半年僅A股上市房企已經(jīng)披露了逾20條關(guān)于美元債發(fā)行安排獲進(jìn)展的公告。例如，某上市房企6月23日公告表示，該公司境外間接全資子公司完成境外發(fā)行2億美元的高級(jí)無(wú)抵押定息債券；本次發(fā)行的債券由上市房企提供無(wú)條件及不可撤銷的跨境連帶責(zé)任保證擔(dān)保，票面利率為9%，平價(jià)發(fā)行，期限為3年。

另?yè)?jù)了解，除了A股市場(chǎng)中的上市房企，還有多家H股上市房企今年上半年也加盟“發(fā)債隊(duì)伍”。早在今年1月中上旬，就有4家港股上市房企披露擬發(fā)行美元債，合計(jì)的融資規(guī)模為22.5億美元。

有分析認(rèn)為，房企選擇在2017年中期以來(lái)集中發(fā)行美元債，應(yīng)是考慮到了匯率變化的因素。2017年，美元兌人民幣匯率中間價(jià)大幅走低，從2016年底的高于6.96跌至2017年9月份的低于6.44。此后雖有小幅反彈，但從2017年12月份開(kāi)始又震蕩下行，并跌至今年4月中旬的6.28附近。

在房企的描述中，其發(fā)債的目的大多在于“調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)、滿足資金需求、償還境內(nèi)公司債券及金融機(jī)構(gòu)貸款”。此外，部分房企的融資是為了提前贖回舊的美元債，“將借貸成本進(jìn)一步降低，債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化”。

從表面上來(lái)看，美元借款確實(shí)利率較低。今年上半年，上市房企發(fā)行的多年期美元債利率大多在4%-9%之間，大型企業(yè)的票息率多低于6%。如果回溯歷史，美元債的價(jià)格更是可謂非常美麗。某龍頭房企2013年首次境外美元債券發(fā)行時(shí)，其一筆8億美元的5年期債券的年票息率僅為2.625%。

值得一提的是，此前部分中小型內(nèi)地房企美元債票息率較高，且沒(méi)有償還完畢，“借新還舊”是目前比較主流的處理方式。畢竟，2015年前后，二、三線房企所發(fā)行的美元債券利率最高可達(dá)13.5%左右，較為普遍融資成本也接近10%。

匯率波動(dòng)致融資成本上升

由于部分行業(yè)龍頭的票息率確實(shí)比較低，因此房企高管曾經(jīng)發(fā)出了“融資成本低得不好意思說(shuō)”的感慨。但是與傳統(tǒng)商業(yè)銀行人民幣貸款不同，美元債以美元為計(jì)價(jià)貨幣，房企的實(shí)際成本與匯率息息相關(guān)。對(duì)于中國(guó)內(nèi)地房企而言，表面上的低廉融資成本背后，似乎暗藏隱性的匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率的波動(dòng)表面上是市場(chǎng)因素的合力，但過(guò)去多年在一定程度上被美國(guó)的貨幣政策所“綁架”，中國(guó)企業(yè)很難準(zhǔn)確預(yù)判。

從今年4月中旬以來(lái)，美元兌人民幣匯率的中間價(jià)持續(xù)上行，截至6月底已經(jīng)升至6.62左右，相應(yīng)的房企融資成本也會(huì)隱性上升。

以某二線港股上市房企為例，該公司2013年美元債票息率高達(dá)12.25%，其后經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)改善，2014年和2015年新發(fā)行的債券融資成本下降至8%左右，2017年將至接近7%。但即使按照目前的約7%來(lái)計(jì)算，考慮到發(fā)行本身的財(cái)務(wù)成本和匯率變動(dòng)因素后，如今其美元債的綜合融資成本甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2013年（2013年12月31日的美元兌人民幣的匯率中間價(jià)為6.0969）。

同時(shí)，《證券日?qǐng)?bào)》記者查閱多家上市房企的2017年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，目前銀行開(kāi)發(fā)貸的主流利率在5%-8%之間，具體視企業(yè)的情況而定，相較于美元債的票息率而言，雖然沒(méi)有特別直觀的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但融資成本更為可控。

需要說(shuō)明的是，并非所有房企的美元債融資成本近期都會(huì)跟隨匯率波動(dòng)明顯飆高，也有部分房企對(duì)于外幣借款提前做了匯率掉期處理，以降低匯兌損失。不過(guò)，從公開(kāi)資料來(lái)看，大部分發(fā)行美元債的內(nèi)地房企并沒(méi)有明確表示，已經(jīng)進(jìn)行相關(guān)對(duì)沖或者套期保值。