美國東部時間6月29日，拼多多向美國證券交易所提交招股書，正式啟動IPO計劃。成立不滿三年，拼多多要“跑步”上市了。

同一時間，拼多多創(chuàng)始人、董事長兼CEO黃崢向潛在投資人發(fā)布了一封公開信，以宏大措辭闡釋了拼多多快速成長的原因，以及為何在此刻做出上市決定。黃崢表示，拼多多雖然還只是一個三歲的小孩，身上有很多顯而易見的問題，也面臨許多危險和挑戰(zhàn)，但拼多多的業(yè)務(wù)“有很強的社會性”，注定終將走向公眾，和公眾分享所有的成長。

“往后看3年、5年還是更長時間上市，其實沒有本質(zhì)區(qū)別。而在公眾的監(jiān)督下，我們可以成長得更好更強。”黃崢表示。

招股書顯示，拼多多持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約為86.34億元（13.77億美元），2018年Q1單季度增長55.76億元。截至2108年3月31日，拼多多在業(yè)務(wù)上仍處于虧損狀態(tài)，累計虧損（含期權(quán)支出）13.12億元人民幣。其中，2017年和2016年凈虧損分別為5.25億元和2.92億元。

對此業(yè)績，黃崢在信中稱，拼多多數(shù)據(jù)可能看起來波動或者粗糙，但投資者“有理由相信我們還有極大的上升空間”。

創(chuàng)始人黃崢控股，騰訊為第二大股東

憑借黃錚出身谷歌、連續(xù)創(chuàng)業(yè)的背景，以及社交紅利、微信生態(tài)為電商帶來的神奇增速，拼多多在初期就得到多位知名企業(yè)家的支持。在其初期的個人投資者名單中，順豐速運集團總裁王衛(wèi)、步步高集團董事長段永平、網(wǎng)易公司董事局主席兼首席執(zhí)行官丁磊赫然在列。而在機構(gòu)投資者方面，IDG資本、新天域資本、紅杉資本、高榕資本、騰訊/騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金等也都有參與。

據(jù)招股書顯示，拼多多股東結(jié)構(gòu)中，黃崢持2,074,447,700股，占股比50.7%，為第一大股東；第二大股東是騰訊，持股754,887,740，占股比為18.5%；高榕資本和紅杉資本持股412,381,220和302,612,640，占股分別為10.1%和7.4%。梳理拼多多融資經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)，其中，2016年年底，紅杉資本中國獨家領(lǐng)投C輪融資；此后D輪融資，則由騰訊和紅杉資本中國聯(lián)合領(lǐng)投。

拼多多融資經(jīng)歷（數(shù)據(jù)來源：CVSource）

拼多多目前的收入主要來自在線廣告和交易傭金。其2018年Q1總訂單量17億單，成交額662億元；2017年全年總訂單量43億單，成交額1412億元。2018年Q1實現(xiàn)營收13.85億元，較去年同期營收3700萬元，同比增長37倍。值得注意的是，拼多多來自移動應(yīng)用端的月度活躍用戶已達1.03億，2017年全年月均活躍用戶為0.65億，且數(shù)據(jù)中并不包含通過社交網(wǎng)絡(luò)和接入入口訪問的用戶。

關(guān)于IPO發(fā)行價、擬集資金額，招股書未予披露?！吨袊髽I(yè)家》在6月28日的報道中稱，部分機構(gòu)中早前傳聞拼多多上市估值為300億美元。但該消息暫未得到證實。

自2015年9月上線以來，拼多多一路小跑，累計完成四輪融資，融資金額超過30億美元。其最近一輪融資僅通過一級市場單輪募資就超過30億美元，在中國移動互聯(lián)網(wǎng)史上并不常見。最近一次融資完成后，拼多多估值近150億美元。成立一年即成為獨角獸，成立不滿三年即申請IPO，拼多多在速度上一騎絕塵。

能否撐起300億美元市值？

“拼多多，拼多多，拼得多，省得多?！逼炊喽嗟南茨X廣告曲兩年未變，但在2017年年初，廣告曲還以“1億人都在拼的購物App”結(jié)尾。到了2018年年初，數(shù)字變化，變成“3億人都在拼”了。

在信中，黃崢闡釋了拼多多的理想形態(tài)：它應(yīng)該是一個“Costco+Disney”的結(jié)合體，用戶可以用最劃算的價錢買到想要的東西，也會在里面收獲很多快樂。同時，它也應(yīng)該是一個由用戶、商家、管理員、平臺服務(wù)商等共同組成的社區(qū)，各方參與者互相依存、共生變化。

以“Costco+Disney”為類比，黃崢筆下的拼多多商業(yè)模式有些夢幻。但梳理黃崢此前接受采訪時的表述，以及投資者對拼多多的評價，不難發(fā)現(xiàn)拼多多的神奇增長背后有更為實際的原因：B端電商“出淘”+C端消費需求爆發(fā)。

在拼多多上開店的商家，很多都是從淘寶遷移而來。近一兩年，由于網(wǎng)購用戶增速減緩，淘寶GMV增長轉(zhuǎn)而依靠高客單價，因而淘寶出現(xiàn)明顯的“天貓化”趨勢，天貓店鋪獲得的流量分配優(yōu)先級越來越高，小商家在淘寶體系中受重視的程度不斷降低。而淘寶又采用中心化流量分配，商家能夠獲得多少流量，很大程度上取決于淘寶搜索排序是否靠前，是否得到內(nèi)容推薦。露出需要付費，付費能力較低的小商家生存空間進一步壓縮。

而在C端，2014年春節(jié)期間微信紅包的大爆發(fā)，讓微信支付得以向低線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)快速滲透，微信支付已成基礎(chǔ)設(shè)施。對淘寶陌生的消費者直接走到了微信生態(tài)圈中，拼多多利用微信群快速裂變。

拼多多改變了電商的游戲規(guī)則。以往電商衡量ROI的方式基本是看投放的廣告能夠換來多少筆實際的交易，而拼多多的指標(biāo)則用一個用戶能拉多少個新用戶進來。招股書將此模式描述為“創(chuàng)新的團隊購買模式”，把網(wǎng)購轉(zhuǎn)變?yōu)閯討B(tài)社交體驗：買家將拼多多平臺轉(zhuǎn)介給自己的家庭和社交網(wǎng)絡(luò)，平臺由此獲得低成本的有機流量和活躍的互動，成為可以瀏覽商品、相互交流的“虛擬集市”。截至2017年12月31日，拼多多平臺上的活躍買家數(shù)量達到2.45億人。而在2018年Q1，這一數(shù)量上升至2.95億人。

黃崢在致股東信中用了更為激昂的措辭。他稱，拼多多“不光高效地做信息的匹配，還不停地模擬著整個空間里人群的群體情緒，并試圖對整個空間做調(diào)整，讓群體的體驗更加開心”。

關(guān)于拼多多最大的成就，同時也是它迅猛成長的最大原因，一位在消費領(lǐng)域作出數(shù)十筆投資，對小b端商家和低線城市消費者均有研究的VC投資人有更為實際的說法。他向投中網(wǎng)總結(jié)稱：每個人都有消費欲，無論收入高低。拼多多讓月薪1500元的人也能“買買買”了，這是淘寶沒有做到的。

據(jù)招股書披露的2017年全年訂單量和成交金額測算，拼多多的平均客單價在32.83元。而從人均消費額度上看，截至2018年3月31日的過去12個月，活躍買家平均消費額為674元。

“盡管拼多多上賣的東西比較低端，多數(shù)還屬于滿足生活基礎(chǔ)需求的必需品，但對縣城里的消費者而言，這已經(jīng)是一種消費升級了。和鄉(xiāng)鎮(zhèn)小賣部，還有趕集日上攤販賣的商品相比，拼多多賣的東西，從款式上看絕對是非常豐富的?！鄙鲜鐾顿Y人說。

借助“天時地利人和”崛起的拼多多，在未來發(fā)展中也有可預(yù)期的風(fēng)險。

上述投資人表示，拼多多的發(fā)展得益于時空錯配下的不對稱競爭。低線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)目前線下零售效率很低，多數(shù)仍采取層層加價的分銷模式。一些一、二線城市流行的新零售形式，尚未向低線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)滲透。如果未來幾年，類似名創(chuàng)優(yōu)品這樣比較優(yōu)質(zhì)的直銷“10元店”下沉，或者鄉(xiāng)鎮(zhèn)里迸發(fā)出屬于自己的名創(chuàng)優(yōu)品，拼多多的價格優(yōu)勢可能難以維持。此外，拼多多也勢必會面臨假貨風(fēng)波和野蠻獲客所埋下的隱患。

拼多多喜歡講從“農(nóng)村包圍城市”圍堵淘寶的故事。拼多多在估值為150億美元時，對應(yīng)的是2000億元GMV。而截至2018年6月29日收盤，在阿里巴巴4752億美元市值背后，對應(yīng)的GMV則是4.82萬億元，兩者中間仍有24倍差值。對比已有完善的物流、支付、云等基礎(chǔ)設(shè)置的淘寶，拼多多在電商生態(tài)方面則要薄弱很多。即便拼多多已跑步前進，但要追上淘寶還尚有時日。

跑步上市，沖向“逃生門”？

拼多多加入了2018年6月的沖刺IPO大軍，同行者還有小米、美團、映客、寶寶樹等數(shù)十家公司。它們都是近年來充裕資本所孵化出的獨角獸。它們追逐“市夢率”，絕大多數(shù)都在尚未盈利的情況下就已高速成長為巨人。

在致股東信中，黃崢為拼多多幼年上市給出了三點解釋：

“我們認(rèn)為拼多多的業(yè)務(wù)類型本來就有很強的社會性，所以它終將走向公眾，所有的成長也應(yīng)該為公眾所分享。

我們相信拼多多有巨大的潛力，往后看3年、5年還是更長的時間上市其實沒實質(zhì)區(qū)別。相反，在公眾的監(jiān)督下，我們可以成長得更好更強。

我們希望拼多多是一個公眾的機構(gòu)。它為最廣大的用戶創(chuàng)造價值而存活。它不應(yīng)該是彰顯個人能力的工具， 也不應(yīng)該有過多的個人色彩。”

但實際情況或許不如描述中一般星辰大海、一路高歌。投中網(wǎng)通過與多位機構(gòu)投資人溝通得知，2018年，不盈利的新經(jīng)濟公司想在一級市場募集更多的資金并不容易，甚至可以說“募到錢的可能性非常低”。隨著市場流動性收緊，資本會越來越稀缺。這些高估值新經(jīng)濟互聯(lián)網(wǎng)公司，不能再依賴資本來維系現(xiàn)金流了。它們必須要搶在資本市場崩盤之前賣個好價錢，才能儲糧過冬。拼多多也不例外。

在被問及如何看待IPO潮時，一位投資人表示，《支付戰(zhàn)爭》所記錄的2000年P(guān)ayPal在股災(zāi)發(fā)生后迅速融資逃過一劫的故事，可以提供很多思考和借鑒。

“如果彼得·蒂爾晚幾天再行動的話，股票市場的崩盤就會使X.com的股價也大幅跳水。股價跳水的話，融資就會拖延，因為投資者會考慮把自己手中的股票換成現(xiàn)金。如果彼得·蒂爾被迫回到起點，重新開始整個融資過程，那么他很可能無法獲得這么一筆巨額資金……” 而在上市之后，“我們的銀行里有1億美元，新合并的公司快速增長，我們死里逃生，現(xiàn)在似乎可以勇往直前了，而我們這種沖勁，很快就會受到外部挑戰(zhàn)和內(nèi)部挑戰(zhàn)的洗禮”。

無論拼多多上市是出于對“推動更快樂生活的孜孜追求”，還是資本寒冬到來向“逃生門”的沖刺，可以肯定的是，上市之后的拼多多在迎來更多資金的同時，也將面臨更多的監(jiān)管和挑戰(zhàn)。