【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

投資要點(diǎn)：

新能源汽車獨(dú)角獸成功上市。作為動(dòng)力電池“獨(dú)角獸”企業(yè)之一，寧德時(shí)代堪稱中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)崛起的典型代表，公司技術(shù)、管理人員同消費(fèi)電池龍頭ATL 一脈相承，同時(shí)有著日本先進(jìn)的管理技術(shù)以及中國(guó)廣闊的市場(chǎng)空間。17 年寧德時(shí)代動(dòng)力電池國(guó)內(nèi)市占率第一，全球出貨量第一，為國(guó)內(nèi)最具國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力的新能源汽車企業(yè)。我們認(rèn)為CATL 的上市可加快其國(guó)內(nèi)及海外項(xiàng)目的推進(jìn)速度，亦可加快新的高鎳電池的研發(fā)進(jìn)展，鞏固其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

重研發(fā)，動(dòng)力電池出貨量快速增長(zhǎng)。寧德時(shí)代極為重視研發(fā)投入，截至17年底研發(fā)人員數(shù)量達(dá)3425 人，15-17 年研發(fā)費(fèi)用分別為2.8 億元、11.3 億元、16.3 億元；公司研發(fā)效益明顯，產(chǎn)品質(zhì)量位于行業(yè)前列。近幾年公司動(dòng)力電池出貨量快速增長(zhǎng)，17 年公司產(chǎn)能達(dá)到17Gwh（16 年7.6Gwh），產(chǎn)量達(dá)到12.9Gwh（16 年7.02Gwh），銷量達(dá)11.85Gwh（16 年6.81Gwh）。公司募集項(xiàng)目新建24Gwh 的新增產(chǎn)能，可有效解決公司產(chǎn)能不足問(wèn)題。

客戶覆蓋多數(shù)優(yōu)質(zhì)乘用車客戶。在國(guó)內(nèi)，公司與宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、福汽集團(tuán)、中車集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)和長(zhǎng)安集團(tuán)等行業(yè)內(nèi)整車龍頭企業(yè)保持長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，與蔚來(lái)汽車等互聯(lián)網(wǎng)車企、智能車企的合作也穩(wěn)步推進(jìn)。在海外，公司已經(jīng)進(jìn)入寶馬、大眾等國(guó)際一流整車企業(yè)的供應(yīng)體系，是國(guó)內(nèi)少數(shù)為國(guó)際汽車品牌提供動(dòng)力電池解決方案的供應(yīng)商。截至17 年底工信部公布的12 批新能源車型目錄共3200 余款車型，其中由公司配套動(dòng)力電池的有500 余款車型，占比約16%，是配套車型最多的動(dòng)力電池廠商。

高鎳化技術(shù)帶來(lái)公司單位Wh 毛利拐點(diǎn)。17 年全年動(dòng)力電池Pack 平均價(jià)格1.41 元/wh，同比下降31.59%；成本端來(lái)看，17 年平均成本在0.91 元/wh，單位Wh 毛利由16 年的0.93 元/wh 降至17 年的0.50 元/wh；公司動(dòng)力電池出貨量快速增長(zhǎng)，但單位盈利能力有所下降。中長(zhǎng)周期看，動(dòng)力電池價(jià)格將長(zhǎng)期維持下降趨勢(shì)，展望未來(lái)三年我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池的高鎳化應(yīng)用可大幅降低單位wh 正負(fù)極等使用量，在正負(fù)極價(jià)格維持不變的情況下即可以通過(guò)技術(shù)提升實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池成本快速下降。

動(dòng)力電池需求高增長(zhǎng)，CATL 顯著受益。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，17 年中國(guó)鋰電池市場(chǎng)規(guī)模1350 億元，其中動(dòng)力電池產(chǎn)值725 億元，占比54%，超過(guò)3C鋰電池規(guī)模，成為鋰電池消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比最大的領(lǐng)域。17 年中國(guó)汽車動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量為44.5GWh，同比增長(zhǎng)44.5%，CATL 占比26.6%，而在18 年1季度公司市占率提升至一半以上。GGII 預(yù)計(jì)到2022 年中國(guó)汽車動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量將達(dá)到215GWh，較2017 年增長(zhǎng)3.8 倍，CATL 作為龍頭將顯著受益。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年全面攤薄EPS 分別為1.39 元、1.90元、2.52 元，對(duì)應(yīng)可比公司估值，我們給予公司18 年35-40 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間48.65 元至55.60 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。價(jià)格下降超預(yù)期，新能源汽車政策不及預(yù)期。