“創(chuàng)投行業(yè)的錢并不好賺?！北本┠炒笮湍富饎?chuàng)始合伙人日前表示。記者從多家機(jī)構(gòu)了解到,相對于VC/PE機(jī)構(gòu),母基金收益率偏低,此外VC/PE機(jī)構(gòu)魚龍混雜,母基金缺乏掌控能力,這都將極大地考驗?zāi)富鸬谋M調(diào)能力。

事實(shí)上,為了應(yīng)對上述問題,不少母基金逐漸開始加碼直投業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士指出,母基金投資的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險和收益的平衡,在保證風(fēng)險水平可控的前提下,盡量提高投資收益。直投業(yè)務(wù)在一定程度上滿足了投資者縮短現(xiàn)金流周期、降低費(fèi)率的需求。

風(fēng)險低收益也低

近日,記者從多家機(jī)構(gòu)了解到,募資寒冬大背景下,不僅VC/PE機(jī)構(gòu),作為LP(有限合伙人)的母基金,如今錢也不好賺了。

“對于VC/PE機(jī)構(gòu)而言,投中一個好項目,可能會有二十倍甚至五十倍的回報,但是投資基金很少有賺到五十倍的,兩到三倍的回報就不錯了。”北京某大型母基金創(chuàng)始合伙人表示。據(jù)他介紹,人民幣基金退出要比美元難得多。上海某知名母基金合伙人認(rèn)為,相比美元LP,人民幣LP一般期限較短,多是七八年,然而由于國內(nèi)項目退出較難,對期限要求也較高,因此這是一個相當(dāng)大的矛盾。

事實(shí)上,收益率偏低并非個例,這也一直困擾著不少母基金機(jī)構(gòu)。母基金研究中心認(rèn)為,在享受私募股權(quán)投資相對高收益的同時,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分散化,一直是母基金相對于其他投資方式最明顯的競爭優(yōu)勢。母基金尤其是市場化母基金投資的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險和收益的平衡,在保證風(fēng)險水平可控的前提下,盡量提高投資收益。也只有這樣,母基金才能滿足高凈值客戶等風(fēng)險厭惡投資者的投資需求,發(fā)揮出母基金低風(fēng)險、中高收益的特色。

缺乏掌控能力

在業(yè)內(nèi)人士看來,LP不好做,除了收益率偏低,一定程度上也與VC/PE機(jī)構(gòu)“不靠譜”有關(guān)。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù),截至2018年5月底,私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人已達(dá)1.42萬家。盡管從表面上看數(shù)量龐大,但是真正為LP賺到錢的卻并不多。

“此前我們選中一家很知名的GP(普通合伙人),當(dāng)時其正在募集第二期人民幣基金,大概是4億到6億元的規(guī)模。盡調(diào)之后,我們認(rèn)為從合伙人的能力來看,管這樣規(guī)模的基金應(yīng)該會跑得不錯,隨即決定投10%,成為其第一家人民幣LP。不過后來該基金關(guān)閉的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)初的承諾規(guī)模,超出了三四倍。這種情況下,LP就非常糾結(jié)了?！鼻笆霰本┠炒笮湍富饎?chuàng)始合伙人表示。

據(jù)他介紹,基金擴(kuò)大三四倍規(guī)模以后,盈利三倍的可能性只有30%到40%,也可能只賺兩倍或者更少都有可能,期望值會產(chǎn)生很大差異。

“這個時候就考驗LP的能力了,比如去跟管理人談,減少配置。把錢給誰是一個非常慎重的決策,因為錢給了GP之后,GP再怎么管,LP根本沒有任何主動掌控能力?！彼硎?。

“國內(nèi)目前有上萬家GP,可以說是魚龍混雜,真正賺錢的很少?，F(xiàn)在募資難、投資難、退出難,并不難理解,不可能所有募投團(tuán)隊都那么容易募集到資金,大浪淘沙的時候該到了?！眹鴥?nèi)某知名產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金總經(jīng)理表示。

北京某老牌PE機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為,LP給錢的基礎(chǔ)是信任,GP需要做到以下兩點(diǎn):第一是保證資金的安全?！斑B資金安全都保證不了,以后誰還會給你錢?！钡诙情L期穩(wěn)定的回報?！懊耙淮坞U賭一把可能會得到很好的回報,但作為職業(yè)投資人,追求的是長期持續(xù)穩(wěn)定的高回報?！?/p>

加碼直投業(yè)務(wù)

記者注意到,為了取得更高收益率,降低對VC/PE機(jī)構(gòu)的依賴,不少母基金逐漸開始加碼直投業(yè)務(wù)。

“除了母基金之外,我們?nèi)梢陨系幕鸲际侵蓖?而且是以跟投為主。只有把直投業(yè)務(wù)做好了,母基金才能做好,盡調(diào)時才能看得懂?！鼻笆錾虾Ｄ持富鸷匣锶吮硎?。

對于項目來源,該合伙人表示,大多數(shù)情況下都是靠GP推薦而來,“即便如此,我們也會優(yōu)中選優(yōu),不是看看GP的報告就行了,真的是要到現(xiàn)場做大量的調(diào)查”。

在他看來,母基金想要做好直投業(yè)務(wù),首要任務(wù)就是風(fēng)險控制?！鞍▎蝹€項目投多少,再好的項目也會嚴(yán)格執(zhí)行不超過15%或者20%的規(guī)定,跟投是長期系統(tǒng)性的,不能頭腦發(fā)熱?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,直接投資尤其是和GP同時進(jìn)行投資的聯(lián)合投資,已經(jīng)成為母基金的重要業(yè)務(wù)組成部分,這主要是母基金為了滿足投資者縮短現(xiàn)金流周期、降低費(fèi)率的需求。

母基金研究中心認(rèn)為,部分母基金已經(jīng)將很大一部分精力放在直投領(lǐng)域。雖然直接投資業(yè)務(wù)不是母基金的優(yōu)勢,但母基金基于獲得更大的投資收益等因素,可充分利用其投資子基金的便利對子基金投資的項目進(jìn)行選擇性的跟進(jìn)投資。