高比例質(zhì)押風(fēng)險隱現(xiàn)

6月1日,新三板掛牌企業(yè)歐貝黎被主辦券商提示,公司控制權(quán)存在不確定性的風(fēng)險。

公告顯示,2018年5月27日,歐貝黎控股股東歐貝黎新能源科技與延邊農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司簽訂股權(quán)質(zhì)押合同,約定質(zhì)押歐貝黎4140萬股股份,擔(dān)保金額為2億元。本次質(zhì)押的4140萬股占?xì)W貝黎總股本60%。歐貝黎的主辦券商申萬宏源指出,本次股權(quán)質(zhì)押比例較高,可能會對公司控制權(quán)產(chǎn)生重大影響。

因高比例股權(quán)質(zhì)押而被主辦券商提示風(fēng)險的掛牌公司,歐貝黎并非個案。自2016年以來,新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押居高不下。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,自2014年至2017年三年時間,新三板股權(quán)質(zhì)押市值規(guī)模擴容接近88倍。2014年到2016年,股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)分別為234筆、980筆、3077筆,而質(zhì)押市值則從2014年的26億元暴漲到2017年的2300億元。

“近年來新三板公司數(shù)量急劇上升,三年前僅2500家公司,目前大約為11000多家公司。因此,質(zhì)押規(guī)模上升88倍并不出人意料之外?！鄙耆f宏源新三板首席分析師劉靖表示,“擴容速度快,反映出中小公司融資需求旺盛,也說明掛牌新三板一定程度上起到了增信作用?！?/p>

隨著新三板股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的快速擴容,風(fēng)險逐漸開始暴露。據(jù)統(tǒng)計,2017年新三板新增1753家企業(yè)進行股權(quán)質(zhì)押。其中,419筆面臨平倉危機。除了質(zhì)押股份觸及平倉線之外,有的公司實控人甚至在股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險暴露后直接“跑路”。去年12月,金瑞科技就上演了這么一出“黑天鵝”。公司實控人呂尚簡將其持有的848.48萬股金瑞科技進行了質(zhì)押,占公司總股本50.5%,在套現(xiàn)520萬元現(xiàn)金后“跑路”,僅留下一句“天下沒有不散的筵席”。

近日,深圳證監(jiān)局提出三項監(jiān)管要求,其中在防范化解重大風(fēng)險中提到“重點關(guān)注新三板產(chǎn)品風(fēng)險,著力防控股票質(zhì)押回購信用風(fēng)險”。

股權(quán)質(zhì)押監(jiān)管收緊“口袋”并非無的放矢。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,在過往新三板掛牌企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押案例中,質(zhì)押比例高于50%的情況并不鮮見。安信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在2017年進行了股權(quán)質(zhì)押且截至2018年5月28日未解壓未到期的企業(yè)中,目前共有242家掛牌企業(yè)股權(quán)質(zhì)押股數(shù)占總股本比例超過50%。其中,創(chuàng)新層公司21家,其余為基礎(chǔ)層公司。辰華能源、ST金鼎、鳴利來三家公司質(zhì)押比例居前,分別為97.13%,95.50%,95.47%。

劉靖指出,股票質(zhì)押比例過高,如果市場出現(xiàn)突發(fā)因素,容易引發(fā)大股東變更問題。對于輕資產(chǎn)公司而言,大股東變更、團隊不穩(wěn)定將構(gòu)成重大風(fēng)險。對于重資產(chǎn)公司影響相對要小些,但風(fēng)險仍然存在,投資者需警惕這部分風(fēng)險。

針對高比例質(zhì)押存在的隱患,安信證券新三板首席分析師諸海濱認(rèn)為,新三板的股權(quán)質(zhì)押更多涉及到銀行體系,監(jiān)管層需要聯(lián)合多個部門聯(lián)手出臺針對新三板自身特殊性的股權(quán)質(zhì)押相關(guān)規(guī)定。創(chuàng)新層企業(yè)整體質(zhì)量和流動性好于基礎(chǔ)層企業(yè),股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險防控需要差異化政策。

股權(quán)質(zhì)押融資渠道收窄

股權(quán)高比例質(zhì)押存在風(fēng)險,但股權(quán)質(zhì)押承擔(dān)的融資功能對于新三板企業(yè)而言非常重要。據(jù)東方財富Choice和中證登數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2016年、2017年,A股市場上通過股權(quán)質(zhì)押融資和通過定增融資的金額之比分別為22%和27%,而新三板市場該數(shù)據(jù)2017年上升到45%。這也反映出股權(quán)質(zhì)押融資對新三板市場融資渠道的重要性。

從目前情況看,新三板股權(quán)質(zhì)押融資渠道出現(xiàn)收窄態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示,盡管股權(quán)質(zhì)押筆數(shù)和股數(shù)的絕對數(shù)量仍在增加,但2017年融資金額為594億元,較2016年的646億元有所下滑。

諸海濱認(rèn)為,新三板股權(quán)質(zhì)押市場降溫可從資金供給端和需求端兩方面分析。從資金供給端看,參與新三板股權(quán)質(zhì)押的群體變化是重要因素之一,銀行整體參與積極性下降。

中國證券報記者了解到,在新三板股權(quán)質(zhì)押市場,一直以來銀行是最大資金提供方。不過,2017年銀行接受的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模下滑至166億股,而這一數(shù)據(jù)在2016年為175億股。擔(dān)保公司接受的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模則在上升,2017年為43億股,比2016年高出16億股。金融類公司2017年接受股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模達(dá)61億股,較2016也有所增長。這些金融公司包括投資公司、保險公司、保理公司、資產(chǎn)管理公司、融資租賃公司、典當(dāng)公司、信用公司等。

諸海濱進一步指出,從資金的需求端來看,融資成本上升。擔(dān)保公司的質(zhì)押股數(shù)占比從2016年的8%上升到13%,而擔(dān)保公司的擔(dān)保費一般為融資額的2%-4%左右。2017年,新三板企業(yè)直接通過銀行進行股權(quán)質(zhì)押貸款的規(guī)?？s小,不少不能達(dá)到銀行標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)通過擔(dān)保公司以獲得銀行借款。如此一來,這些新三板公司獲取銀行借款,除了要支付銀行相關(guān)的利息費用外,還需要承擔(dān)一定的擔(dān)保費,增加了企業(yè)的融資成本。這在一定程度上導(dǎo)致了股權(quán)質(zhì)押市場趨冷。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運南認(rèn)為,股權(quán)質(zhì)押融資遇冷與新三板市場的流動性有關(guān)。股權(quán)變現(xiàn)較難,質(zhì)押基本變成了信用貸。“市場流動性不足,一旦企業(yè)出現(xiàn)問題需要處置股份,受押方可能面臨股份賣不出去的風(fēng)險。因此,受押方對股權(quán)質(zhì)押態(tài)度比較謹(jǐn)慎?！?/p>

解決企業(yè)融資困境

在金融“去杠桿”的大環(huán)境下,股權(quán)質(zhì)押積累的風(fēng)險逐步釋放。同時,需要為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展擴寬融資渠道。在新的市場環(huán)境下,新三板市場迎來全新的命題。

“2017年以來,不少新三板企業(yè)面臨經(jīng)營困難,資金及經(jīng)營壓力增大。”周運南指出,在防控股票質(zhì)押風(fēng)險的同時,妥善幫助企業(yè)解決融資難題,將決定新三板市場能否留住并吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

值得注意的是,近期監(jiān)管部門正在從制度建設(shè)層面繼續(xù)推進新三板企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的規(guī)范化和透明度,引導(dǎo)新三板股權(quán)質(zhì)押融資的健康發(fā)展。

5月24日,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)網(wǎng)站發(fā)布《掛牌公司信息披露及會計業(yè)務(wù)問答(五)——股權(quán)質(zhì)押、凍結(jié)信息披露》,對掛牌公司股東所持有的股份被質(zhì)押、凍結(jié)、司法拍賣、托管、設(shè)定信托或者被依法限制表決權(quán)等事項的披露事宜做了更具體、細(xì)化的解讀,進一步增強股權(quán)質(zhì)押披露的透明度,同時也對股權(quán)質(zhì)押相關(guān)事宜作出更高要求。

5月31日,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司與中國財富傳媒集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,將在新三板新聞輿論工作等領(lǐng)域展開全方位務(wù)實合作。業(yè)內(nèi)人士指出,雙方此次合作有利于新三板市場信息發(fā)布更透明,助推新三板市場健康發(fā)展。對于新三板企業(yè)而言,公開透明的信息披露,有助于投資人了解新三板企業(yè),對于企業(yè)融資一定程度上能起到推動作用。

東北證券新三板研究總監(jiān)付立春表示,除了提高信息披露要求,創(chuàng)造更好的市場環(huán)境,保持新三板市場的高準(zhǔn)入門檻也是防控風(fēng)險的重要一環(huán)。新三板投資對專業(yè)性要求高,投資者除了要考慮企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,還需要對政策的不確定性有深入的理解,視角格局考慮不足投資都會受到較大影響。

如何幫助新三板企業(yè)解決目前的融資困境?諸海濱指出,一是需要差異化的相關(guān)政策,按照企業(yè)的不同類型進行風(fēng)險識別,將企業(yè)的權(quán)利與義務(wù)對等。二是需要引入多元化的投資人,聯(lián)合銀行體系做好風(fēng)險防控。同時,出臺相應(yīng)政策規(guī)范擔(dān)保、保理、小貸公司等的股權(quán)質(zhì)押配資行為。

“新三板中小企業(yè)不確定性更大,但其中不乏一些具備潛力的企業(yè)。如何挖掘這些企業(yè)并給予應(yīng)有的支持,是監(jiān)管層、金融機構(gòu)都應(yīng)該去思考的問題。”付立春對中國證券報記者表示,“特別是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型壓力大,這類企業(yè)處在相對弱勢的情況下。”

付立春指出,高速成長的新經(jīng)濟明星企業(yè)及“獨角獸”企業(yè)需要特殊的照顧政策,應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)這類企業(yè)放到戰(zhàn)略高度上發(fā)展。在此基礎(chǔ)上,完善配套措施。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險處在風(fēng)頭浪尖,新三板股權(quán)質(zhì)押市場同樣受到考驗。一方面,股票質(zhì)押規(guī)模下行,風(fēng)險陸續(xù)釋放;另一方面,作為新三板企業(yè)的重要融資渠道,股權(quán)質(zhì)押渠道收窄,使得新三板企業(yè)的融資壓力加大,成本上升。

業(yè)內(nèi)人士指出,在新的市場環(huán)境下,掛牌企業(yè)應(yīng)積極尋找股權(quán)質(zhì)押之外的其他融資渠道,通過定增等手段引入“活水”。同時,完善配套制度建設(shè),為新三板提供更加高效、多元的增量融資,促進新三板市場健康發(fā)展。