6月1日，央行與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關于進一步規(guī)范貨幣市場基金在互聯(lián)網(wǎng)銷售和贖回的指導意見》（下稱“指導意見”），對貨幣市場基金的T+0贖回進行限額管理。業(yè)內(nèi)人士指出，“指導意見”旨在控制流動性風險，為貨幣市場基金“系好安全帶”，而一度作為公募基金沖規(guī)模利器的貨基，在公募基金諸品類中的地位受到?jīng)_擊，基金公司正另尋“新寵”帶動公司業(yè)務發(fā)展。

????貨基系上“安全帶”

????據(jù)了解，6月6日起，余額寶對單人單日T+0贖回限額設為1萬元。余額寶早于“指導意見”發(fā)布公告，事實上成為踐行“指導意見”的第一只貨幣基金。根據(jù)“指導意見”，單個投資者在單個銷售渠道持有的單只貨幣市場基金單個自然日的“T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務”，提現(xiàn)金額設定不高于1萬元。自“指導意見”施行之日起，新開展的“T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務”應當按照前述要求執(zhí)行，自2018年7月1日起，對于存量的“T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務”，相關機構應當按照前述要求完成規(guī)范整改。

????分析人士指出，對貨基進行“T+0”贖回限額管理，是去杠桿過程中，防范流動性風險的重要舉措，是為貨基“系好安全帶”。

????貨幣基金T+0快速贖回服務是基金公司、基金銷售機構在傳統(tǒng)貨幣基金銷售業(yè)務之外提供的增值服務，目的是解決貨幣基金投資者臨時資金需求，主要定位于提供“便民、小額、普惠”服務。

????業(yè)內(nèi)人士提醒，目前市場上少數(shù)“寶寶”類產(chǎn)品，將基于墊資的貨幣基金快速贖回業(yè)務，與各類消費支付場景結(jié)合，實現(xiàn)了“刷貨基來購物”。不僅如此，個別機構提高T+0快速贖回額度，單個投資者單日額度上限高達5000萬元，甚至還不設額度限制，如此一來，不僅基金公司承擔了較大的墊資壓力，而且還潛藏一定的財務風險。

????由于投資者對貨基安全性預期高，一旦貨基凈值跌破1，其可能引發(fā)的恐慌，遠大于其余公募基金產(chǎn)品凈值跌破1，美國貨基“儲備首選基金”（ReservePrimaryFund）在金融危機時引發(fā)的恐慌贖回潮即是明證。

????據(jù)公開資料，2008年金融危機發(fā)生時，儲備首選基金持有雷曼兄弟的中期票據(jù)和商業(yè)票據(jù)共約7.85億美元，占當時該基金資產(chǎn)的1.5%。但當年的金融危機一度導致美國龐大的商業(yè)票據(jù)市場陷入停滯，令短期融資市場癱瘓。

????由于雷曼兄弟倒閉，儲備首選基金2008年9月16日凈值跌至97美分。隨后，恐慌情緒迅速在市場蔓延，并引發(fā)瘋狂的資金贖回。大規(guī)模贖回之前，該基金公司共管理了620億美元的資產(chǎn)，而在一周之內(nèi)，投資者贖回申請高達600億美元。公司不得不臨時向美國證監(jiān)會（SEC）申請停止接受投資者的贖回申請。三天之后，SEC啟動臨時擔保計劃，注入資金給當時其余幾個主要的貨幣基金，以保證他們的凈值在1美元以上。

????在贖回潮的重壓下，董事會最終于當年9月29日投票決定開啟基金清盤程序。SEC還在2009年對儲備首選基金所屬的儲備管理公司（ReserveManagementCompany）的高管提起訴訟。儲備首選基金的經(jīng)歷表明，極端情況下貨基的便捷性或成為“禍根”，為防范風險需要給它系上“安全帶”。

????貨基“武功”弱化

????貨基一度是公募基金諸品類中的“偶像”，其規(guī)模遠超其它公募基金品種。而近期的一系列監(jiān)管規(guī)定意味著，貨基“武功”將弱化。

????2018年4月27日，央行等部委發(fā)布的資管新規(guī)明確提出，資管產(chǎn)品要打破剛兌，除少數(shù)產(chǎn)品，資產(chǎn)管理產(chǎn)品一律采取浮動計價法。

????根據(jù)2017年10月開始實施的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》（下稱“規(guī)定”），新設貨幣市場基金，擬允許單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額50%情形的，若使用攤余成本法計價，則需將投資范圍限定在少數(shù)短久期流動性好的標的上。這意味著，對于單一投資者持有份額比例超過總份額50%的貨基，基金公司要么不再使用攤余成本法計價，要么將投資標的限定在指定范圍，放棄一部分高收益“券種”。記者與基金公司人士交流得知，對于單一投資者持有份額比例超過總份額50%的貨基，多數(shù)基金公司或采取沿用攤余成本法計價。根據(jù)“規(guī)定”，同一基金管理人所管理采用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產(chǎn)凈值合計不得超過該基金管理人風險準備金月末余額的200倍。發(fā)行攤余成本法計價貨基，需占用公司的風險準備金額度。

????“寶寶類”貨基，按照“規(guī)定”仍可采取“攤余成本法”計價，但根據(jù)上周五發(fā)布的“指導意見”，單人每日T+0贖回的限額為1萬元，這意味著仍不可將他們等同于活期存款。

????據(jù)上投摩根基金人士介紹，即便基金采取攤余成本法計價，也并不等于基金可保本。假定某貨基持倉組合中包含了一只“踩雷”的債券，債券“爆雷”引起大量贖回請求，基金經(jīng)理需拋售組合持倉以應對贖回要求。假定基金經(jīng)理每100元持倉拋售中損失10元，這10元損失攤余到貨基剩余期限中，計成收益率上的損失。也就說，即便貨基的價格不反映這一損失，收益率上也可反映這一損失。只不過，在實際操作中，由于使用攤余成本法計價的貨幣基金長期凈值穩(wěn)定在1附近，讓投資者產(chǎn)生了“保本”的印象，投資者因此對貨基產(chǎn)生了很高的保本預期，而基金公司常常在發(fā)生基金虧損時，自掏腰包補齊以維持貨基保本形象。

????中國基金業(yè)協(xié)會截至3月末的公募市場數(shù)據(jù)顯示，全市場公募基金資產(chǎn)合計12.37萬億元，環(huán)比下降了2764.35億元。其中，貨幣基金規(guī)模在3月份出現(xiàn)大幅下降，規(guī)模減少4832.23億元；除貨幣基金之外的其他公募基金產(chǎn)品在3月份的規(guī)模增加了2067.88億元。貨幣基金作為基金公司沖規(guī)模利器的功效不再。業(yè)內(nèi)人士認為這與最近一段時間來的監(jiān)管導向相關。

????尋找“新寵”

????貨基走下神龕之后，基金公司亟需尋找新的增長點。

????2017年底，監(jiān)管部門要求基金公司在進行年末規(guī)模排名時，需剔除貨幣基金規(guī)模，部分基金公司相應地開始調(diào)整業(yè)務。一位基金公司人士表示，公司的確調(diào)整了業(yè)務，精力正向主動管理的產(chǎn)品上傾斜。近期組建投研團隊，引進專家，確實都有這方面考慮。他表示，公司貨幣基金規(guī)模比較大，基于公司發(fā)展戰(zhàn)略，于是做出了這樣的調(diào)整。

????除了沖規(guī)模利器，貨基還是公募基金維系與銀行關系的重要工具。華北一家大型基金公司市場部人士介紹，基金公司發(fā)行貨基并非主要為盈利考慮，若是強勢銀行定制的貨基則更是如此。目前機構定制貨基，如果將投資標的限定在特定范圍，基金公司仍可使用攤余成本法定價，貨基或可繼續(xù)扮演維持基金公司與機構關系的角色。但記者了解到，部分基金公司已開始探索發(fā)行新的基金品種吸引新的機構客戶，同時維系與老客戶的關系。其中，指數(shù)基金是不少基金公司正在考慮的品種。2014年以來，美國ETF類基金規(guī)模快速擴張，目前已經(jīng)超過貨幣市場基金規(guī)模。美國規(guī)模排名前三的基金公司均主打ETF。有業(yè)內(nèi)人士預計，ETF或也將在中國崛起，吸收一部分貨基資金。但基于中美兩個股市的差異，再加上我國大多數(shù)ETF目前流動性欠佳，指數(shù)基金的崛起尚具有較大不確定性。

????而除了維護與機構客戶之間的關系，貨基銷售還帶動了基金公司的互聯(lián)網(wǎng)銷售。北京一家小型基金公司的市場總監(jiān)告訴記者，互聯(lián)網(wǎng)基金銷售具有很強的場景效應，貨基培養(yǎng)了客戶在互聯(lián)網(wǎng)上買基金的習慣。他表示，貨基T+0限額管理之后，基金公司需要摸索新的銷售方式以留住客戶。據(jù)了解，使用智能投顧，通過與客戶互動引導投資，是部分基金公司正在使用的方法。

????業(yè)內(nèi)人士表示，貨基作為一種低風險的基金產(chǎn)品，其對于滿足機構或者個人的低風險投資需求具有重要作用。美國貨基改革之后，經(jīng)過初期貨基規(guī)模的回落，目前整體規(guī)模已經(jīng)回升至2008年金融危機之前的水平。貨基內(nèi)部可使用攤余成本法的細分部分規(guī)模呈現(xiàn)了顯著增長，而使用浮動計價的貨基則有一定程度萎縮。這表明低風險基金的市場需求切實存在，貨基作為滿足低風險投資需求的品種也具有存在的合理性，在規(guī)范運營的前提下，仍是市場不可或缺的投資品種。