5月30日，上證指數(shù)下跌2.53%，深成指下跌2.35%，創(chuàng)業(yè)板下跌2.67%，其中已經(jīng)五連陰的上證指數(shù)創(chuàng)出年內(nèi)新低，兩市近3000只股票下跌。國內(nèi)A股市場下跌并非孤立事件，全球股市同時下跌幾乎更早一步，主要經(jīng)濟體市場都被波及，且從下跌順序來看，美歐日在前、中國在后。此輪包括A股在內(nèi)的全球股市調(diào)整源于多重市場因素疊加，既有中美貿(mào)易摩擦再起波瀾、意大利政局動蕩、短期避險情緒濃厚、新興市場國家資本外流加劇等外部原因，也有我國債市信用債違約增多導致的風險偏好下降等內(nèi)部原因，但總體來看外部因素明顯強于內(nèi)部因素，并且我國經(jīng)濟基本面穩(wěn)中向好、上市公司盈利穩(wěn)中有進的基本態(tài)勢并沒有發(fā)生改變，股市短期有跌也有漲，5月31日，A股出現(xiàn)明顯反彈，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.78%、1.88%和1.01%，市場避險情緒明顯緩和。

　　一、包括A股在內(nèi)的全球股市同步調(diào)整源于多重市場因素疊加導致

　　第一，中美貿(mào)易摩擦再度發(fā)酵加重市場避險情緒。5月29日，美國白宮正式發(fā)布《關于采取措施保護國內(nèi)科技和知識產(chǎn)權免受中國歧視性和制約性貿(mào)易的聲明》，宣布將加強對中國在美國科技領域投資限制，就知識產(chǎn)權保護訴諸WTO，以及對中國在美出口的價值500億美元的貨物征收25%的關稅。中美兩國就雙邊經(jīng)貿(mào)措施發(fā)表聯(lián)合聲明僅十天，美方出爾反爾、意外變臉超出市場預期。這一超預期的影響首先體現(xiàn)在美國股市，5月29日，美國三大股指集體下跌，金融股領跌，其中道瓊斯指數(shù)、納斯達克指數(shù)和標普500指數(shù)跌幅分別達到1.58%、0.5%和1.16%，其中道瓊斯指數(shù)和標普500指數(shù)均創(chuàng)一個多月以來最大單日跌幅，恐慌指數(shù)VIX刷新三周高點，收盤上漲28.74%。

　　第二，意大利政治風險影響全球金融市場。意大利民粹主義政黨五星運動與極右翼的北方聯(lián)盟將組閣，這使意大利可能在今年9月提前大選。兩大極端政黨如果獲得支持，意大利會出現(xiàn)一個反對歐元和擴張財政的政府，從而破壞歐元區(qū)的穩(wěn)定。在此背景下，意大利國債利率大幅飆升、股市持續(xù)暴跌，意大利10年國債收益率達到3.178%，5月份上升了140BP，違約風險快速加大，并開始沖擊歐洲股票市場，5月29-30日，英德法等歐洲股市出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，此后沖擊影響快速從歐美傳遞至亞太市場，香港市場和國內(nèi)A市場也受到一定程度的沖擊。

　　第三，全球避險情緒增加，歐洲及新興市場國家面臨資本外逃壓力。今年以來，隨著美元走強、美債利率上升，新興市場面臨資本外逃、本國貨幣貶值的壓力，4-5月份，阿根廷、巴西及土耳其等國均出現(xiàn)股市、債市、匯市大幅震蕩。同時，美聯(lián)儲貨幣政策加息預期帶動美元步入升值周期，歐、日和許多新興市場國家貨幣寬松的政策空間變窄。這一系列因素加大了金融資本從估值水平已經(jīng)很高的市場撤出的意愿。加之美聯(lián)儲貨幣政策變化導致美元匯率在國際貨幣市場上的波動，放大了全球股市快速下調(diào)的壓力，同步下跌隨之產(chǎn)生。

　　第四，從全球股市運行情況看，市場自身普遍存在較大調(diào)整壓力。2017年的全球股市牛氣沖天，美股、港股等指標性股指都直線上揚，而進入2018年，市場一改單邊走勢，開始震蕩回調(diào)，這種持續(xù)上漲之后或早或晚地出現(xiàn)快速回調(diào)是市場規(guī)律起作用。海外市場特別是美國股市自2009年以來已經(jīng)持續(xù)了近9年的牛市，自底部以來，美國納斯達克、印度孟買SENSEX、德國DAX、美國標普500、日本日經(jīng)225指數(shù)累計漲幅分別達到408%、312%、298%、282%、243%。從這些國家股市波動過程看，經(jīng)歷了多倍增長后，股市調(diào)整是一個必然趨勢，一旦出現(xiàn)某個具有全局性意義的影響因素或是有重大超預期因素時，就會導致市場出現(xiàn)同步劇烈調(diào)整。

　　當然，除了以上共性原因外，我國A股市場下跌也有金融嚴監(jiān)管形勢下的各方處于調(diào)整適應期、近期企業(yè)違約事件增多影響市場情緒等內(nèi)部原因，但總體來看外部因素明顯強于內(nèi)部因素。

　　二、中國經(jīng)濟穩(wěn)中向好的基本面是股市平穩(wěn)健康運行的定心丸

　　第一，中國經(jīng)濟持續(xù)向好。從生產(chǎn)端來看，工業(yè)利潤增速大幅回升，4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速21.9%，較3月份回升18.8個百分點。工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)改善，粗鋼產(chǎn)量回升，5月上旬重點鋼企粗鋼產(chǎn)量增速8.1%，較4月的3.4%大幅回升。5月前25天六大集團發(fā)電耗煤增速19.4%，較4月明顯回升。汽車、鋼鐵、水泥等行業(yè)開工均在回升。從需求端來看，房地產(chǎn)投資逐步回暖，1-4月住宅開發(fā)等房地產(chǎn)投資增長10.3%。民間投資增速明顯提升，1-4月民間投資增長8.4%，已超過總投資增速。消費總體平穩(wěn)，近期有短暫回落，但預計未來將有回升。從價格走勢來看，5月以來油價、煤價持續(xù)回升，截止目前，5月港口期貨生資價格環(huán)漲1%，PPI同比漲幅回升。同時，中國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)涵也正在發(fā)生顯著變化，經(jīng)濟結構在改善，增長質(zhì)量在提升，內(nèi)生動力在增強。

　　第二，中國經(jīng)濟發(fā)展的后勁與韌性在增強。主要體現(xiàn)在：新的增長動力正在培育形成，高技術產(chǎn)業(yè)增加值增速顯著高于工業(yè)平均增速，相關新產(chǎn)業(yè)、新技術發(fā)展將為經(jīng)濟增長注入新動力；體制機制環(huán)境更加優(yōu)化，新一輪全面深化改革提速，市場配置資源決定性作用增強，全面加強依法治國深入推進，有利于激發(fā)各類市場主體的活力與創(chuàng)造力；防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)取得積極進展，進一步消除了發(fā)展中的隱患。宏觀調(diào)控的思路和方式不斷創(chuàng)新，針對經(jīng)濟運行中的苗頭性問題采取預調(diào)微調(diào)措施，既有利于熨平經(jīng)濟周期，還避免留下“后遺癥”，將為結構調(diào)整贏得更多的時間和空間。這些都表明，中國經(jīng)濟有巨大的韌性和回旋余地，完全有能力、有條件從高速增長邁向高質(zhì)量發(fā)展。

　　第三，國際社會也對中國經(jīng)濟和中國股市發(fā)展充滿信心。國際貨幣基金組織5月30日結束對中國的2018年度第四條款磋商訪問，IMF第一副總裁大衛(wèi)·利普頓在訪問結束后發(fā)表聲明稱，中國經(jīng)濟表現(xiàn)良好，改革取得很大進展，IMF將中國2018年經(jīng)濟增長率預測值調(diào)高至6.6%。此外，A股與國際資本市場接軌也取得重大突破，6月1日，A股被納入MSCI新興市場指數(shù)一事將正式生效，共有233家A股大盤股公司入圍。未來將有更多外資通過滬港通、深港通、QFII、RQFII布局A股，MSCI預計，5%的納入權重將帶來近220億美元的資金流入，將長期利好A股。

　　因此，我們有理由認為，中國經(jīng)濟和中國股市將持續(xù)向好發(fā)展，不僅不會出現(xiàn)重大風險，相反，隨著金融開放和各項改革措施作用不斷發(fā)揮，將在國際社會中形成“經(jīng)濟穩(wěn)得住、政策有空間、改革在推進”的“中國預期”，也將對全球經(jīng)濟和資本市場起到重要穩(wěn)定作用。