近期,貨幣市場流動性風(fēng)平浪靜。但臨近年中時點,流動性運行變數(shù)增多。分析人士認為,未來一段時間,金融監(jiān)管考核、財政存款波動、法定準(zhǔn)備金補繳及外匯占款變化將是流動性不確定性的主要來源,6、7月資金供求存在缺口,資金面實際狀況主要取決于央行應(yīng)對舉措。預(yù)計資金面不會出現(xiàn)過于劇烈的波動,但時點性或結(jié)構(gòu)性的波動可能難免,資金利率上下行空間均不大。

未來一段時間,影響流動性供求的因素的確不少,資金面變數(shù)增多,主要風(fēng)險點可能出現(xiàn)在以下四方面:

一是金融監(jiān)管考核。近期,資管新規(guī)、商業(yè)銀行流動性新規(guī)相繼發(fā)布,與征求意見稿相比,均有一定程度放松,市場擔(dān)憂情緒有所緩和。但應(yīng)看到,與過去的監(jiān)管要求相比,金融體系面臨的考核仍是趨嚴的,金融監(jiān)管對流動性的影響仍是加大的。

考慮到半年末考核期將至,且流動性新規(guī)實施在即,金融監(jiān)管考核擾動下的貨幣市場流動性狀況依然存在不確定性。

值得一提的是,6月到期同業(yè)存單規(guī)模超過2.2萬億元,目前來看,是今年到期量最大的一個月。同業(yè)存單到期續(xù)作壓力,疊加季末前增量發(fā)行需求,將造成集中的存單供給壓力,如果發(fā)行不暢,可能引發(fā)資金面緊張和市場恐慌,這在去年曾多次出現(xiàn)。

二是財政存款波動。4月降準(zhǔn)后,市場資金面不松反緊,很大程度上也是受到財政存款波動的影響。數(shù)據(jù)顯示,4月份財政存款因稅收上升了約7200億元,遠超過置換MLF后降準(zhǔn)釋放的增量資金規(guī)模。

從歷史數(shù)據(jù)來看,因季末財政支出力度加大,6月份財政存款多會出現(xiàn)下降,相應(yīng)會供給一定的流動性,但仍需關(guān)注政府債發(fā)行繳款的影響。今年以來,地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢,目前大約發(fā)行了8000億元,比去年少發(fā)5000多億元。機構(gòu)預(yù)計今年地方債發(fā)行量可能接近或超過5萬億元,這意味著積壓的供給壓力不小,進入年中發(fā)行高峰期,政府債券集中發(fā)行繳款會暫時性增加財政存款,占用銀行體系可用資金。

另外,7月將迎來稅收大月,財政存款預(yù)計會再次大幅上升,回收流動性,這也是以往半年末過后,7月份資金面難以很快緩解的重要原因。

三是法定存款準(zhǔn)備金補繳。為滿足考核要求,季末月份銀行往往會加大攬儲力度,使得一般存款在季末會有較大規(guī)模增加,相應(yīng)帶來法定準(zhǔn)備金補繳壓力。

另外,2017年以來,貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負債表新增“非金融機構(gòu)存款”這一科目,主要是第三方支付機構(gòu)存放在央行的備付金。今年以來,這個科目已增加了4000億元,回收了相應(yīng)規(guī)模的流動性。未來,這個科目的余額可能繼續(xù)增加,對流動性有一定不利影響。

四是外匯占款波動。4月以來,人民幣對美元有所走弱,市場對匯率貶值及資本流出的擔(dān)憂有所上升,但目前還未看到資本大幅外流的跡象。即便如此,年中外匯占款的波動仍值得關(guān)注,因6、7月為境外上市企業(yè)的分紅高峰期,產(chǎn)生較大用匯需求,可能導(dǎo)致外匯占款余額下降,被動回籠本幣流動性。

綜合以上幾項因素來看,6、7月銀行體系流動性供求缺口客觀存在,資金面實際運行狀況將主要取決于央行供給流動性的力度和節(jié)奏。

年初以來,貨幣政策操作出現(xiàn)一定微調(diào)跡象,資金面狀況總體上好于預(yù)期。5月28日,央行重啟28天期逆回購操作,也表明央行已著手提供跨季流動性支持。預(yù)計年中時點央行會加大公開市場操作力度,增加跨季資金供給,平抑流動性可能出現(xiàn)的季節(jié)性緊張和波動,不排除再次實施置換式降準(zhǔn)的可能性。因此,預(yù)計今年6、7月流動性風(fēng)險仍可控。

不過,半年末資金面難以再現(xiàn)類似一季度末那樣超預(yù)期的寬松。一是金融機構(gòu)超儲率有所下降,流動性總量有限;二是資金面過于寬松,容易刺激金融體系杠桿率反彈,有違監(jiān)管導(dǎo)向;三是美聯(lián)儲6月大概率會再次加息,由于中美利差已脫離“舒適區(qū)間”,源于匯率和資本流動的壓力將限制國內(nèi)貨幣政策放松空間。

總的來看,今年6、7月,資金面料不會出現(xiàn)劇烈收緊,但時點性或結(jié)構(gòu)性波動難免,貨幣市場利率上、下行空間均不大。