KKR集團(tuán)全球總裁Joe BAE表示,未來中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)會迎來井噴期。

全球私募巨頭KKR(Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.)的成績單里又有了亮麗的一筆。

2018年5月16日,青島海爾發(fā)布公告稱,其背后的大股東之一——KKR通過拋售其股票,套現(xiàn)了近10億元。這是KKR近半年來第三次對青島海爾實施大規(guī)模減持,三次套現(xiàn)金額累計達(dá)50多億元。

2013年,KKR向青島海爾砸入34億元,持有后者6.06億股。通過3輪減持,KKR目前仍持有后者3.05億股。以截至2018年5月21日的18.43元股價計算,其所持股票市值超過56億元。加上此前分紅,KKR的這筆投資目前浮盈超過80億元,業(yè)績亮眼。

對KKR來說,青島海爾的這個中國故事并不是孤例。這家成立于1976年的私募巨頭,目前資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過千億美元。在其超40年的投資征程中,復(fù)合收益率超過巴菲特。從2005年開始,它把觸手伸向亞洲,并從一開始就對中國市場的本土需求有著敏銳的重視。青島海爾的故事,不過是其帶來的眾多啟示之一。

青島海爾的投資啟示

“如果對投資做個比喻,它不應(yīng)該是拍攝一張照片,而是一部電影。因為它不是短線的,你必須要考慮企業(yè)會如何持續(xù)?！盞KR創(chuàng)始人之一的Henry Kravis在2017年12月的廣州財富論壇上如此表示。

這種考慮企業(yè)長線發(fā)展的思路,正是KKR在青島海爾這筆投資上賺得盆滿缽滿的關(guān)鍵。在Henry Kravis看來,KKR團(tuán)隊更傾向于將自己看作是“廣義上的實業(yè)家”。這除了指機(jī)構(gòu)在大部分情況下是長期投資者——平均持有一家公司6到7年,還意味著其在投資中做的工作遠(yuǎn)超“低買高賣”:買入一家公司,思考怎樣幫助其做得更好,可能是修改定價策略、優(yōu)化供應(yīng)鏈、設(shè)計更合理的量化指標(biāo),也可能是幫助其改變管理模式。

當(dāng)年主導(dǎo)投資青島海爾項目的KKR前全球合伙人,現(xiàn)任德弘資本董事長劉海峰在第十二屆投中年會上透露,2014年KKR之所以投資青島海爾,主要有如下考慮:一方面,青島海爾是穩(wěn)定型、市場型的制造企業(yè),但因為不是熱點,價值被嚴(yán)重低估。KKR投資青島海爾時,后者的市盈率是8.5倍,市值達(dá)330億元,賬上凈現(xiàn)金超過200億元。對比國際同類企業(yè)——GE、惠而浦等的市盈率均在15倍左右。KKR認(rèn)為,海爾將受益于中國快速成長的城市化,成為價值洼地。

另外,KKR方面覺得,通過并購,青島海爾在投后管理上的提升空間非常大。投資青島海爾后,KKR做了很多投后管理工作,包括利用后者資產(chǎn)負(fù)債表上的200多億元凈現(xiàn)金,收購GE的白色家電業(yè)務(wù),以提升每股凈利潤;幫助海爾建立新的采購體系,為公司節(jié)省了約16億元的采購成本等。

事實證明了KKR的努力成果。目前,青島海爾的股價已經(jīng)提升了3倍多,KKR也在這筆投資中收獲了豐厚回報。合算下來,KKR套現(xiàn)及分紅所得已近56億人民幣,扣除成本外,其“落袋為安”的資金已經(jīng)達(dá)23億元。

在劉海峰看來,從最根本上來說,PE和VC是兩種不同的生意。二者所面向的被投企業(yè)的階段和性質(zhì)不同,所需要的思維方式、技能和做事方法的區(qū)別也非常大。一個PE基金一年就投3到5個項目,是單筆大額投資,沒有“投50個項目,在其中找2個獨角獸”的機(jī)會。為了把控風(fēng)險,理性的投資人在做PE投資時必須考慮企業(yè)的持續(xù)盈利、現(xiàn)金流等情況,以及如何能給企業(yè)帶來更好的增值服務(wù)。

復(fù)合收益率超過巴菲特

青島海爾無疑是KKR在中國的一筆極為成功的投資案例,但這只是其眾多投資中的冰山一角。

作為全球歷史最悠久的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)之一,KKR的創(chuàng)立一度被認(rèn)為是PE出現(xiàn)的標(biāo)志。從1976年創(chuàng)立至今,超40年間,這個以杠桿收購(LBO)和管理層收購(MBO)聞名的私募巨頭,共管理著23支基金,資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)1757億美元,目前其業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展到PE投資、能源、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和信貸等多元領(lǐng)域。

財報顯示,截至2017年12月31日,其私募市場的管理資產(chǎn)(AUM)為975億美元,其中收費管理資產(chǎn)(FPAUM)為617億美元,包括460億美元的私募股權(quán)基金(包括成長型基金)、157億美元的產(chǎn)業(yè)基金(包括基礎(chǔ)設(shè)施、能源和房地產(chǎn))及其他基金等。目前,其累計完成的私募股權(quán)項目超過320項,交易總額超過5600億美元。

過去一年,其私募股權(quán)管理資金規(guī)模從738億美元增長至975億美元,增長金額約237億美元。

說到評價一個機(jī)構(gòu)的核心標(biāo)準(zhǔn)——長期投資回報率,過去40年,KKR所投項目的復(fù)合收益率達(dá)25.6%,其中KKR亞洲二期基金的內(nèi)部年回報率達(dá)31.4%,遠(yuǎn)超標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(11.9%),同時也超過巴菲特過去53年的復(fù)合收益率(19.1%)及耶魯大學(xué)捐贈基金過去20年的復(fù)合收益率(12.1%)。

“對長期的、管理大型資金的投資者來說,達(dá)到20%的投資回報率是一件很不容易的事。因為全世界最優(yōu)秀的企業(yè),比如可口可樂、寶潔、麥當(dāng)勞等,其凈資產(chǎn)回報率也一般就在20%左右。最好的投資機(jī)構(gòu)并非是在市場最熱的時候表現(xiàn)出彩,而是即使在市場差的時候仍能獲得穩(wěn)定回報。大家為什么尊重巴菲特?不是因為巴菲特做到了20%的年回報,而是因為他在五六十年里能持續(xù)獲得20%的回報?！眲⒑７逶谕吨心陼先绱私忉?。

除此之外,在資金結(jié)構(gòu)上,KKR也有自己的特色——GP出資比例特別高。

“我們最重要的資產(chǎn)是員工,員工是KKR的核心競爭力之一。”Henry Kravis 曾不止一次地如此說過,“我們希望每個員工都可以分享勞動成果。不是為了功利而各自為陣,而是思考怎樣做對公司最好,讓個人和公司同時獲得最好發(fā)展。”

在業(yè)績穩(wěn)定的情況下,為了和團(tuán)隊共享收益,KKR鼓勵其員工在管理資產(chǎn)中投入自有資金。截至2017年12月31日,其團(tuán)隊向自有基金中投入的金額達(dá)169億美元。在這種利益與共的結(jié)構(gòu)助力下,其2017年獲得了亮眼的業(yè)績,收入達(dá)32.8億美元。

得益于此,其兩位創(chuàng)始合伙人Henry Kravis和George Roberts過去一年獲得了高達(dá)3.43億美元的收入,而其他團(tuán)隊成員也均收入不菲。

KKR的中國故事

2005年,KKR在中國香港建立辦公室,邁出了進(jìn)入亞洲市場的步伐。雖然進(jìn)入中國的時間不算早,但其在亞洲地區(qū)的私募股權(quán)投資領(lǐng)域十分活躍,目前其在該地區(qū)的投資規(guī)模占其總投資的20%。

截至目前,KKR在亞洲共有四支基金:首支亞洲基金、亞洲二期基金、亞洲三期基金及中國成長基金,資金規(guī)模分別為40億美元、60億美元、93億美元和10億美元。其中,2017年6月募集完成的亞洲三期基金,以其龐大的資金規(guī)模,成為亞洲最大私募基金池。據(jù)KKR方面透露,在其前兩期亞洲基金中,中國地區(qū)的投資占比大概都在3成到3.5成。

在中國市場,除了青島海爾,KKR的投資項目還包括南孚電池、平安保險、蒙牛乳業(yè)、中糧肉食、百麗鞋業(yè)、58到家和恒安國際等,涉及的領(lǐng)域包括農(nóng)業(yè)和食品安全、環(huán)保、房地產(chǎn)、醫(yī)療健康等。

在農(nóng)業(yè)和食品安全行業(yè),KKR的動作頗多:2017年3月,KKR投資中國寵物食品制造商乖寶寵物食品集團(tuán);2016年3月,KKR和阿里巴巴聯(lián)合注資了生鮮電商易果生鮮的C輪融資;此前,KKR還投資了多家食品公司,包括水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)粵海飼料集團(tuán)、現(xiàn)代牧業(yè)、亞洲牧業(yè)、中糧肉食和圣農(nóng)發(fā)展。

環(huán)保方面,KKR在2011年投資了污水處理公司聯(lián)合環(huán)境,這家公司已經(jīng)在新加坡上市。醫(yī)療健康方面,KKR于2012年投資了中國臍帶血庫。此外,2017年10月,KKR集團(tuán)領(lǐng)投了國內(nèi)個人財務(wù)應(yīng)用隨手科技2億美金的C輪融資,這是其亞洲三期基金投資的首個項目,也是其進(jìn)入中國11年來首次涉足金融科技領(lǐng)域。

其2017年全年財報顯示,其四支亞洲基金中,亞洲一期基金、亞洲二期基金和中國成長基金的復(fù)合回報率(Gross IRR)分別為19%、24.5%和11.5%,其全部基金的平均值為25.6%。這三支基金的投資回報倍數(shù)(Gross Multiple of Invested Capital)分別為2.2倍、1.5倍和1.4倍,其全部基金的平均值為2.1倍。

KKR的財報對此有所解釋:過去一年,得益于其部分被投企業(yè)的股價增長,其PE投資組合公司的價值增長了23.3%。其中,助力最大的幾家企業(yè)包括:青島海爾、多元設(shè)備制造商Gardner Denver Holdings(GDI)等。但同時,福建圣農(nóng)集團(tuán)、教育公司 Laureate Education(LAUR)等的股價不佳對其業(yè)績有所拖累。

KKR集團(tuán)全球總裁Joe BAE表示,KKR對中國有著很高的期許。在KKR步入中國第二個十年之際,其在華的投資領(lǐng)域?qū)⒂兴诱?下一步的投資重點將會放在消費升級、工業(yè)現(xiàn)代化、醫(yī)療服務(wù)、金融科技等方面。

Joe BAE認(rèn)為未來中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)會迎來井噴期,為此,KKR希望把公司在美國的所有產(chǎn)品線都帶到中國來。根據(jù)他的描繪,10年后,“KKR在中國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不會小于在北美的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！?/p>