9月16日，中國央行實施全面降準，北京時間19日凌晨，美聯(lián)儲宣布開展年內(nèi)第二次降息，同是流動性充裕的9月，季末的公開市場操作卻大相徑庭——

在季末資金面邊際寬松的情況下，25日以來，人民銀行連續(xù)三日凈回籠達2200億元，而紐約聯(lián)儲連續(xù)進行凈投放，17日以來共進行8次隔夜回購和2次14天回購操作，共投放6340億美元（約合人民幣4.48萬億元）短期流動性。

紐約聯(lián)儲是美聯(lián)儲12家分行之一，但卻是最重要的儲備分行，除了12家分行皆有的職責之外，還獨有以下職責：執(zhí)行公開市場操作；調(diào)控外匯市場；替國外中央銀行、政府和國際機構(gòu)存放黃金儲備。

談到各國貨幣政策的取向，央行行長易綱24日在新聞發(fā)布會上表示，美國、歐央行和日本央行以及許多發(fā)展中國家的央行，最近貨幣政策的取向是降息和重啟QE。

“在這種背景下，我們貨幣政策主要是服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟，因此貨幣政策也主要是以我為主，考慮國內(nèi)的經(jīng)濟形勢和物價走勢來進行預(yù)調(diào)和微調(diào)?！币拙V表示。

中國央行凈回籠底氣十足

自25日開始，央行開啟季末流動性管理動作，進行連續(xù)三日凈回籠，共計回籠2200億元。

（1）與1月全面降準后的操作類似

1月15日和1月25日的全面降準兩次實施期間，央行在公開市場上進行了連續(xù)凈回籠。與此操作類似，9月15日全面降準后，央行也選擇在月末進行凈回籠資金，對沖財政支出加大所增加的流動性規(guī)模，使季末的流動性水平保持合理充裕。

1月下旬也出現(xiàn)較大規(guī)模凈回籠

1月和9月的全面降準凈釋放長期流動性均為8000億元，分別對沖了春節(jié)和季節(jié)性短期擾動因素。有分析人士稱，9月臨近季末，財政投放的力度會加大，且三季度末的跨季時節(jié)，并非全年資金面最緊的時候。

（2）季末資金面邊際寬松

事實上，在季末資金面較寬松的情況下，隔夜利率已連續(xù)四日較大幅度下行，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜自26日重回“1時代”，四個交易日共下行144.6個基點。

自24日起，連續(xù)四個交易日隔夜Shibor降幅超過30個基點，至27日隔夜Shibor已降至1.313%，僅次于5月初和6月末的隔夜利率水平。

作為衡量銀行間市場流動性水平的標桿，DR007降至指導(dǎo)利率2.55%以下，這意味著季末短端資金面邊際寬松，有必要在公開市場進行凈回籠。

（3）投放14天資金精準滴灌

重啟14天逆回購，為覆蓋季末和國慶節(jié)期間的資金需求，自本月19日以來，央行連續(xù)投放14天流動性共計3200億元，且保持小額多次投放的節(jié)奏。

自本月23日之后，市場流動性需求的期限特征逐漸明顯，在隔夜和7天Shibor持續(xù)下行的同時，跨季資金的14天Shibor仍然在連續(xù)上行。在此之后，央行近期僅小幅開展14天逆回購。

美聯(lián)儲在短期回購市場大放水

美東時間9月26日，紐約聯(lián)儲將隔夜回購操作的總金額從750億美元上調(diào)至1000億美元，將為期14天的定期回購操作總額從300億美元提高到600億美元。27日的隔夜回購操作與定期回購操作總額與26日一致。

事出反常必有“妖”。要知道，近來紐約聯(lián)儲已有諸多反常動作。自9月17日紐約聯(lián)儲時隔10年重啟隔夜回購操作以來，已連續(xù)數(shù)天動用該工具，用來控制快速上漲的回購市場利率。

或許紐約聯(lián)儲覺得還不夠，在20日宣布進行一系列的隔夜和定期回購操作，以幫助聯(lián)邦基金利率保持在目標區(qū)間范圍以內(nèi)。

紐約聯(lián)儲官網(wǎng)當日信息顯示，將進行三次為期14天的定期回購操作，每次操作總額至少為300億美元。此外，紐約聯(lián)儲還將在9月23日至10月10日期間，每日進行隔夜回購操作，每次操作總額至少為750億美元。可作為合格抵押品的證券包括美國國債、機構(gòu)債券和機構(gòu)MBS。

已經(jīng)“開閘放水”，為何又突然上調(diào)回購操作總額？

市場人士認為，原因在于紐約聯(lián)儲所投放的“水”還不足以讓一級交易商“解渴”。

小編作了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)紐約聯(lián)儲自17日以來共進行了8次隔夜回購操作和2次為期14天的定期回購操作，共投放6340億美元短期流動性。其中，有5次隔夜回購操作遭遇了超額認購。而2次定期回購操作均被超額認購。9月24日開始的第一次14天定期回購操作最高限額為300億美元，然而交易商提交的申請總額為620億美元。

因此，紐約聯(lián)儲看到了交易商的“饑渴”，將為期14天的定期回購操作總額從300億美元提高到600億美元。

從之后的交易結(jié)果來看，600億美元仍無法滿足交易商對于資金的需求，9月26日認購金額為727.5億美元，實際接納金額為600億美元，再次超額認購。

美國短期回購市場的資金已經(jīng)緊缺到這種地步了嗎？

對此，紐約聯(lián)儲行長約翰·威廉姆斯在23日表示，此前曾預(yù)計到公司繳稅和美國國債拍賣結(jié)算等季節(jié)性因素給融資利率帶來的影響，但是隨后回購利率的巨大反應(yīng)、聯(lián)邦基金等無擔保市場的溢出效應(yīng)以及市場運行中的緊張狀態(tài)，都超出了紐約聯(lián)儲的經(jīng)驗范圍。

華創(chuàng)宏觀研報在分析近來美國貨幣市場的走向時，認為美聯(lián)儲持續(xù)縮表導(dǎo)致商業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金來滿足LCR規(guī)則的要求是倒逼有效聯(lián)邦基金利率（EFFR）失控的主要內(nèi)在因素。此外，美債海外需求不足導(dǎo)致一級交易商持有的美債總量激增，這些做市商不斷以美債進行回購交易融資引發(fā)一般回購利率(GC Repo)大幅飆升。

對于未來趨勢，上述研報中提到，美聯(lián)儲持續(xù)降息，聯(lián)邦基金有效利率卻高于超額準備金利率(IOER)的背景下，單靠回購工具可能無法進一步加強對美聯(lián)儲貨幣政策的傳導(dǎo)，美聯(lián)儲需要重新擴表才能徹底解決問題。