財(cái)政部、央行日前開(kāi)展了1000億元1個(gè)月期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作。此次操作引起較多關(guān)注，不光因?yàn)檫@是一個(gè)多月以來(lái)央行首次通過(guò)公開(kāi)渠道實(shí)施資金凈投放，更因?yàn)檫@次操作的利率高出了“天際”——1個(gè)月存款利率達(dá)4.02%，實(shí)際成本在4.4%左右，比同業(yè)融資成本高出150基點(diǎn)左右。要知道，目前10年期國(guó)債收益率也就不到3.3%。隨著年底攬儲(chǔ)大戰(zhàn)進(jìn)入白熱化階段，部分商業(yè)銀行已不惜成本。

據(jù)央行披露，7日財(cái)政部、央行招標(biāo)的1000億元1個(gè)月期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存中標(biāo)利率為4.02%。此次招標(biāo)的是2018年第十一期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款，本期操作量1000億元，期限1個(gè)月（28天），起息日為2018年12月7日，到期日為2019年1月4日(遇節(jié)假日順延)。

這是10月份以來(lái)，財(cái)政部、央行首次開(kāi)展此類操作，也是歷史上首次開(kāi)展1個(gè)月期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存操作。以往，此類存款的期限較多是3個(gè)月，也曾出現(xiàn)過(guò)6個(gè)月、9個(gè)月的存款。比如，今年開(kāi)展的前11期操作，期限均為3個(gè)月；最近一次操作開(kāi)展于9月21日，當(dāng)期3個(gè)月中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存的利率為3.71%。

不難發(fā)現(xiàn)，此次招標(biāo)的1個(gè)月期存款利率比9月份的3個(gè)月期存款利率高出不少。進(jìn)一步看，本期存款利率比目前市場(chǎng)上同期限的貨幣市場(chǎng)利率也要高出不少。12月7日，1個(gè)月Shibor報(bào)2.83%；1個(gè)月期銀行間債券回購(gòu)利率約為3.23%；1個(gè)月期的股份行同業(yè)存單發(fā)行利率則為3.08%。

值得注意的是，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存與普通存款一樣需要交存法定存款準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行拿到國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存后并不是全部可用于投資，實(shí)際資金成本比4.02%還要高。據(jù)中金公司測(cè)算，實(shí)際成本在4.4%左右，比同業(yè)融資成本高出150基點(diǎn)左右。

而二級(jí)市場(chǎng)上，12月7日，10年期國(guó)債收益率為3.29%，10年期國(guó)開(kāi)債收益率為3.72%。銀行拿去配10年期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，都不夠彌補(bǔ)成本。

總之，不管是與同業(yè)負(fù)債比，還是與資產(chǎn)端收益率相比，這期存款利率都太高。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率是市場(chǎng)化招投標(biāo)的結(jié)果，直接受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，而本期存款利率定得高，說(shuō)明一些商業(yè)銀行對(duì)本期存款存在強(qiáng)烈的需求。

那么，為什么這期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存如此吃香？國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存其實(shí)一直都較受商業(yè)銀行的歡迎，因?yàn)樗桥l(fā)性的存款，每次招標(biāo)量都在數(shù)百億甚至上千億元的規(guī)模，是銀行獲取大額存款的一個(gè)重要途徑。今年由于非標(biāo)收縮，導(dǎo)致存款派生較弱，銀行一般存款增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題格外突出，財(cái)政存款成為了銀行批量吸收一般存款的稀缺渠道。

另外，本期存款的期限設(shè)計(jì)，也在很大程度上提升了對(duì)銀行的吸引力。本期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存只有1個(gè)月，但剛好跨年，這很關(guān)鍵。年底是重要的考核時(shí)段，出于應(yīng)對(duì)監(jiān)管考核、美化報(bào)表等考慮，銀行一般會(huì)加大攬儲(chǔ)力度。

本期存款如此高，恰恰反映了銀行完成年末流動(dòng)性指標(biāo)考核和優(yōu)化年底報(bào)表的需求強(qiáng)烈，1個(gè)月存款恰好能夠跨年，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，相比3個(gè)月存款可以節(jié)約2個(gè)月的資金成本，非常劃算。中金公司研報(bào)稱，從同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模上可看出，銀行年末流動(dòng)性指標(biāo)壓力仍舊存在，在流動(dòng)性較為寬裕的情況下，10月以來(lái)同業(yè)存單凈融資規(guī)模不斷上升，本周同業(yè)存單計(jì)劃發(fā)行額就超過(guò)了5000億元，同業(yè)存單余額從11月份月份以來(lái)也持續(xù)上升，目前超過(guò)9.6萬(wàn)億。

當(dāng)然，本期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存利率如此高，也反映出部分銀行仍存在考核達(dá)標(biāo)或籌措跨年流動(dòng)性的壓力。從這個(gè)角度看，對(duì)年底流動(dòng)性不宜過(guò)度樂(lè)觀。資金面能否平穩(wěn)跨年，關(guān)鍵仍取決于央行貨幣政策操作。

中信證券研報(bào)稱，12月中旬集中繳稅、繳準(zhǔn)及大額MLF到期因素疊加，雖然財(cái)政支出力度加大效果的逐步顯現(xiàn)將對(duì)沖部分流動(dòng)性收緊壓力，但12月仍然存在季節(jié)性因素引發(fā)的資金面波動(dòng)，預(yù)計(jì)月內(nèi)仍將以平抑波動(dòng)為主；展望2019年，預(yù)計(jì)春節(jié)前后央行將進(jìn)行流動(dòng)性擺布以應(yīng)對(duì)大幅提升的資金需求，通過(guò)降準(zhǔn)釋放存款以滿足銀行存款和流動(dòng)性雙層次需求的操作或許就在不遠(yuǎn)的將來(lái)。