準(zhǔn)確理解把握流動(dòng)性合理充裕

近日，新一屆國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（下稱“金融委”）成立并召開會(huì)議，研究部署打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)等相關(guān)工作。會(huì)議研究了保持貨幣政策穩(wěn)健中性、維護(hù)金融市場流動(dòng)性合理充裕、把握好監(jiān)管工作節(jié)奏和力度等重點(diǎn)工作。如何理解流動(dòng)性合理充裕？從多個(gè)角度來看，今年以來人民銀行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，實(shí)則在邊際上已經(jīng)有所調(diào)整，和去年相比有所不同。

一組數(shù)據(jù)可以印證：今年以來，人民銀行通過存款準(zhǔn)備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動(dòng)性約2.8萬億元（包含7月5日降準(zhǔn)將釋放的約7000億元資金），遠(yuǎn)超去年全年1.76萬億元的總和。

從方式方法上看，今年以來貨幣政策更加注重把握總量調(diào)節(jié)與結(jié)構(gòu)性支持的平衡，既保持流動(dòng)性合理充裕，又引導(dǎo)流動(dòng)性和金融資源優(yōu)先投向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

從機(jī)制上觀察，近年來央行已經(jīng)構(gòu)建了短中長期搭配、總量和結(jié)構(gòu)兼顧的流動(dòng)性工具箱，每日開展公開市場操作，機(jī)制上有能力維持流動(dòng)性合理充裕。

但是流動(dòng)性合理充裕，并不意味“放水”，也不意味貨幣政策轉(zhuǎn)向，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，依然要保持貨幣政策穩(wěn)健中性。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平指出，要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本穩(wěn)定，保持政策定力，對(duì)結(jié)構(gòu)性去杠桿過程中正常的、非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)暴露要提高容忍度，貨幣政策管好流動(dòng)性總閘門，不搞大水漫灌。

可以預(yù)期，面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)金融形勢，下一步人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長；同時(shí)，也應(yīng)把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場預(yù)期，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

現(xiàn)階段，在金融委的統(tǒng)籌和協(xié)調(diào)下，結(jié)構(gòu)性去杠桿有序推進(jìn)。中國發(fā)展研究基金會(huì)副理事長、人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員劉世錦指出，去杠桿初見成效，我國進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。

據(jù)劉世錦介紹，2017年以來我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2012至2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn)；2018年一季度杠桿率比2017年高0.9個(gè)百分點(diǎn)，增幅比去年同期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。

在總杠桿率得到有效控制的同時(shí)，杠桿結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢。劉世錦說，企業(yè)部門杠桿率下降，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落；住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩，債務(wù)安全性可控；政府部門杠桿率持續(xù)回落。

對(duì)下一階段結(jié)構(gòu)性去杠桿，人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿認(rèn)為：“與過去的一行三會(huì)協(xié)調(diào)機(jī)制相比，金融委的協(xié)調(diào)能力更強(qiáng)，更有權(quán)威，參與方也更全，有助于避免不同監(jiān)管部門各自出招和由于監(jiān)管疊加而人為導(dǎo)致流動(dòng)性過度緊縮乃至市場恐慌的情況。”

馬駿表示，未來一段時(shí)間，監(jiān)管層將更加注重結(jié)構(gòu)性去杠桿，避免過度使用在總量層面一刀切的去杠桿措施。

劉世錦預(yù)計(jì)，未來我國杠桿率將總體趨穩(wěn)，并逐步有序降低。一是經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵是要提高全要素生產(chǎn)率，更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性等指標(biāo)，不能再通過人為抬高杠桿率追求過高的增長速度，這將在宏觀上帶動(dòng)杠桿率下行。二是我國商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨著人口老年化的到來，城鎮(zhèn)化進(jìn)程趨緩，貨幣化過程也將減速，在杠桿率上會(huì)有所顯現(xiàn)。三是金融監(jiān)管加強(qiáng)，金融市場逐步完善，影子銀行等導(dǎo)致杠桿率上升的狀況將會(huì)有較大改變。四是地方政府債務(wù)約束加強(qiáng)，特別是對(duì)地方政府隱形債務(wù)的清理、整頓和規(guī)范力度加大。五是去產(chǎn)能取得重要進(jìn)展，供求缺口收縮，企業(yè)盈利能力和可持續(xù)性增強(qiáng)。