從縱向看，優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)重組可走簡(jiǎn)化審核程序；從橫向看，支持基于轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)、有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)。這不僅有助于活躍二級(jí)市場(chǎng)，還能化解一級(jí)市場(chǎng)退出難題，可謂“一舉兩得”

9月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，為進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，證監(jiān)會(huì)在前一階段廣泛調(diào)研、聽取各方意見的基礎(chǔ)上，研究制定了《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（下稱《意見》）。《意見》重點(diǎn)內(nèi)容包括：大力支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，積極鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，進(jìn)一步提高監(jiān)管包容度，下大力氣提升重組市場(chǎng)交易效率等。

對(duì)比前后并購(gòu)重組政策可見，此次松綁力度及幅度都很大。從縱向看，優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)重組可走簡(jiǎn)化審核程序；從橫向看，支持基于轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)、有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)。這不僅有助于活躍二級(jí)市場(chǎng)，還能化解一級(jí)市場(chǎng)退出難題，可謂“一舉兩得”。

“《意見》影響重大、意義深遠(yuǎn)、令人振奮?！比?lián)并購(gòu)公會(huì)常務(wù)會(huì)長(zhǎng)、中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)董事長(zhǎng)范樹奎表示，并購(gòu)重組政策的切實(shí)落地，離不開成功案例的示范。市場(chǎng)各方應(yīng)深刻理解并購(gòu)重組政策，結(jié)合實(shí)踐積極探索政策空間，用好、用對(duì)、用活并購(gòu)工具，助推標(biāo)桿案例成功落地，為市場(chǎng)做好引領(lǐng)示范作用。

一二級(jí)市場(chǎng)共迎“強(qiáng)心劑”

自A股市場(chǎng)IPO節(jié)奏放緩以來，一級(jí)市場(chǎng)“募投管退”循環(huán)出現(xiàn)梗阻，暢通并購(gòu)?fù)顺銮莱蔀閯?chuàng)投機(jī)構(gòu)的共同呼聲。上海一位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的合伙人認(rèn)為，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出無非三種模式——IPO、并購(gòu)和被投企業(yè)回購(gòu)。為疏通創(chuàng)投行業(yè)“堰塞湖”，一級(jí)市場(chǎng)迫切需要多元化的退出渠道，業(yè)內(nèi)期待上市公司能積極出手并購(gòu)。

《意見》不少表述直指一級(jí)市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)，如“證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于促進(jìn)并購(gòu)重組六條措施，從各方面一起促進(jìn)私募股權(quán)創(chuàng)投基金的募投管退”“通過鎖定期‘反向掛鉤’等安排，鼓勵(lì)私募投資基金積極參與并購(gòu)重組”等。

同時(shí)，針對(duì)外界“加快并購(gòu)重組審核節(jié)奏”的呼聲，監(jiān)管層也給出了明確的政策信號(hào)。吳清表示，下大力氣提升服務(wù)質(zhì)量、交易效率。證監(jiān)會(huì)將支持上市公司根據(jù)交易安排的具體需要，分期發(fā)行股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等，進(jìn)一步提高交易靈活性和資金的運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，建立重組簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)符合條件的上市公司大幅度簡(jiǎn)化審核流程，縮短交易時(shí)限，提高工作效率。

范樹奎介紹，監(jiān)管部門對(duì)并購(gòu)重組審核程序優(yōu)化、簡(jiǎn)化政策已實(shí)施多年，效果較佳。審核機(jī)制與程序的優(yōu)化，有助于提升上市公司并購(gòu)重組交易的整體效率，但簡(jiǎn)易審核并不意味著監(jiān)管放松，反而應(yīng)強(qiáng)化信息披露、嚴(yán)防造假。

一位專注并購(gòu)業(yè)務(wù)的資深投行人士認(rèn)為，《意見》切中時(shí)弊，對(duì)市場(chǎng)的刺激作用明顯較強(qiáng)。監(jiān)管從多個(gè)維度為上市公司并購(gòu)“松綁減負(fù)”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)從各方面一起促進(jìn)私募股權(quán)創(chuàng)投基金的募投管退，有望同時(shí)為一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)注入有力的“強(qiáng)心劑”。

跨界并購(gòu)有望更加活躍

《意見》提到，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。證監(jiān)會(huì)將積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進(jìn)行并購(gòu)重組，包括開展基于轉(zhuǎn)型升級(jí)等目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)、有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)，以及支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)等，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。

有投行人士分析稱，A股市場(chǎng)尤其是滬深主板存在一定數(shù)量的傳統(tǒng)企業(yè)，公司治理較為完善，現(xiàn)金流也穩(wěn)定，但長(zhǎng)期缺乏增長(zhǎng)動(dòng)能。此類企業(yè)的確可以通過跨界并購(gòu)的方式，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，培養(yǎng)第二增長(zhǎng)曲線。

不過，聯(lián)儲(chǔ)證券總裁助理、并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將跨界并購(gòu)與資本游戲區(qū)分開來，前者著眼于長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)投資，后者則是炒作短期概念，兩者的內(nèi)在邏輯是對(duì)立的。建議在支持跨界并購(gòu)的同時(shí)，完善配套監(jiān)管，嚴(yán)防“轉(zhuǎn)型專業(yè)戶”擾亂市場(chǎng)生態(tài)。

范樹奎認(rèn)為，應(yīng)鼓勵(lì)跨界并購(gòu)，從嚴(yán)監(jiān)管借殼。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注實(shí)際整合效果、方案落實(shí)情況，保障跨界重組后的上市公司創(chuàng)造出新增長(zhǎng)曲線，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)回報(bào)股東和社會(huì)。

此外，圍繞傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合的訴求，政策進(jìn)一步釋放了積極信號(hào)?！兑庖姟访鞔_表示，鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合。資本市場(chǎng)在支持新興行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，將繼續(xù)助力傳統(tǒng)行業(yè)通過重組合理提升產(chǎn)業(yè)集中度，提升資源配置效率。

北京一位并購(gòu)基金創(chuàng)始人分析稱，中國(guó)當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與海外存在明顯差異，產(chǎn)業(yè)整合尚在途中。海外成熟市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷過數(shù)次整合，但中國(guó)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)還非常分散，產(chǎn)業(yè)本身對(duì)整合的訴求明顯更加強(qiáng)烈。從當(dāng)前行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，汽車、電子、醫(yī)療等行業(yè)有望率先開啟整合。