定向降準(zhǔn)、窗口指導(dǎo)給予銀行額外中期借貸便利（MLF）用于貸款及信用債投資、調(diào)整宏觀審慎評估體系（MPA）廣義信貸的掛鉤系數(shù)……在信貸額度放松被陸續(xù)證實(shí)的情況下，下半年的信貸數(shù)據(jù)和投向備受關(guān)注。

證券時報記者采訪了解到，積極財政政策的效果已在7月初顯，部分大行、政策性銀行將在下半年，尤其是三季度加快基建類、融資平臺類貸款的信貸投放；部分中小銀行雖然信貸額度緊張的問題得到緩解，但在資管新規(guī)的影響下，資本金不足仍將制約資產(chǎn)端投放，下半年信貸投放仍以零售、小微貸款為主，并維持對部分優(yōu)質(zhì)對公客戶、平臺客戶的投放力度。

對于7月的貸款增量，分析人士普遍認(rèn)為，政策調(diào)整的影響可能存在一定的時滯，對信貸數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)仍然在逐步呈現(xiàn)效果的狀態(tài)中。綜合多方機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)，7月新增貸款約為1.2萬億元，同比多增46%，環(huán)比少增35%，社融增量則將繼續(xù)低于新增貸款。

基建投資有望反彈

記者獲悉，工行公司部近期對各分行下發(fā)文件，明確要求“推動全行抓住當(dāng)前政府鼓勵投資特別是基建領(lǐng)域投資的有利窗口期，加大重點(diǎn)區(qū)域、優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)、重大項(xiàng)目資源儲備，特別是基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)等領(lǐng)域項(xiàng)目儲備”，并指出“原則上公司貸款有效儲備不得低于兩個季度的投放額度，并做好隨時投放的準(zhǔn)備，特別是對重大在建工程項(xiàng)目要加快投放”。

信貸投向調(diào)整的背景，是7月23日國務(wù)院常務(wù)會議上提出的“積極財政政策要更加積極”、“要保障城投平臺合理融資需求”等要求。

“從滿足資金需求的角度來看，一方面，這將體現(xiàn)為地方政府債下半年加快發(fā)行，畢竟上半年發(fā)行偏少，只占全年額度不到20%；另一方面，銀行下半年加大基建類貸款的供給，尤其是傳導(dǎo)效應(yīng)明顯、資本充足水平較高的大行、政策性銀行?！币晃煌赓Y行資深研究人士稱。

上半年基建投資增速明顯回落。摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢志強(qiáng)日前在媒體會上表示，這與今年以來對表外非標(biāo)的治理，以及對地方政府融資平臺的加強(qiáng)監(jiān)管有關(guān)。

一位國有大行華南地區(qū)分行人士就對記者表示，受政策影響，上半年該分行平臺類貸款基本處于停滯狀態(tài)，可以受理、儲備，但不審批，平臺類貸款增量明顯減少?！捌脚_類貸款、房企貸款都沒怎么做，民企的需求又不高，這樣一對比，上半年的增量還是消費(fèi)、按揭和一部分小微?！?/p>

他也表示，7月下旬政策導(dǎo)向調(diào)整后，儲備的部分平臺類貸款也走上了正常審批流程，具體項(xiàng)目覆蓋水電、交通等主要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。邢志強(qiáng)也預(yù)計，下半年基建投資增長將主要體現(xiàn)在兩方面：一是區(qū)域不平衡發(fā)展帶來的基建投資需求。二是三大攻堅戰(zhàn)中環(huán)保領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括水污染、水治理、空氣污染等。

工行公司部前述文件則指出，在做好交通、能源、城建等基礎(chǔ)板塊的同時，要持續(xù)加強(qiáng)新市場拓展，包括幸福產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、物聯(lián)互聯(lián)領(lǐng)域拓展力度。

實(shí)際落地效果待觀察

與大行嚴(yán)格執(zhí)行政策導(dǎo)向相比，大部分中小銀行在安排下半年信貸投放時需要考慮的因素或許更多。

一位大型股份行資負(fù)部人士對記者表示，中小銀行可能還是要在安排區(qū)間內(nèi)的信貸投放前先確定三個問題的答案?！耙皇潜硗饣乇韼碣Y本承壓之下，是否具備投放能力；二是當(dāng)前信用環(huán)境下是否有投放意愿；三是合意貸款客戶是否有融資需求”。

“資本確實(shí)是一個比較棘手的問題?！币晃蝗A中地區(qū)城商行計財部負(fù)責(zé)人稱，“以我行為例，核心資本比紅線高出不了太多，除去撥備的要求，留給信貸方面的就不太多了，只能以資本節(jié)約型的零售貸款為主，小微貸款因?yàn)轱L(fēng)險因素，占比達(dá)標(biāo)就行?！?/p>

西南證券日前的一份研報也指出，在資管新規(guī)存在環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)資本金不足將抑制資金投放能力?！半m然資管新規(guī)細(xì)則做了較多柔性化處理，但資管新規(guī)的存在依然對表外融資形成約束。特別是資管新規(guī)對非標(biāo)投資的嚴(yán)格管控，意味著資管產(chǎn)品對接非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模仍將持續(xù)收縮。而表外資產(chǎn)回表則會對金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生較強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債表壓力?！?/p>

除了資本規(guī)模對信貸投放的限制外，還有中小銀行投放意愿與合意貸款客戶融資需求的匹配問題。

“今年總行的導(dǎo)向是普惠、三農(nóng)，落到地方分行實(shí)際經(jīng)營層面，要考慮的因素則更多，譬如要做小微，成本和風(fēng)險就是兩個關(guān)鍵因素，我們分行偏好的是產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)，但和零售貸款相比，小微占比還是相對較低?！币晃还煞菪腥A中地區(qū)支行行長對記者表示。

另一家股份行江西地區(qū)分行人士則表示，其所在的區(qū)域經(jīng)濟(jì)情況不是太好，民營企業(yè)再投資和融資的需求有限?！安还苷咴趺醋儎?，融資需求結(jié)構(gòu)就在那里，企業(yè)貸款需求不夠旺盛，只能更多地偏向零售，以及部分優(yōu)質(zhì)的對公貸款、平臺類貸款”。

他也提及，此前該分行平臺類貸款、開發(fā)貸占據(jù)較多信貸資源，增量又主要留給零售，因此本身留給民企的信貸資源也不太多，“等于說供給端此前的結(jié)構(gòu)分化也是比較明顯的”。

“個人認(rèn)為還是傳導(dǎo)時間和路徑問題，中央層面的政策導(dǎo)向是小微、基建，落到大行、中小行、銀行分行身上都不太一樣，信貸額度是會松一些，但松多少，放松之后能有多少有效投放，突然放松之后是不是能及時轉(zhuǎn)向，這都需要進(jìn)一步觀察?！币晃簧鲜谐巧绦懈吖軐τ浾弑硎?。

7月信貸預(yù)計新增1.2萬億

雖然7月出現(xiàn)了一系列促進(jìn)信貸增長的政策信號，但不少分析人士認(rèn)為，考慮到政策出臺的時間以及執(zhí)行的時滯效應(yīng)，相應(yīng)政策對8月信貸和社融數(shù)據(jù)的影響可能更為明顯。

回到7月本身，政策傳導(dǎo)的效果預(yù)計相對有限?！邦~度是趨寬松的，不過定向降準(zhǔn)釋放的資金要投向小微企業(yè)，還需要時間，國務(wù)院常務(wù)會議后銀行有時間加大基建領(lǐng)域信貸供給，但7月又沒剩幾天，這都將影響7月份的信貸規(guī)模。”前述外資行資深研究人士認(rèn)為。

國泰君安一份研報認(rèn)為，監(jiān)管層后續(xù)或?qū)⑼瞥龈啻胧┮龑?dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率和效果。

天風(fēng)證券首席銀行業(yè)分析師廖志明預(yù)計，依據(jù)過往3年信貸投放規(guī)律、政策較大調(diào)整以及7月央行推出MLF激勵，7月新增貸款為1.2萬億元，同比多增46%，環(huán)比少增35%。他也認(rèn)為，內(nèi)有經(jīng)濟(jì)下行壓力、外有宏觀貿(mào)易環(huán)境影響，政策已較大調(diào)整，由緊信用走向?qū)捫庞?，貸款多增預(yù)計是常態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，7月往往是信貸投放小月，為三季度后兩個月留出投放空間，其中去年7月信貸新增僅為8255億元。此外，三季度信貸投放一般呈現(xiàn)逐月上升的季節(jié)性特征，7月往往是三季度新增貸款最少的月份。“主要是半年度考核和財報大關(guān)剛過，銀行普遍在7月處于調(diào)整和謀篇布局下半年的狀態(tài)。”一位國有大行總行研究部門人士稱。

此外，在社融規(guī)模方面，分析人士普遍預(yù)計，7月社融將延續(xù)5月以來“社融增量規(guī)模小于新增貸款”的局面，仍將低位徘徊，影子銀行壓縮力度放緩的效果可能從8月開始才會逐漸顯現(xiàn)。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，一方面，在理財細(xì)則發(fā)布前，部分金融機(jī)構(gòu)處于觀望狀態(tài)；另一方面，7月20日央行發(fā)布資管新規(guī)執(zhí)行通知指出過渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，但老產(chǎn)品整體規(guī)模應(yīng)控制在《指導(dǎo)意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)?！耙虼朔菢?biāo)融資仍面臨一定的收縮壓力，7月新增社融規(guī)?？赡艿陀谛略鲑J款”。