事件:公司發(fā)布2018年半年度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤6400萬元-7680萬元,同比增長50%-80%。

點(diǎn)評:

業(yè)績增速符合預(yù)期,2018-2019高增長確定性強(qiáng)。此前我們預(yù)計公司18H1凈利潤同比增速在60-70%左右,此次業(yè)績預(yù)告區(qū)間基本符合我們的預(yù)期。細(xì)拆來看,我們預(yù)計公司本部凈利潤增速在40-50%左右,主要受益于下游煉化投資景氣,訂單逐步兌現(xiàn)成業(yè)績;預(yù)計優(yōu)泰科凈利潤同比增速更高,主要與公司產(chǎn)能擴(kuò)張以及盾構(gòu)機(jī)密封件等產(chǎn)品帶來的業(yè)績增長有關(guān)。目前公司訂單充足且仍有增長,產(chǎn)能處于高度飽和狀態(tài),訂單向業(yè)績逐步轉(zhuǎn)化奠定公司2018-2019較確定性高增長基礎(chǔ)。為了解決產(chǎn)能瓶頸,公司一方面擴(kuò)建新產(chǎn)能(2018年上半年已擴(kuò)產(chǎn)30%,二期擴(kuò)產(chǎn)40%預(yù)計年內(nèi)達(dá)成),一方面收購?fù)腥A陽密封(近日已落地)完善產(chǎn)品線擴(kuò)大產(chǎn)能,為業(yè)績釋放打下了基礎(chǔ)。

堅持技術(shù)為核心競爭力,增量向存量轉(zhuǎn)化將支撐公司業(yè)績長期穩(wěn)定。公司產(chǎn)品技術(shù)具備全球競爭力,上市至今國內(nèi)市占率已趕超全球龍頭,產(chǎn)品在天然氣管道干氣密封等高要求應(yīng)用領(lǐng)域不斷放量,同時在核電、軍工等領(lǐng)域也有布局。長期來看,公司借助此輪下游投資浪潮獲得的增量訂單有望轉(zhuǎn)化為未來2-3年后的存量訂單,目前在增量市場的高市占率也有望逐步轉(zhuǎn)化至存量市場,從而支撐公司2-3年后的業(yè)績長期穩(wěn)定。 盈利預(yù)測及投資建議:考慮到公司具備國際競爭力的技術(shù)實力、飽滿訂單以及較確定性的業(yè)績,我們認(rèn)為公司是當(dāng)前市場情況下有望走出獨(dú)立行情的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。不考慮華陽密封收購并表,我們預(yù)計2018-2020年公司EPS分別為1.72元、2.32元和2.80元,對應(yīng)PE為28倍、20倍和17倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:下游行業(yè)投資大幅下滑的風(fēng)險,下游生產(chǎn)出現(xiàn)重大安全問題的風(fēng)險等。（太平洋證券 劉國清 劉瑜）

3、埃斯頓：機(jī)器人民企龍頭 核心零部件優(yōu)勢明顯

埃斯頓:機(jī)器人民企龍頭,“核心部件+本體+機(jī)器人集成應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢 公司為國內(nèi)智能裝備領(lǐng)先企業(yè),主營智能裝備核心功能部件與工業(yè)機(jī)器人及成套設(shè)備。公司是國內(nèi)唯一兼具數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、運(yùn)動控制及交流伺服系統(tǒng)三大技術(shù)平臺和完整系列產(chǎn)品的企業(yè),具備“核心部件+本體+機(jī)器人集成應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。 公司近年業(yè)績保持較高增速,2017年公司實現(xiàn)營收10.8億元,同比增長59%,實現(xiàn)歸母凈利潤9300萬元,同比增長36%。其中工業(yè)機(jī)器人及成套設(shè)備營收達(dá)4.9億元,同比增長132%,營收占比由2012年不足1%迅速提升至2017的45%。隨著公司智能工廠產(chǎn)能逐步釋放,公司機(jī)器人業(yè)務(wù)有望保持高速增長態(tài)勢。

埃斯頓:產(chǎn)品優(yōu)勢明顯,積極外延并購核心技術(shù),發(fā)展增速超行業(yè)平均水平 1) 公司近年工業(yè)機(jī)器人營收基本保持在100%以上增速,遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。2017年中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量13萬臺,同比增長81%; 2) 目前公司機(jī)器人產(chǎn)品性能、質(zhì)量等方面不輸于四大家族。同時,因公司機(jī)器人產(chǎn)品核心零部件自給率高達(dá)80%,具有成本優(yōu)勢,價格便宜30%-40%仍保持較高的盈利水平,市場競爭優(yōu)勢明顯。公司六軸機(jī)器人已獲得市場客戶普遍認(rèn)可,占公司本體機(jī)器人銷量80%以上; 3) 近年公司積極通過外延并購分別從技術(shù)與渠道領(lǐng)域擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖。從產(chǎn)品技術(shù)方面:參股意大利Euclid(機(jī)器人3D視覺系統(tǒng),離線編程技術(shù)),收購英國TRIO(運(yùn)動控制技術(shù));從渠道方面:收購普萊克斯(壓鑄機(jī)周邊自動化),南京鋒遠(yuǎn)(汽車整車領(lǐng)域),揚(yáng)州曙光(國防軍工領(lǐng)域)。

埃斯頓:智能核心零部件前景看好,有望受益國產(chǎn)替代 公司是國內(nèi)金屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)的龍頭企業(yè),市占率超過80%。2015年我國關(guān)鍵工序數(shù)控化率為33%,全球制造業(yè)強(qiáng)國達(dá)60%,《中國制造2025》規(guī)劃到2020年達(dá)50%,到2025年達(dá)64%,金屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)空間可達(dá)30億元,公司有望受益數(shù)控化率提升。

2018年國內(nèi)伺服系統(tǒng)市場空間有望達(dá)180億元,國產(chǎn)品牌市占率僅為約10%,中高端市場均為美日歐系品牌。公司通過自主研發(fā)和并購TRIO、BARRETT、揚(yáng)州曙光等優(yōu)質(zhì)企業(yè),提升提供完整解決方案的能力,打造高端智能核心零部件,未來有望受益國產(chǎn)替代。

投資建議:公司為國內(nèi)機(jī)器人民企龍頭,多年深耕智能裝備核心零部件,近年通過積極外延并購擴(kuò)充機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈版圖。目前工業(yè)機(jī)器人核心零部件自主化率高達(dá)80%,具有較高的成本優(yōu)勢。隨著公司智能工廠產(chǎn)能逐步釋放,公司機(jī)器人業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長。我們預(yù)計公司2018-2020年營收分別為17.1/26.4/37.4億元,同比增長59%/54%/42%;歸母凈利潤為1.61/2.58/3.67億元,同比增長73%/60%/42%。對應(yīng)PE為77X/47X/33X。首次覆蓋,給予“增持”評級。（中泰證券 王華君）

5、華新水泥：中期盈利再創(chuàng)新高

事件:公司發(fā)布2018年中報業(yè)績預(yù)增公告,預(yù)計2018年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤20.28億元-21.28億元,去年同期7.28億元,同比增加179%到192%。

華新水泥是中西南地區(qū)水泥龍頭企業(yè),在產(chǎn)業(yè)鏈一體化和環(huán)保方面始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位;而產(chǎn)業(yè)鏈條上骨料業(yè)務(wù)的大力發(fā)展將成為公司未來有力的盈利支撐;我們長期看好公司從水泥向環(huán)保產(chǎn)業(yè)拓展的戰(zhàn)略。

水泥業(yè)務(wù):

銷量方面:從華新主要的銷售區(qū)域看,2018年1-5月,湖北的水泥產(chǎn)量小幅下滑,而湖南、四川、貴州、云南、西藏等地需求均小幅增長?？傮w來看,我們預(yù)計公司上半年水泥銷量總體同比持平,其中Q2的銷量同比小幅增長。

盈利方面:我們預(yù)計公司Q2水泥噸毛利約為135元,上半年水泥噸毛利約為125元。短期維度看,行業(yè)在夏季錯峰生產(chǎn)大幅趨嚴(yán)的背景下有望呈現(xiàn)“淡季不淡”,行業(yè)龍頭下半年的盈利中樞預(yù)期有望上調(diào);中期維度看,“熟料資源化”將逐步帶來上游原材料供給的進(jìn)一步收縮,公司由于石灰石自給率高,將持續(xù)受益。隨著大企業(yè)間對于盈利的訴求趨于一致,行業(yè)間的協(xié)同有望進(jìn)一步加強(qiáng),特別有利于湖北本部的水泥盈利。西南地區(qū)的水泥需求仍然強(qiáng)勁,有望帶動水泥價格持續(xù)維持高位;西藏地區(qū)的水泥價格在18年有望能夠繼續(xù)維持高價。我們認(rèn)為公司的水泥產(chǎn)業(yè)盈利能力持續(xù)提升將成為今年公司最為明顯的彈性來源。 骨料業(yè)務(wù):我們預(yù)計公司2018年骨料銷量約為1700萬噸,按照18年噸凈利15元計算,18年骨料對于公司的業(yè)績貢獻(xiàn)約為2.5億元。而中期看公司整體的骨料整體規(guī)劃較大,隨著骨料的資源價值逐漸增強(qiáng),公司的骨料業(yè)務(wù)有望成長成為公司重要的盈利點(diǎn)。

環(huán)保業(yè)務(wù):公司在協(xié)同處置方面的業(yè)務(wù)2017年略虧,2018年隨著現(xiàn)有產(chǎn)能的運(yùn)營逐步完善,疊加少錯峰生產(chǎn)的優(yōu)勢,有望實現(xiàn)盈利;我們預(yù)計新增產(chǎn)能在調(diào)試期將基本盈虧平衡;未來隨著危廢的協(xié)同處置產(chǎn)能逐漸增加,公司在環(huán)保方面的盈利能力有望大幅增強(qiáng)。

投資建議:

我們認(rèn)為華新水泥作為中西南地區(qū)的龍頭企業(yè),將受益“熟料資源化”下的行業(yè)整體集中度,我們預(yù)計整體行業(yè)競爭格局持續(xù)向好將有效支

持全年價格中樞維持高位;而產(chǎn)業(yè)鏈條的不斷延伸和環(huán)保業(yè)務(wù)推進(jìn)能夠為公司打造更多的盈利點(diǎn)。

我們預(yù)計公司2018-2019年歸母凈利潤分別為42.9億、47.3億,對應(yīng)當(dāng)前PE分別為5.8、5.2倍,維持“買入”評級。（中泰證券 張琰）

6、佩蒂股份：股權(quán)激勵彰顯信心 內(nèi)生外延雙驅(qū)動

股權(quán)激勵計劃充分調(diào)動中高層管理人員、核心骨干人員積極性,業(yè)績考核條件彰顯發(fā)展信心。本次公告的股權(quán)激勵計劃,各年度公司業(yè)績考核目標(biāo)為以2017年凈利潤為基數(shù),2018/2019/2020年凈利潤增長率不低于30%/50%/70%。公司層面業(yè)績指標(biāo)體系為扣除股份支付費(fèi)用后的凈利潤增長率。預(yù)計此次股權(quán)激勵為公司2018-2021年分別增加費(fèi)用1,174.47、2,095.98、813.09、252.96萬元。公司制定實施股權(quán)激勵計劃的主要目的是完善公司激勵機(jī)制,進(jìn)一步提高員工的積極性、創(chuàng)造性,增強(qiáng)優(yōu)秀管理人員和員工對公司的忠誠度,更靈活地吸引各種人才,從而更好地促進(jìn)公司業(yè)績持續(xù)增長。

大力開發(fā)國內(nèi)市場,內(nèi)生外延雙驅(qū)動。公司ODM業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展,正大力開拓國內(nèi)市場。1)公司今年成立全資子公司拓展國內(nèi)業(yè)務(wù),此次股權(quán)激勵有利于激發(fā)管理人員、核心骨干人員積極性,吸引各種人才促進(jìn)國內(nèi)市場開發(fā)。2)公司已與天貓、京東、E寵商城、網(wǎng)易嚴(yán)選等電商簽訂合作協(xié)議,間接持股重慶易寵科技有限公司3.81%股份,通過與專業(yè)電商合作,加強(qiáng)國內(nèi)渠道建設(shè)。3)公司投資新西蘭建廠,引進(jìn)主糧品牌進(jìn)入國內(nèi)市場。公司子公司新西蘭北島小鎮(zhèn)完成對BOP收購,有利于擴(kuò)充公司業(yè)務(wù)上下游的資源,形成協(xié)同效應(yīng),BOP部分產(chǎn)品均有計劃引入到國內(nèi)市場銷售。

投資策略:我們預(yù)測公司2018-2020年凈利潤分別為1.53/1.88/2.27億元,分別增長43.1%/23%/21%,EPS分別為1.27/1.57/1.9元,考慮公司不斷開拓國內(nèi)市場,毛利率持續(xù)提升,寵物經(jīng)濟(jì)稀缺標(biāo)的,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:貿(mào)易壁壘風(fēng)險、市場開拓風(fēng)險、股權(quán)激勵草案可能不通過風(fēng)險。（國盛證券 張?。?/p>_ueditor_page_break_tag_

7、中國銀行：從跨國銀行視角看中行國際化進(jìn)程對盈利和估值的驅(qū)動

定位國際化,具備海外業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢

短期來看,“一帶一路”戰(zhàn)略、亞投行建立、中非中拉合作等國家外交戰(zhàn)略的實施,為中國銀行業(yè)“走出去”提供了良好的政治環(huán)境;中長期看,人民幣國際化持續(xù)推進(jìn),以人民幣為計值貨幣的金融產(chǎn)品必將有更大的發(fā)展空間。中行是公認(rèn)的國內(nèi)國際化程度最高的商業(yè)銀行,歷經(jīng)數(shù)年布局,已經(jīng)形成以港澳為中心,深耕歐美發(fā)達(dá)市場,同時采用多種方式拓展新興及發(fā)展中市場的格局。除傳統(tǒng)的商行業(yè)務(wù),中行在港澳地區(qū)布局中銀國際控股(投行)、中銀集團(tuán)保險(保險)、中銀集團(tuán)投資(投資)等子公司,對實施全能化業(yè)務(wù)經(jīng)營的戰(zhàn)略布局具有重要意義。預(yù)計未來機(jī)構(gòu)布局將延續(xù)控規(guī)模調(diào)結(jié)構(gòu),向深耕業(yè)務(wù)縱深發(fā)展。

全球化經(jīng)營效益凸顯,海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升

1)資負(fù)表:境外資產(chǎn)占比超四分之一。海外業(yè)務(wù)的拓展是集團(tuán)總規(guī)模擴(kuò)增的有力支撐,海外業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比整體提升至26%。港澳臺地區(qū)作為集團(tuán)境外經(jīng)營的重點(diǎn)區(qū)域,占比達(dá)集團(tuán)總資產(chǎn)的16.87%,占比自金融危機(jī)后重回08年高點(diǎn)。2)08年金融危機(jī)后,中行整體海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度進(jìn)入上升通道。從利潤貢獻(xiàn)度看,資產(chǎn)占比五年均值9.83%的其他國家資產(chǎn)帶來4.08%的營收,利潤貢獻(xiàn)度5.67%;資產(chǎn)占比均值16.62%的港澳臺資產(chǎn)帶來17.21%的營收,利潤貢獻(xiàn)度20.72%;整體上兩部分合計貢獻(xiàn)26.39%的利潤貢獻(xiàn)度。3)海外中收貢獻(xiàn)突出,境外資產(chǎn)整體盈利能力高于內(nèi)地。中行17年整體非息收入占比在30%左右,分地區(qū)來看,海外非息收入占海外總營收的比例超54.75%,反映國家和地區(qū)在業(yè)務(wù)監(jiān)管和盈利模式上的差異。盈利能力方面,得益于高非息收入的盈利結(jié)構(gòu)和較低的稅率,公司實際海外ROA高于內(nèi)地;公司06-17年境內(nèi)及海外其他地區(qū)稅前利潤測算ROE均值分別為19.83%和25.03%,海外資產(chǎn)盈利能力高。

從跨國銀行視角看,國際化戰(zhàn)略驅(qū)動盈利能力提升進(jìn)而享有估值溢價

我們以渣打銀行、花旗集團(tuán)和三菱東京日聯(lián)銀行三家國際化程度高的銀行作為對標(biāo)銀行,通過梳理三大銀行發(fā)展路徑不難看出,這三家銀行國際化進(jìn)程的出發(fā)點(diǎn)均是找尋高于本國的資產(chǎn)收益,最后推動公司估值提升的核心也還是在于公司ROE的提升。不同跨國銀行不同發(fā)展階段的估值水平,與公司國際化程度帶來的盈利能力的變動有很強(qiáng)的相關(guān)性。一方面,海外加速擴(kuò)張階段市場通常賦予公司較高的溢價,國際化程度的提升伴隨整體盈利能力的增強(qiáng),估值相應(yīng)抬升。另一方面區(qū)域性經(jīng)濟(jì)危機(jī)重挫公司盈利和估值時,國際化的分散布局也體現(xiàn)其對沖風(fēng)險的優(yōu)勢,在平滑盈利的同時給予市場正面預(yù)期。

投資建議:國際化戰(zhàn)略下享有更高估值溢價,估值底部,上調(diào)評級至“強(qiáng)烈推薦”

作為國內(nèi)最早布局海外并且國際化最高的銀行,公司的海外優(yōu)勢非常明顯:1)完善的全球布局為中行提供了多元拓展空間,突破地區(qū)和業(yè)務(wù)邊際,提升經(jīng)營效率;2)多層次資本市場有助于優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)和提升盈利能力;3)在國內(nèi)降息周期及利率市場化過程中對公司息差起到支撐作用;4)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)發(fā)揮穩(wěn)定器作用,提高公司整體抗系統(tǒng)風(fēng)險的能力;5)提供多元低成本融資渠道。

公司估值目前處于歷史低位(對應(yīng)2018年0.70xPB),較中信銀行指數(shù)有20%的折價,接近中行歷史以來最高的折價水平為28%。我們認(rèn)為伴隨中行國際化的深化和盈利能力的提升,必將享有一定的估值溢價,按照金融危機(jī)前的渣打和花旗超過指數(shù)20%-50%的溢價以及08年發(fā)力海外的三菱10%左右的溢價大體測算,未來股價至少有30%的上漲空間。另一方面,如果按照分部估值,集團(tuán)整體估值還有40%左右的提升空間。我們預(yù)計公司18/19年凈利增速8.2%/14.8%,目前股價對應(yīng)18/19年P(guān)B為0.70x/0.66x,上調(diào)公司評級由“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”。（平安證券 劉志平）

8、德豪潤達(dá)：經(jīng)營逐步改善 強(qiáng)化LED下游布局

小家電業(yè)務(wù)穩(wěn)步前行,貢獻(xiàn)業(yè)績:德豪潤達(dá)1996年5月創(chuàng)立于珠海,并于2004年6月在深交所上市,主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域涵蓋小家電、LED芯片、器件、顯示及照明等系列產(chǎn)品,2017年全年小家電業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入20億元,同比增長13.12%,主要是公司加大對新產(chǎn)品的研發(fā)投入力度,新品開發(fā)量同比提升;同時,大力推動小家電產(chǎn)線升級改造,提高自動化/半自動水平,生產(chǎn)力效率及產(chǎn)品品質(zhì)得到有效提升,進(jìn)而提高了客戶滿意度,訂單有所增長;另外,公司自有品牌ACA通過品牌重建、優(yōu)化管理、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及優(yōu)化營銷方式等方式積極開發(fā)國內(nèi)市場,銷售規(guī)模同比增長。

經(jīng)營逐步改善,芯片端有望逐步扭虧:公司LED業(yè)務(wù)2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入19.56億元,同比下降8.44%。截止2017年底,蕪湖德豪潤達(dá)、揚(yáng)州德豪潤達(dá)共計已到貨MOCVD設(shè)備92臺,其中:80臺已調(diào)試完成開始量產(chǎn),2臺設(shè)備用于研發(fā);其余10臺為揚(yáng)州基地的設(shè)備,已計提減值并處于待出售狀態(tài)。由于MOCVD技術(shù)更迭較快,舊機(jī)臺在效率上不如新機(jī)臺,同時面臨較大的折舊成本,過去三年在LED芯片業(yè)務(wù)上一直屬于虧損狀態(tài),公司2017年對部分技術(shù)水平已落后于現(xiàn)行市場水平且不符合公司產(chǎn)品生產(chǎn)要求的設(shè)備進(jìn)行了報廢、出售處置,有利于公司未來期獲利能力的提升;同時優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),倒裝芯片、倒裝COB、高壓芯片等高毛利產(chǎn)品的比例將逐步提高。

擬并購雷士光電,強(qiáng)化下游布局:雷士光電是雷士照明旗下優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)照明生產(chǎn)制造商,從事“雷士”品牌的商業(yè)照明與家居照明燈具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。雷士較早開始由非LED大舉向LED轉(zhuǎn)型,LED產(chǎn)品營收占比由2013年的19.62%提升至2017年的77.91%,營收由2013年的7.41億元迅速上升至2017年的31.66億元,CAGR=33.7%,LED產(chǎn)品毛利率由2013年的16.4%上升至2017的31.4%,增長了91.46%。得益于公司的較早轉(zhuǎn)型以及公司廣闊的渠道和深遠(yuǎn)的品牌影響力,公司已經(jīng)成為了通用照明尤其是商用照明領(lǐng)域當(dāng)之無愧的龍頭。預(yù)計公司在整合雷士光電及自身照明業(yè)務(wù)之后,能夠發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng),形成“外延及芯片-封裝及模組-LED應(yīng)用產(chǎn)品(照明和顯示)-品牌及渠道”的LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)格局,LED業(yè)務(wù)能夠得到較大提升。

投資建議:德豪潤達(dá)主營業(yè)務(wù)自2014年開始營收突破40億元,至今保持相對穩(wěn)定的狀態(tài),其中,小家電業(yè)務(wù)屬于公司多年經(jīng)營行業(yè),有一定市場地位,產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定,毛利率總體變動幅度不大;LED業(yè)務(wù)方面,芯片端對一些在用的不經(jīng)濟(jì)的固定資產(chǎn)計提減值、對部分技術(shù)落后于現(xiàn)行市場水平的資產(chǎn)進(jìn)行報廢、出售等處理,應(yīng)用端擬并購雷士光電100%的股權(quán),雷士光電是雷士照明旗下優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)照明生產(chǎn)制造商,從事“雷士”品牌的商業(yè)照明與家居照明燈具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。預(yù)計在德豪潤達(dá)整合雷士光電之后,兩者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,能夠發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng),形成“外延及芯片-封裝及模組-LED應(yīng)用產(chǎn)品(照明和顯示)-品牌及渠道”的LED全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)格局,屆時德豪潤達(dá)在LED行業(yè)的競爭力將得到增強(qiáng)。預(yù)計公司2018-2020年營收分別為44.56/48.79/53.92億元,對應(yīng)的歸母凈利分別為0.57/1.32/1.57億元,對應(yīng)的PE分別為95/41/35倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示:1)產(chǎn)業(yè)鏈整合不及預(yù)期風(fēng)險。2)產(chǎn)業(yè)升級風(fēng)險。3)原材料價格波動風(fēng)險。4)市場競爭風(fēng)險。（平安證券 劉舜逢）

9、巨化股份：持續(xù)技改擴(kuò)產(chǎn)制冷劑及含氟聚合物產(chǎn)能 公司業(yè)績進(jìn)入快速增長期

公司公告固定資產(chǎn)項目投資。其中包括 100kt/a R32項目(一期30kt/aR32)項目、聯(lián)州公司新型環(huán)保制冷劑及汽車養(yǎng)護(hù)產(chǎn)品生產(chǎn)充裝基地(一期)項目、氟聚合物技術(shù)改造提升項目(主要是R22、TFE和懸浮PTFE技改擴(kuò)能)、23.5kt/a含氟新材料項目(氯化鈣項目)等固定資產(chǎn)投資項目。

擴(kuò)產(chǎn)制冷劑鞏固龍頭地位,含氟聚合物技改擴(kuò)能助力公司業(yè)績進(jìn)入快速增長期。公司是國內(nèi)最大的三代制冷劑R32的生產(chǎn)企業(yè),目前國內(nèi)R32的CR5占比為54.4%,巨新公司一期項目達(dá)產(chǎn)后公司R32產(chǎn)能將從6.2萬噸上升至9.2萬噸,鞏固龍頭地位。項目預(yù)計將于2019年4季度投產(chǎn),屆時預(yù)計將增加公司凈利潤2983萬元。R22技改擴(kuò)產(chǎn)4萬噸(公司原有R22產(chǎn)能13萬噸,國內(nèi)第二),用于內(nèi)部生產(chǎn)含氟聚合物的原料,進(jìn)一步增強(qiáng)公司一體化成本優(yōu)勢。含氟聚合物的技改擴(kuò)能將分別增加TFE、懸浮PTFE產(chǎn)能1.0、1.27萬噸,含氟聚合物品種豐富,附加價值高,下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛,成長空間大,是公司未來產(chǎn)業(yè)鏈延伸的主要方向,1Q18年公司含氟聚合物外銷量和均價同比分別增長40%、40.3%,增速顯著高于其他業(yè)務(wù),營收和利潤占比不斷提升,同時含氟聚合物也能一定程度平滑公司制冷劑業(yè)務(wù)周期性帶來的影響,預(yù)計含氟聚合物技改將于19年一季度試生產(chǎn),屆時預(yù)計將增厚公司凈利潤2370萬元。

氯化鈣項目將有效緩解公司副產(chǎn)鹽酸的平衡壓力,智能化充裝基地的建設(shè)將整合公司現(xiàn)有各類充裝業(yè)務(wù)。一噸R22約副產(chǎn)鹽酸4噸,環(huán)保嚴(yán)查使得小鹽酸處理廠紛紛關(guān)停,普遍出現(xiàn)倒貼處理鹽酸現(xiàn)象,同時鹽酸脹庫限制了企業(yè)的開工率,此次氯化鈣項目的建設(shè)將有效緩解鹽酸平衡問題,增強(qiáng)公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢。

環(huán)保制約原料螢石和氫氟酸開工,供需格局改善,產(chǎn)業(yè)鏈上各產(chǎn)品價格中樞上移,氟化工行業(yè)高景氣度有望持續(xù)。高環(huán)保壓力使的氟化工行業(yè)原料螢石和氫氟酸開工受限,12年開始大幅擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)度過了5年的低迷期,中小企業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)退出,行業(yè)集中度進(jìn)一步提升,強(qiáng)者恒強(qiáng)。未來新增產(chǎn)能主要集中在R32,但由于環(huán)保投放的進(jìn)程很難確定。需求端:據(jù)我們測算預(yù)計到2020年國內(nèi)各類制冷劑需求將超過90萬噸,供需缺口約為7.3萬噸。中長期看氟化工產(chǎn)業(yè)鏈各類產(chǎn)品價格中樞上移,行業(yè)景氣度有望持續(xù)。

盈利預(yù)測和投資評級:技改擴(kuò)產(chǎn)制冷劑R22、R32及含氟聚合物產(chǎn)能將進(jìn)一步鞏固公司氟化工龍頭地位,同時公司也將充分受益于行業(yè)供需格局改善帶來的景氣反轉(zhuǎn),維持增持評級,考慮到制冷劑及含氟聚合物價格中樞、銷量的增長以及后續(xù)技改擴(kuò)能項目的投產(chǎn),我們上調(diào)公司2018-2020年盈利預(yù)測,預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別達(dá)到18.56(原16.78)、20.83(原18.89)、23.66(原20.65)億元,對應(yīng)EPS分別為0.68(原0.61)、0.76(原0.69)、0.86(原0.75)元/股,當(dāng)前市值對應(yīng)PE為10、9、8倍。（申萬宏源 馬昕曄 宋濤）

10、聯(lián)創(chuàng)電子點(diǎn)評報告：業(yè)務(wù)進(jìn)展快于業(yè)績兌現(xiàn) 鏡頭行業(yè)地位被低估

公司的核心成長邏輯在于模造玻璃技術(shù)的延伸,而目前行業(yè)創(chuàng)新方向?qū)⒓訌?qiáng)公司的優(yōu)勢

公司作為運(yùn)動相機(jī)鏡頭的龍頭企業(yè),國內(nèi)少有的掌握批量化模造玻璃技術(shù),也是國內(nèi)產(chǎn)能最大的公司,核心的成長邏輯在于基于模造玻璃的技術(shù)延伸,從小眾的運(yùn)動相機(jī)鏡頭市場走向大眾的手機(jī)鏡頭(玻塑混合)、3Dsensing(準(zhǔn)直鏡頭)、車載鏡頭市場。

而且基于目前行業(yè)比如1、比如大光圈鏡頭對于玻塑混合的需求、三攝帶來的量的增加;2、車載ADAS鏡頭中高像素逐漸替代低像素等發(fā)展趨勢,公司的優(yōu)勢得到進(jìn)一步加強(qiáng)。我們認(rèn)為公司在Lens領(lǐng)域的行業(yè)地位被低估。

手機(jī)鏡頭出貨量繼續(xù)提升,3Dsensing出貨彰顯實力

從技術(shù)實現(xiàn)角度,目前主流產(chǎn)品8M4P,13M6P和16M6P全部實現(xiàn)批量出貨。

公司大客戶S客戶正在摒棄過去的依靠本土的供應(yīng)策略,加大海外供應(yīng)商的占比。公司作為現(xiàn)有的供應(yīng)商有望充分受益此趨勢。當(dāng)前出貨量自Q2開始正在迅速爬升,Q4總共出貨量有望達(dá)到8~10KK。

3Dsensing作為目前最具創(chuàng)新性產(chǎn)品,對供應(yīng)商能力要求更高,公司目前已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)兩大終端品牌,從7月開始已經(jīng)批量出貨。另一方面,公司積極布局TOF方案,在向零組件Diffuser、模組端拓展,并與客戶共同研發(fā)。

車載鏡頭行業(yè)地位被市場低估,客戶認(rèn)證已經(jīng)完成,開始放量

公司原有產(chǎn)品與車載鏡頭要求高度重疊,拓展一直高于市場預(yù)期。公司基于模造技術(shù)定位高端機(jī)器視覺鏡頭,目前除Tesla之外,公司進(jìn)入Mobileye更具備標(biāo)桿性質(zhì)?；诖?公司已經(jīng)順利通過法雷奧在內(nèi)的多家歐洲主流Tier1廠商的認(rèn)證。同時在環(huán)視、倒車影像領(lǐng)域,公司已經(jīng)中標(biāo)多家歐洲TIer1廠商的多家鏡頭供應(yīng),今年開始批量出貨,明年有望實現(xiàn)4倍成長。同時在價格上受益于高像素的推進(jìn)(實現(xiàn)的功能更強(qiáng)大),有望量價齊升。

盈利預(yù)測及估值

公司是玻璃鏡頭A股稀缺標(biāo)的,基于模造玻璃鏡頭的拓展非常順利,且公司未來存在整合集成電路資源預(yù)期。我們預(yù)計公司2018-2020年EPS為0.68、0.93、1.34元/股,同比增長33.79%、36.56%、44.49%。

風(fēng)險提示

客戶拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。（浙商證券 張偉）