央媽放了一筆意外的“麻辣粉”。

19日，在開展1000億元逆回購操作的基礎(chǔ)上，人民銀行又開展了MLF操作2000億元，期限為1年，中標(biāo)利率持平于前期的3.3%。

之所以稱“意外”，因為這是一筆新增的MLF。今年6月6日，人民銀行已開展MLF操作4630億元。超額對沖6月到期量2595億元后，當(dāng)日MLF余額新增2035億元。

再加上19日額外投放的2000億元，相當(dāng)于6月至今累計凈投放4035億元，MLF余額增至44205億元。

對于投放原因，人民銀行也做了解釋：“為對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、逆回購到期等因素的影響，同時彌補銀行體系中長期流動性缺口?！?/p>

1、不過，結(jié)合人民銀行在6月份開展的一系列操作，不難看到貨幣政策更深遠(yuǎn)的用意。除了應(yīng)對年中關(guān)鍵時點上的流動性需求，維持穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)，人民銀行開始更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)控和引導(dǎo)，發(fā)力解決更深層次的流動性結(jié)構(gòu)問題。

進(jìn)入6月以來，可以明顯看到的是，人民銀行向市場注入流動性時，不僅補充水量，更注重流向。換句話說，人民銀行開始更多采用結(jié)構(gòu)型貨幣政策，而非總量型貨幣政策。

比如，降準(zhǔn)不是全面降準(zhǔn)，而是定向降準(zhǔn)；降準(zhǔn)資金不是作為全部新增量，而是一部分用來置換MLF；不是單純地增加MLF投放，而是配合著擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍；綜合運用PSL等工具加強(qiáng)對重點領(lǐng)域支持力度，等等。

2、仔細(xì)剖析銀行體系流動性的結(jié)構(gòu)性問題，可以從期限、流向、機(jī)構(gòu)等不同視角來看。

首先，期限的結(jié)構(gòu)性不平衡。一直以來，銀行內(nèi)部都存在中長期流動性缺口，本報在此前的報道中也提及，部分機(jī)構(gòu)對于中長期資金需求仍較大，尤其是現(xiàn)在各項政策加強(qiáng)了對資產(chǎn)負(fù)債期限錯配現(xiàn)象的監(jiān)管，銀行方面也需要逐步調(diào)整負(fù)債端以符合要求。

人民銀行在近期的資金投放中，更注重不同期限的資金搭配。國庫現(xiàn)金定存以3個月為主，MLF以1年期為主。人民銀行15日就超額續(xù)作了國庫現(xiàn)金定存1000億元，本月到期量為500億元。人民銀行此次投放1年期MLF，也是為了彌補銀行體系中長期流動性缺口。

 如圖所示，6月以來，人行加大了中長期限資金投放力度。

其次，是資金流向領(lǐng)域。從定向降準(zhǔn)到擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，可以看到人民銀行通過不同的貨幣政策工具，大力引導(dǎo)資金流向小微企業(yè)、三農(nóng)、綠色環(huán)保、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)等國民經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

尤其針對小微企業(yè)方面，人民銀行的支持力度還在繼續(xù)提升。目前我國小微企業(yè)融資來自于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)和民間融資的比例大致為六四開。

中國人民銀行行長易綱也在陸家嘴論壇期間表示，要通過正規(guī)金融渠道提供更多的融資，使正規(guī)金融成為小微企業(yè)融資的主力軍。人民銀行將會同有關(guān)部門正在協(xié)商出臺對小微企業(yè)改善服務(wù)、增加對小微企業(yè)貸款的綜合政策。

最后，機(jī)構(gòu)間的不平衡問題。在金融體系內(nèi)部，大型銀行和中小銀行，銀行機(jī)構(gòu)與非銀機(jī)構(gòu)之間，一直存在結(jié)構(gòu)性不平衡的問題。尤其一到季末等時點，銀行和非銀機(jī)構(gòu)之間利差走闊的趨勢明顯，顯示了流動性分配不均衡的現(xiàn)象。

其實人民銀行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍以及定向降準(zhǔn)的措施，有利于中小銀行和機(jī)構(gòu)的流動性，增加了貨幣政策的“普惠性”。而這些舉措的最終目的，也是為了讓這些金融機(jī)構(gòu)能更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。

結(jié)構(gòu)性調(diào)整的功效正在顯現(xiàn)。人民銀行數(shù)據(jù)顯示，5月份，人民幣貸款增加1.15萬億元，同比多增405億元，小微、涉農(nóng)領(lǐng)域貸款投放加快。

從社會融資規(guī)模增長看，1-5月份增量7.9萬億元，同比少增1.44萬億元，5月末同比增長10.3%，主要是強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿政策效應(yīng)逐步發(fā)揮，委托貸款、信托貸款及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等表外融資有所下降，債券市場融資有所減少。