6月11日，小米集團(tuán)披露《公開發(fā)行存托憑證并上市》文件，中國(guó)存托憑證（CDR）發(fā)行上市的腳步越來(lái)越近。

多位專家接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，隨著CDR規(guī)則發(fā)布，優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)發(fā)行CDR的方式回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)的通道已打開，將促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)向高質(zhì)量、可持續(xù)的方向調(diào)整。具體到A股投資者，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)回歸有助于中長(zhǎng)期A股市場(chǎng)回歸“價(jià)值投資”，讓中小投資者切實(shí)分享創(chuàng)新企業(yè)的成長(zhǎng)紅利。同時(shí)，投資者需要根據(jù)自身判斷審慎決策，理性對(duì)待CDR回歸，風(fēng)險(xiǎn)承受度高及長(zhǎng)期價(jià)值投資的資金可以考慮通過(guò)配置戰(zhàn)略配售基金參與CDR。

激勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展

近年來(lái)，以信息技術(shù)為代表的新一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命正在蓬勃興起，代表新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的創(chuàng)新企業(yè)不斷涌現(xiàn)，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有引領(lǐng)作用和示范意義。

業(yè)內(nèi)人士指出，由于以往資本市場(chǎng)發(fā)展階段及相關(guān)制度的限制，一批處于引領(lǐng)地位的創(chuàng)新企業(yè)已在境外上市，同時(shí)第二批快速成長(zhǎng)的創(chuàng)新企業(yè)也在籌劃上市。支持這類企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市，將有利于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，有利于增強(qiáng)境內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化水平和全球影響力，提升境內(nèi)上市公司質(zhì)量，使境內(nèi)投資者能夠分享新時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。

華泰聯(lián)合董事總經(jīng)理、并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人勞志明認(rèn)為，在扎實(shí)推進(jìn)股票發(fā)行制度改革方面，重要的工作之一就是要努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行CDR或股票就是在這樣的背景下誕生的。

“在技術(shù)革命不斷推進(jìn)和發(fā)展的大背景下，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，需要推出有效措施把握這一歷史機(jī)遇。而這背后，必然會(huì)誕生一批具有創(chuàng)新能力的排頭兵企業(yè)。CDR的發(fā)行給這些企業(yè)提供了新的融資渠道和發(fā)展模式，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)回歸A股，激勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。”招商證券首席策略分析師張夏認(rèn)為，在這樣的背景下，六只戰(zhàn)略配售基金面應(yīng)運(yùn)而生，面向的是全體投資者，投資標(biāo)的具有相對(duì)穩(wěn)定的商業(yè)或盈利模式，能夠引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的創(chuàng)新型企業(yè)。廣大投資者能夠通過(guò)這樣類型的產(chǎn)品，一定程度上分享技術(shù)進(jìn)步和政策支持帶來(lái)的紅利。

完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

南開大學(xué)金融與發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝表示，創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證，能夠提高我國(guó)證券市場(chǎng)的廣度，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，健全資本市場(chǎng)機(jī)制，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新，增進(jìn)投資能力，還能夠提升上市公司質(zhì)量，穩(wěn)定發(fā)展資本市場(chǎng)，讓廣大投資者分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利，推動(dòng)落實(shí)“不斷滿足人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要”的大政方針。同時(shí)，這一舉措能夠積極影響市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)的信心，提高市場(chǎng)交易的活躍度。

中信建投證券宏觀首席分析師黃文濤認(rèn)為，創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)，符合國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略，有利于改善上市公司結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，支持高質(zhì)量發(fā)展。目前，市場(chǎng)各方對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)試點(diǎn)形成充分共識(shí)。

“我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)演變，資本市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)的支持力度也需要進(jìn)一步提高?！睆V發(fā)證券首席策略分析師戴康表示，以代表新經(jīng)濟(jì)的TMT板塊為例，美國(guó)股市TMT市值占比是中國(guó)的兩倍。此次我國(guó)創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票或CDR方式在A股上市，有助于完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，健全資本市場(chǎng)機(jī)制，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)投融資功能，進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展。

張夏認(rèn)為，CDR系列政策有助于完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，健全資本市場(chǎng)機(jī)制，發(fā)揮資本市場(chǎng)投融資功能，進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展。從A股市場(chǎng)來(lái)看，短期而言，CDR試點(diǎn)初期發(fā)行規(guī)模較小，有充分的制度保障，因此發(fā)行企業(yè)的質(zhì)量較高，市場(chǎng)必然會(huì)給出其稀缺性的估值溢價(jià)；長(zhǎng)期而言，CDR優(yōu)化了A股結(jié)構(gòu)，CDR試點(diǎn)企業(yè)是以兼具成長(zhǎng)性和堅(jiān)實(shí)業(yè)績(jī)的新興產(chǎn)業(yè)公司，將進(jìn)一步分化市場(chǎng)，擠壓績(jī)差股，有效遏制A股的投機(jī)氛圍。

“無(wú)論是引入CDR還是CDR戰(zhàn)略配售基金，這種形式都具有戰(zhàn)略意義。將會(huì)徹底改變A股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)，使其真正反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)因，增強(qiáng)長(zhǎng)期可投資價(jià)值，同時(shí)創(chuàng)造更適合大規(guī)模機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)?！敝行抛C券策略首席分析師秦培景表示，當(dāng)單一基金體量不斷提升、集中度提高時(shí)，配置上必然越來(lái)越靠近指數(shù)，指數(shù)的潛力其實(shí)反過(guò)來(lái)決定了機(jī)構(gòu)投資者的天花板及市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)改善的天花板。如果A股繼續(xù)維持目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，規(guī)模越大的基金越得配銀行、石油石化這類傳統(tǒng)行業(yè)，然而與海外對(duì)比，目前A股這類行業(yè)的市值占比實(shí)在太高了。大體量的新興行業(yè)龍頭上市，能夠顯著改善A股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)，抬高長(zhǎng)期盈利的天花板，也使得機(jī)構(gòu)發(fā)展受到的制約變小。

理性對(duì)待CDR回歸

關(guān)于近期的市場(chǎng)波動(dòng)，黃文濤認(rèn)為，主要是受外圍市場(chǎng)不確定性因素影響。此外，境內(nèi)去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管持續(xù)，債券違約增多，對(duì)市場(chǎng)情緒有一定影響。但總體上看，隨著A股納入MSCI，境外資金看好A股股前景，A股估值處于歷史較低水平，中長(zhǎng)期看有良好的投資價(jià)值。

中金公司董事總經(jīng)理秦躍紅認(rèn)為，近期A股市場(chǎng)的波動(dòng)更多程度上受到了國(guó)際市場(chǎng)因素的影響，今年以來(lái)外圍不確定因素增多，但國(guó)內(nèi)政策較為清晰且堅(jiān)定、積極。

秦躍紅表示，從工業(yè)富聯(lián)、寧德時(shí)代兩家公司A股發(fā)行突破700倍及1000倍的認(rèn)購(gòu)情況來(lái)看，市場(chǎng)反映良好，優(yōu)質(zhì)企業(yè)得到市場(chǎng)認(rèn)可。

田利輝建議，股市向來(lái)有風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要審慎決策。投資者需要自主判斷試點(diǎn)企業(yè)的投資價(jià)值，需要根據(jù)自身的判斷自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，CDR在不同市場(chǎng)間的估值存在差異，長(zhǎng)期看會(huì)有趨同的趨勢(shì)，但資本市場(chǎng)本身運(yùn)行結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，估值的變化還會(huì)受到市場(chǎng)情緒等多重因素影響，尤其新產(chǎn)品推出時(shí)由于缺乏歷史數(shù)據(jù)，博弈激烈，往往在產(chǎn)品發(fā)行早期會(huì)經(jīng)歷較大波動(dòng)。要充分知曉交易規(guī)則和交易風(fēng)險(xiǎn)，合理保護(hù)財(cái)產(chǎn)安全，風(fēng)險(xiǎn)承受度高及長(zhǎng)期價(jià)值投資的資金可考慮通過(guò)配置戰(zhàn)略配售基金參與CDR。

秦培景強(qiáng)調(diào)，CDR價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理重心應(yīng)在于“境內(nèi)外價(jià)差合理化”，而非公司股價(jià)本身，建議從以下四個(gè)方面展開：一是市價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格應(yīng)與基礎(chǔ)證券在海外價(jià)格接軌，避免套利資金帶來(lái)波動(dòng)。二是配售與適當(dāng)性，限制風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的個(gè)人投資者進(jìn)入市場(chǎng)；加大一級(jí)市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者配售比例，調(diào)節(jié)二級(jí)市場(chǎng)需求。CDR戰(zhàn)略配售基金就是很好的制度設(shè)計(jì)。三是基石與融券，鼓勵(lì)長(zhǎng)線基金以基石投資者身份入股；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)非理性上漲時(shí)，基石投資者融券增加市場(chǎng)供給。四是跨境互通，當(dāng)境內(nèi)CDR市場(chǎng)非理性上漲時(shí)，做市商買入海外ADR（股份），通過(guò)存托機(jī)制，創(chuàng)設(shè)新的CDR注入境內(nèi)市場(chǎng)。