編者按：中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨穩(wěn)向好，全面深化改革的動(dòng)力正在繼續(xù)釋放，股市平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)是存在的，投資者大可不必為CDR發(fā)行過(guò)度焦慮和恐慌。且開(kāi)啟CDR發(fā)行試點(diǎn)和推動(dòng)優(yōu)質(zhì)大盤股上市，會(huì)帶動(dòng)包括資金在內(nèi)的更多優(yōu)質(zhì)資源入市，為資本市場(chǎng)增加活力和動(dòng)力。

CDR試點(diǎn)將帶動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)A股

昨日，滬深股市出現(xiàn)較大幅度下跌，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，這與開(kāi)啟CDR發(fā)行試點(diǎn)和大盤股上市預(yù)期有關(guān)。不過(guò)，從市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)股票的需求和流動(dòng)性現(xiàn)狀來(lái)看，大盤如此調(diào)整實(shí)屬反應(yīng)過(guò)度。

自2016年3月份推行IPO常態(tài)化以來(lái)，經(jīng)過(guò)兩年多的疏導(dǎo)安排，新股堰塞湖問(wèn)題得以解決。一部分申報(bào)企業(yè)主動(dòng)撤回申請(qǐng)，一部分申報(bào)企業(yè)被發(fā)審委否決。隨著優(yōu)質(zhì)公司增量擴(kuò)大和原有優(yōu)質(zhì)公司推進(jìn)并購(gòu)重組，上市公司總體質(zhì)量不斷提高，投資者信心增強(qiáng)，市場(chǎng)波動(dòng)性顯著降低。同時(shí)，讓不具備競(jìng)爭(zhēng)力和不誠(chéng)信公司退市的呼聲進(jìn)一步上升，退市執(zhí)行力度也已經(jīng)加大。

正是由于堅(jiān)定執(zhí)行依法全面從嚴(yán)監(jiān)管和IPO常態(tài)化的思路，資本市場(chǎng)重新建立了動(dòng)態(tài)的供需平衡，形成了持續(xù)穩(wěn)定的預(yù)期。由此，也才可以實(shí)施資本市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，即加大對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的創(chuàng)新企業(yè)上市的進(jìn)度，擴(kuò)大這類代表經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展大趨勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)占有率。同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)新增上市的比例予以控制。

從市場(chǎng)調(diào)研情況來(lái)看，無(wú)論機(jī)構(gòu)投資者還是普通個(gè)人投資者，都對(duì)新興經(jīng)濟(jì)代表性企業(yè)抱有期待，強(qiáng)烈呼吁增強(qiáng)A股市場(chǎng)的包容性和適應(yīng)性。完善制度和政策措施，讓沒(méi)有上市的優(yōu)秀企業(yè)特別是新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)企業(yè)發(fā)行股票并上市，通過(guò)恰當(dāng)安排讓已在海外市場(chǎng)上市的優(yōu)秀公司回歸A股，已達(dá)成共識(shí)。

近期，按照《證券法》和《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)的通知》的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》等一系列實(shí)施辦法，就是對(duì)資本市場(chǎng)戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移的具體落實(shí)。

需要說(shuō)明的是，鼓勵(lì)“四新”企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行股票或存托憑證，是一整套有機(jī)布局的措施，不是孤立的單個(gè)措施，是對(duì)現(xiàn)有發(fā)行制度的完善。已在境外上市企業(yè)回歸A股的數(shù)量是有限的。即使對(duì)有限的這些企業(yè)，證監(jiān)會(huì)也將嚴(yán)格掌握試點(diǎn)企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行節(jié)奏。

按照政策標(biāo)準(zhǔn)，試點(diǎn)企業(yè)為已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè)；尚未在境外上市，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是較高的，是我們應(yīng)當(dāng)推崇的。

同時(shí)，為確保這些企業(yè)平穩(wěn)上市，保持市場(chǎng)趨勢(shì)總體穩(wěn)定，已從制度設(shè)計(jì)上采取措施，包括引入戰(zhàn)略配售基金，引入其他形式的長(zhǎng)期資金，嚴(yán)格詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化信息披露和打擊不法炒作等。

由于金融整頓仍處在“進(jìn)行時(shí)”，有投資者擔(dān)心市場(chǎng)流動(dòng)性不足，紅籌股回歸或大盤股發(fā)行將壓垮市場(chǎng)。對(duì)此，筆者認(rèn)為，盡管新增貨幣投放的增速較往年降低了，但新增貨幣投放的絕對(duì)值還不算過(guò)低，市場(chǎng)總體流動(dòng)性并沒(méi)有惡化。筆者預(yù)計(jì)，考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)所需的流動(dòng)性要求，貨幣政策在穩(wěn)健基礎(chǔ)上將增加靈活性適應(yīng)性，相關(guān)措施即將推出。特別是在國(guó)際形勢(shì)不斷變化的背景下，更要做好我們自己的事。

在宏觀政策穩(wěn)定有序、靈活有度的基礎(chǔ)上，資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新將充分考慮市場(chǎng)的承受力和預(yù)期管理，要在推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市和引入長(zhǎng)期資金、理性資金之間尋找“積極的平衡點(diǎn)”?？傊?，開(kāi)啟CDR發(fā)行試點(diǎn)和推動(dòng)優(yōu)質(zhì)大盤股上市，會(huì)帶動(dòng)包括資金在內(nèi)的更多優(yōu)質(zhì)資源入市，為資本市場(chǎng)增加活力和動(dòng)力。投資者“聞大而跌”大可不必。（證券日?qǐng)?bào)）

CDR不是洪水猛獸

中國(guó)股市存在著一種怪象，一旦市場(chǎng)有波動(dòng)就有人把責(zé)任推到新股發(fā)行上，這次也不例外。今天的市場(chǎng)調(diào)整就有人說(shuō)是CDR的錯(cuò)。

小米遞交CDR試點(diǎn)的申請(qǐng)引發(fā)了悲觀者對(duì)于CDR擴(kuò)容的擔(dān)憂，同時(shí)，中國(guó)人保等“大塊頭”過(guò)會(huì)又讓市場(chǎng)本能地恐懼“抽血”壓力，這些擔(dān)憂讓部分投資者成了驚弓之鳥，干擾了資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。實(shí)際上，在當(dāng)前的新股生態(tài)環(huán)境下，市場(chǎng)不應(yīng)該再聞IPO色變，談CDR驚慌，監(jiān)管層多次表態(tài)，會(huì)考慮市場(chǎng)承受力推進(jìn)新股發(fā)行和CDR試點(diǎn)，目的就是為了給市場(chǎng)保駕護(hù)航，通過(guò)嚴(yán)格發(fā)行審核嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，用融資政策提升股票市場(chǎng)效率的同時(shí)，保護(hù)好投資者尤其是中小投資者的權(quán)益。

聞IPO色變、談CDR驚慌的投資者，更多的是心理慣性莫名堅(jiān)守著放行IPO“大塊頭”、發(fā)行CDR就等同于大盤抽血的認(rèn)知，殊不知，新股生態(tài)早已不同以往，市場(chǎng)化的新股發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)開(kāi)始重塑市場(chǎng)估值體系，單家融資額減少、從嚴(yán)審核的新股發(fā)行模式使得IPO堰塞湖水位快速下降，屢遭市場(chǎng)詬病的“高發(fā)行價(jià)、高發(fā)行市盈率、超高的募集資金”現(xiàn)象幾近消失，擬IPO企業(yè)排隊(duì)時(shí)間的縮短讓“殼”資源的價(jià)值大打折扣。市場(chǎng)在改革在變化，制度在不斷成熟，新股發(fā)行環(huán)節(jié)已經(jīng)變得越發(fā)規(guī)范，越來(lái)越貼合市場(chǎng)需求，對(duì)于新股發(fā)行會(huì)分流市場(chǎng)資金的擔(dān)心實(shí)際上是不必要的。

CDR就更無(wú)須擔(dān)心了，現(xiàn)階段證監(jiān)會(huì)支持創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市工作是以試點(diǎn)方式開(kāi)展的，從試點(diǎn)企業(yè)的選拔到規(guī)則制度的設(shè)計(jì)，監(jiān)管層均設(shè)定了較高的準(zhǔn)入門檻，門檻高于市場(chǎng)口語(yǔ)化說(shuō)法的所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，“寧缺勿濫”的審核理念決定著不可能讓阿貓阿狗都披著新經(jīng)濟(jì)的外衣假扮“獨(dú)角獸”一哄而上，優(yōu)中選優(yōu)只可能是少數(shù)或個(gè)位數(shù)企業(yè)獲得最終的入場(chǎng)券，相信監(jiān)管層也會(huì)充分考慮國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)情況，把握好數(shù)量和節(jié)奏，平穩(wěn)有序地開(kāi)展試點(diǎn)工作。

二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性是動(dòng)態(tài)變化的，與總體流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒和國(guó)際市場(chǎng)等諸多因素相關(guān)，但回歸股票投資的本源，還是要看上市公司的基本面，從去年年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，A股上市公司凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，虧損面縮小，滬深兩市上市公司去年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.80%，凈利潤(rùn)達(dá)到3.36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.10%，盈利3300家，虧損222家。實(shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)整體向好，非金融類上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.91萬(wàn)億元，金融業(yè)業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)。加之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨穩(wěn)向好，全面深化改革的動(dòng)力正在繼續(xù)釋放，股市平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)是存在的，投資者大可不必為CDR發(fā)行過(guò)度焦慮和恐慌。（證券日?qǐng)?bào)）

CDR配套規(guī)則落地 小米成首單申報(bào)企業(yè)

6月8日，記者從證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)獲悉，證監(jiān)會(huì)已于6月7日接收并受理小米集團(tuán)在國(guó)內(nèi)發(fā)行存托憑證并上市的申請(qǐng)。至此，小米成為CDR試點(diǎn)的首單申請(qǐng)。

證監(jiān)會(huì)于6月6日發(fā)布9份文件，其中包括《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》（簡(jiǎn)稱“CDR辦法”）、《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》等，為存托憑證發(fā)行、上市、交易、信息披露、投資者權(quán)益等方面做出了具體安排。6月7日起，符合條件的企業(yè)可以遞交發(fā)行CDR申請(qǐng)的相關(guān)材料。

5月3日，港交所官網(wǎng)披露,小米正式遞交IPO申請(qǐng)文件,有望成為港交所首家以“同股不同權(quán)”架構(gòu)上市的公司。小米2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1146.25億元,同比增長(zhǎng)67.5%;毛利122.15億元,同比增長(zhǎng)222.7%。

新時(shí)代證券研究所分析師孫金鉅表示，小米因具備VIE架構(gòu)與同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)，不滿足直接在A股發(fā)行普通股上市條件，發(fā)行CDR是小米快速實(shí)現(xiàn)A股上市的有效途徑。小米上市前估值460億美元，以2019年預(yù)期凈利潤(rùn)為計(jì)算基準(zhǔn)，以35倍市盈率計(jì)算，小米上市后估計(jì)市值大約在800億美元，超過(guò)了創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)CDR形式回歸的2000億人民幣的市值門檻，滿足以CDR形式回歸A股的條件。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，支持符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的創(chuàng)新企業(yè)，在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行股票或存托憑證，是服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升上市公司質(zhì)量的重要舉措?！蛾P(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》明確了試點(diǎn)企業(yè)的選取標(biāo)準(zhǔn)，《證券法》《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》《存托憑證發(fā)行與交易管理試行辦法》等法律法規(guī)及部門規(guī)章也明確了企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行條件，中國(guó)證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管的工作要求，按照法定條件審核試點(diǎn)企業(yè)，支持符合條件的試點(diǎn)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票或存托憑證融資。

上述負(fù)責(zé)人表示，需要強(qiáng)調(diào)的是，證監(jiān)會(huì)不對(duì)企業(yè)的質(zhì)量、投資價(jià)值、投資者收益等做出判斷。投資者應(yīng)充分評(píng)估試點(diǎn)企業(yè)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，審慎做出投資決策，自主判斷試點(diǎn)企業(yè)的投資價(jià)值，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。（證券日?qǐng)?bào)）