很多依賴于商業(yè)模式創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因為玩法太新太復雜，經(jīng)常面臨著各種爭議。認同者看好其商業(yè)模式和想象空間，愿意給出超高估值，反對者認為其不過是概念炒作，泡沫終會破滅，而更多的人則是紛紛高呼看不清。

如何判斷這類企業(yè)的投資價值？基石資本董事長張維一針見血地點出了大多數(shù)問題的關鍵：“很多所謂‘互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)’只是披著商業(yè)模式創(chuàng)新的外衣，本質(zhì)上還是傳統(tǒng)企業(yè)，考驗的是傳統(tǒng)的運營能力，而這個是需要長期積累的，單純依靠燒錢很難燒成功。想象空間畢竟只是想象，能否落地還得看其運營能力的提升能否跟上擴張的腳步。

作為本土創(chuàng)投大咖，張維多次被評為“杰出創(chuàng)業(yè)投資家”、“最佳創(chuàng)業(yè)投資人”。今年3月份，他更因寫了一篇《2019年將是造車新勢力的倒閉年》，與各種造車新勢力互懟而成“網(wǎng)紅”，而蔚來汽車為代表的造車新勢力如今持續(xù)處于虧損、裁員等困境中。

此次，就燒錢燒得如火如荼的瑞幸咖啡，張維表示，瑞幸咖啡本質(zhì)上是一個傳統(tǒng)的咖啡/飲料企業(yè)，能否成功的關鍵在于其運營咖啡店的傳統(tǒng)能力，期待瑞幸早日證明自己運營能力，屆時才能判斷它的真正價值。

此外，針對股價飛天的豬肉股，向來“不追熱點、不賭賽道”的張維也表示了自己對于農(nóng)業(yè)投資的審慎態(tài)度。

瑞幸咖啡：模式創(chuàng)新只是外衣，

成功關鍵在于傳統(tǒng)運營能力

“拿著大資本想砸出一個海底撈，你一定覺得是荒謬的。為什么砸瑞幸就不荒謬呢？”

對于很多白領來說，經(jīng)常會一邊享受著瑞幸咖啡優(yōu)惠券的福利，同時想著“買一杯送一杯”的咖啡是怎么賺錢的，靠燒錢能否燒出自己的客戶粘性和商業(yè)模式？

瑞幸咖啡到底能不能掙錢，一直困擾很多人。對于這個問題，有著20年投資經(jīng)驗的資深大咖張維一針見血地點破了事物的本質(zhì)。

“去掉各種概念的包裝，瑞幸咖啡本質(zhì)上就是一個傳統(tǒng)的咖啡店，它能否成功取決于傳統(tǒng)的運營能力，而這個不是燒錢能燒出來的，需要慢慢積累。”張維表示，“只有瑞幸在之后成功證明自己運營實體店鋪能力，才能最終兌現(xiàn)其估值。”

具體來說，瑞幸咖啡本質(zhì)不是一個新概念的產(chǎn)品，就是一個傳統(tǒng)的咖啡店，所檢驗的技能就是開咖啡店的技能，比如門店管理、供應鏈管理、產(chǎn)品開發(fā)與品控、成本控制、公司文化、員工培訓等，商業(yè)模式最后檢驗的還是傳統(tǒng)的運營能力。畢竟補貼不能永遠持續(xù)，最后還是得看咖啡店的盈利能力。

在張維看來，靠錢燒的商業(yè)模式，不容易燒成功，因為它最終還得依靠傳統(tǒng)技能，這也是張維不看好造車新勢力的原因：“造新能源車，考驗最多的還是傳統(tǒng)的造車能力?！?/p>

張維表示，這個道理以海底撈為例就很清晰：海底撈是中國最大的中餐企業(yè)，去年銷售收入接近170億元，今年有人預計能超過200億元，但如果有人想靠燒錢復制一個新概念的海底撈，大家都會覺得荒謬。

“我們搞10億資金，從海底撈挖一批人，再來點互聯(lián)網(wǎng)基因，我們復制個海底撈，你覺得靠譜嗎？你肯定覺得不靠譜。因為商業(yè)模式并不能簡單地復制，背后檢驗的這種運營能力是非常長的時間積累出來的?！彼忉尩馈?/p>

海底撈1994年成立，從第1家火鍋店開到第100家，花了整整20年；從第101家到593家，只花了5年。星巴克也是這樣，1971年就成立了，干了16年才開了17家門店，到1992年上市時，也只有165家門店；而如今在全球已經(jīng)有超過3萬家門店了。“厚積才能薄發(fā)”，張維總結道，“從二者的發(fā)展歷程我們可以很明顯的看到，它們在早期都有相當長時間的積累階段，至少也有10多年?！?/p>

同理，其實復制喜茶也不容易。張維表示，有的人認為喜茶這類網(wǎng)紅企業(yè)只是依賴于商業(yè)模式的創(chuàng)新，比較好模仿，但其實也不是這樣的，喜茶也是花了很多年時間，一個一個城市，一家一家店鋪這樣慢慢開過來的，是經(jīng)過檢驗的。

但為啥拿幾十個億去復制星巴克，有人愿意給出很高估值？張維認為，這主要是他們更看重概念所帶來的想象空間。“咖啡更時尚，它有很多的概念、賣點：比如咖啡豆更優(yōu)質(zhì)、店面更小、別人不做外賣它做、中國咖啡消費還有很大的潛力等；再一個，短時間做成大規(guī)模，可以取得規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。但開個餐館能取得規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢嗎？其實很難。海底撈和星巴克都是在創(chuàng)立20年后，門店數(shù)量才突破100家，因為運營能力的積累是無法一蹴而就的，不能靠錢燒出個傳統(tǒng)行業(yè)?！?/p>

瑞幸咖啡今年5月17日在美股上市，8月14日公布了上市后的首份財報，瑞幸咖啡首份成績單擺在投資者面前：二季度營收9.091億元，較上年同期的1.215億元增長648.2%，凈虧損6.813億元，相比去年同期（虧損3.33億元）擴大105%。

看好瑞幸商業(yè)模式的人，在其營收7倍的增長中看到了發(fā)展，不理解的則盯著虧損擴大。而瑞幸的上市3個多月，股價從破發(fā)到創(chuàng)新高再回落，目前依舊處于資本博弈階段。

相比之下，張維更傾向于硬科技企業(yè)，因為硬科技是實打實的，主要來自頂級科學家的積累，是極難復制的?！坝部萍计髽I(yè)需要更長時間的投入和培育”，在這一點上，張維對華為一直推崇備至，“華為1987年成立，那個時候騰訊和阿里并不存在。硬科技領域的發(fā)展，需要非常長時間的投入和積累，它比借助商業(yè)模式和互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢取得成功要難得多?！?/p>

漲上天的豬肉股：

農(nóng)業(yè)是很難賺錢的行業(yè)

“倘若不關心估值、對周期缺乏警惕，那就只剩下一條路——套牢！”

今年以來，A股農(nóng)業(yè)股普遍表現(xiàn)強勁，在非洲豬瘟、中美貿(mào)易戰(zhàn)等概念驅動下，今年以來，申萬農(nóng)林牧漁指數(shù)大漲超50%，位居28個行業(yè)第二。其中，正邦科技、新五豐、民和股份等5個股票大漲超200%，股價翻倍的個股更是達13只。

然而，張維卻表示，這種瘋狂本質(zhì)是炒作農(nóng)產(chǎn)品價格預期帶來的非理性繁榮。在他看來，農(nóng)業(yè)是一個典型的難做又不賺錢的行業(yè)，整體收益率低，估值水平高，而且業(yè)績波動極大，投入產(chǎn)出不成正比，還容易被質(zhì)疑，因為造假成本低，而且容易實現(xiàn)。

“舉個例子，伊利蒙牛不養(yǎng)牛、雙匯不養(yǎng)豬，為什么？太難養(yǎng)了。集中的養(yǎng)殖容易帶來瘟疫，還會有環(huán)保壓力；同時農(nóng)業(yè)控制了成本就控制不了品質(zhì)，比如需要有蛋白質(zhì)含量，就有三聚氰胺，需要瘦肉比例，就有瘦肉精，此外農(nóng)業(yè)股造假頻頻。所以上述企業(yè)都提出一個方法來控制成本：公司+融資，因為農(nóng)業(yè)需要有效利用農(nóng)戶分散的土地和責任?！?/p>

而國內(nèi)能成功、有效地利用農(nóng)戶分散的土地和責任的企業(yè)，張維認為溫氏股份是第一家。但他表示溫氏股份經(jīng)過長期的信譽構建、有深刻管理內(nèi)涵，已在規(guī)?；芾砩铣蔀闃藯U的龍頭公司，但溫氏股份的管理方法其他企業(yè)難以復制。

張維以親身實踐證明了農(nóng)業(yè)的艱難。張維表示，從事創(chuàng)投行業(yè)20年，基石資本在投資過飼料企業(yè)山東六和后，曾設立農(nóng)業(yè)組，但看了上百個項目后，沒有再投過1個農(nóng)業(yè)項目，因為太難賺錢了。

就目前市場形勢來看，張維認為，在短期內(nèi)，農(nóng)業(yè)股可能仍有機會繼續(xù)市場的“非理性繁榮”，但如果拉長周期來看，農(nóng)業(yè)還是牛短熊長，大概有五分之四的時間在下跌，上漲的時間只有五分之一，波峰的收益情況并不能夠完全填補波谷期間的頹勢。

參考海外農(nóng)業(yè)股長期處于較低水平的估值，現(xiàn)在A股農(nóng)業(yè)股的估值已經(jīng)明顯偏離，透支了市場的絕大部分預期，而一旦預期開始向下，股價的深度回調(diào)將不可避免。所以無論是從周期波動的角度、業(yè)績支撐的角度，抑或是爆雷事件頻發(fā)的角度，農(nóng)業(yè)股在現(xiàn)階段都不應是資本繼續(xù)追逐的標的。