在美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月19日結(jié)束的議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在2.25%-2.5%不變，但在政策聲明中刪除對(duì)利率政策保持“耐心”的表述，同時(shí)下調(diào)對(duì)今年通脹水平的預(yù)測。

由于經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯，通脹依然偏弱，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在下半年進(jìn)入寬松周期，首次降息的幅度以及未來降息節(jié)奏將成為金融市場關(guān)注的焦點(diǎn)。分析人士稱，歷史數(shù)據(jù)顯示，在正式進(jìn)入寬松周期后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能表現(xiàn)不佳，而債券等安全類資產(chǎn)價(jià)格上漲幾率較大。

力度節(jié)奏難料

在本次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）的投票結(jié)果為9:1，一位委員希望立即降息25個(gè)基點(diǎn)。這是16個(gè)月以來FOMC首次出現(xiàn)貨幣政策表決的不一致。在未來貨幣政策預(yù)期上，美聯(lián)儲(chǔ)也出現(xiàn)明顯分歧。根據(jù)最新的點(diǎn)陣圖預(yù)測，17名美聯(lián)儲(chǔ)決策層官員中，有8人預(yù)計(jì)今年年底前降息，8人預(yù)計(jì)維持不變，1人預(yù)計(jì)加息。

最新利率期貨市場已經(jīng)反映了美聯(lián)儲(chǔ)下一次議息會(huì)議（7月）降息25個(gè)基點(diǎn)以上的預(yù)期，這意味著存在一次性降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。從歷史數(shù)據(jù)觀察，美聯(lián)儲(chǔ)在最近兩個(gè)寬松周期“打頭陣”階段，分別于2001年1月3日、2007年9月18日降息50個(gè)基點(diǎn)。對(duì)此，美國銀行政策研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美聯(lián)儲(chǔ)高層威廉·尼爾森表示，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎總是在加息時(shí)尋求避免出人意料，但在降息時(shí)則往往有“相反”的意愿?！懊缆?lián)儲(chǔ)實(shí)際上急于作出一個(gè)寬松的意外之舉?！彼硎?。

高盛最新發(fā)布的研究報(bào)告預(yù)期，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人失望，美聯(lián)儲(chǔ)不排除首次降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈祖斯強(qiáng)調(diào)，目前的基準(zhǔn)預(yù)測情形是美聯(lián)儲(chǔ)將在7月降息25個(gè)基點(diǎn)。然而，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)決策層受金融市場預(yù)期影響的情況似乎越來越嚴(yán)重，可能會(huì)導(dǎo)致更大幅度的降息。

在即將進(jìn)入寬松周期后，美聯(lián)儲(chǔ)如何掌控降息節(jié)奏引發(fā)市場熱議。有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)4月曾指出，美聯(lián)儲(chǔ)在1995年和1998年的降息是兩次未雨綢繆以防范經(jīng)濟(jì)疲軟的成功案例，這兩次案例中美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息時(shí)間均未超過半年，以此推斷美聯(lián)儲(chǔ)此次在降息路上也難走太遠(yuǎn)。

寬松周期利好債市

今年2月印度央行打響了全球央行降息第一槍。4月以來，新西蘭、澳大利亞等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，馬來西亞、菲律賓和俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體均宣布了近年來的首次降息。6月18日歐央行行長德拉吉表示，如果通脹無法達(dá)到目標(biāo)，將采取降息或重啟量化寬松。目前，市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在下半年進(jìn)入寬松周期。在經(jīng)濟(jì)增速放緩且通脹率走低的背景下，全球央行的寬松預(yù)期被進(jìn)一步抬升。

摩根大通認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)模型表明，即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場不利。經(jīng)濟(jì)衰退往往會(huì)帶來債券價(jià)格上漲，如果美聯(lián)儲(chǔ)最終被動(dòng)反應(yīng)，美股市場可能走弱。

摩根士丹利跨資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)1995年、1998年和2001年的降息，導(dǎo)致美元在降息后的6個(gè)月內(nèi)上漲?！皻W元時(shí)代”出現(xiàn)后，美聯(lián)儲(chǔ)降息發(fā)生在2002年和2007年，降息后美元大幅走弱大約10%。歷史數(shù)據(jù)顯示金融市場無法避免美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期的影響，應(yīng)低配股票，超配優(yōu)質(zhì)債券。

大宗商品方面，分析人士認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束到降息開啟期間，黃金和銅價(jià)主要表現(xiàn)為小幅下跌，而油價(jià)小幅上漲。完整寬松周期，黃金價(jià)格主要表現(xiàn)為大幅上漲，而銅價(jià)和油價(jià)會(huì)顯著受供需的影響，價(jià)格變化難以明確。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部主管程實(shí)指出，受制于“羊群效應(yīng)”和行為慣性，市場預(yù)期總是難以平滑調(diào)整，往往會(huì)出現(xiàn)單向超調(diào)，目前市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期已陷入了三重超調(diào)：首先是對(duì)政策轉(zhuǎn)向程度的預(yù)期過大，其次是對(duì)降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期過早，第三是對(duì)降息力度的預(yù)期過高。他警告，超調(diào)的預(yù)期已經(jīng)充分反映至金融市場定價(jià)層面，一旦未來美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致市場情緒的劇烈波動(dòng)，并對(duì)資產(chǎn)組合帶來廣泛的外溢沖擊。