4月和5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未能延續(xù)一季度的“小陽春”態(tài)勢，投資、工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)增速回調(diào)。得益于2018年末國內(nèi)出臺(tái)了較大力度的逆周期調(diào)控政策，緊信用格局已經(jīng)得到修復(fù)。當(dāng)前，面對(duì)內(nèi)外部不確定性因素，預(yù)計(jì)政策將處于持穩(wěn)狀態(tài)。受政策持穩(wěn)影響，預(yù)計(jì)債券市場短期內(nèi)呈震蕩走平格局。中期而言，受外部不確定因素影響，我國貨幣政策料進(jìn)一步預(yù)調(diào)微調(diào)，債券市場將迎來較好的投資機(jī)會(huì)。

海外經(jīng)濟(jì)陰晴不定

美國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI持續(xù)下行。美國4月ISM制造業(yè)指數(shù)為52.80，低于預(yù)期的55.00和前值55.30，創(chuàng)2016年10月份以來新低。從分項(xiàng)指數(shù)看，4月ISM制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、就業(yè)指數(shù)和新訂單指數(shù)均明顯回落。其中，就業(yè)指數(shù)從上月的57.5大幅下降到52.4，新訂單指數(shù)從上月的57.4大幅下降5.7個(gè)百分點(diǎn)至51.7，生產(chǎn)指數(shù)從55.8下降至52.3。4月ISM非制造業(yè)指數(shù)為55.5，低于前值56.1和市場預(yù)期值57，美國服務(wù)業(yè)景氣度同步放緩。5月美國ISM制造業(yè)指數(shù)進(jìn)一步下行至52.1，經(jīng)濟(jì)前景明顯趨于黯淡。

美國4月失業(yè)率再創(chuàng)新低，但薪資增速不及預(yù)期。2019年4月，美國非農(nóng)就業(yè)人口增加26.3萬人，高于預(yù)期19.0萬人和前值19.6萬人，創(chuàng)3個(gè)月新高。美國4月私營部門就業(yè)人口增加23.6萬人，前值增加18.2萬人。美國4月失業(yè)率為3.6%，預(yù)期3.8%，前值3.8%，為1969年以來的新低。美國4月勞動(dòng)力參與率為62.8%，預(yù)期63%，前值63%。美國4月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長0.2%，預(yù)期增長0.3%，前值增長0.1%。PMI下行，失業(yè)率處于低位，表明美國經(jīng)濟(jì)走勢短期樂觀，但中長期可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行。歐元區(qū)4月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)的初值為47.9，略高于預(yù)期的47.8，前值47.5，仍處于榮枯線以下。綜合以及服務(wù)業(yè)PMI的終值分別為51.50及52.80，均低于前值。此外，德國經(jīng)濟(jì)增速放緩，德國4月制造業(yè)PMI終值為44.4，低于預(yù)期44.5和前值44.5。PMI數(shù)據(jù)表明歐洲制造業(yè)低迷、經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在延續(xù)。

近期，隨著外部不確定因素增加以及美債收益率大幅下行，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變。越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為降息正成為可能選項(xiàng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也表示正關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)前景，將采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)去維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，讓通脹處于2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)降息之門正在打開。

歐洲央行維持利率不變，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。北京時(shí)間4月10日晚間，歐洲央行公布了4月議息會(huì)議決議：保持政策利率不變。TLTRO-III利率設(shè)定細(xì)節(jié)要等到未來會(huì)議才會(huì)公布。對(duì)是否采用分層利率系統(tǒng)以緩解負(fù)利率的副作用，尚未開始正式討論，做出決定為時(shí)尚早。歐央行行長德拉吉在議息會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上表示，貨幣政策仍需足夠?qū)捤桑员Ｕ蠈?shí)現(xiàn)歐洲央行制定的通脹目標(biāo)。如有必要，歐央行將動(dòng)用所有政策工具。歐元區(qū)增長偏弱，繼續(xù)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

5月美歐股市大幅下行，債市利率大幅下跌。5月海外主要經(jīng)濟(jì)體股市下跌，債市利率大幅下行。美國納斯達(dá)克指數(shù)5月大幅下跌7.93%，為2019年以來首個(gè)月度跌幅；德國DAX指數(shù)5月下行5%。債市利率大幅下跌，美債收益率深度倒掛。至5月末，10年期美債收益率收于2.14%，當(dāng)月下跌37BP，較年初大幅下滑55BP。10年期德債收益率收于-0.20%，當(dāng)月下跌23BP，陷入深度負(fù)值區(qū)間。1年期美債和5年期美債收益率深度倒掛，至5月末，1年期美債收益率已高于5年期美債收益率28BP，創(chuàng)次貸危機(jī)以來最高水平。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力

國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)回落，制造業(yè)PMI回落至榮枯分界線下。5月官方制造業(yè)PMI為49.4%，低于前值50.1%，時(shí)隔兩月之后再次跌入榮枯線下方。新訂單指數(shù)為49.8%，比上月大幅回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為54.5%，前值56.5%；主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為53.1%和52.0%，前值分別為51.8%和49%，均有較大幅度的回落。官方非制造業(yè)PMI為54.3，持平于前值，非制造業(yè)總體保持平穩(wěn)較快增長；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.3%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

CPI和PPI漲幅均擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2019年4月份，CPI同比上漲2.5%，前值2.3%,比上月上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)6個(gè)月新高，主要是受食品價(jià)格上漲拉動(dòng)；CPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，上月環(huán)比下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。2019年4月份，PPI同比上漲0.9%，前值0.4%，環(huán)比上升0.3%，前值上升0.1%，主要原因是受到油價(jià)上漲和基建帶動(dòng)內(nèi)需增長等因素影響。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上升0.4%，前值為0.2%。環(huán)比為-0.1%較前值有所下降。4月CPI同比漲幅明顯擴(kuò)大、PPI同比環(huán)比均回暖，工業(yè)企業(yè)利潤有一定的改善空間。

大宗商品價(jià)格出現(xiàn)下行跡象。受外部不確定性以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行等因素綜合影響，5月大宗商品價(jià)格先上后下，出現(xiàn)下行跡象。就同比數(shù)據(jù)而言，5月南華綜合指數(shù)和南華工業(yè)品指數(shù)漲幅分別為4.96%和8.96%，較前值大幅下滑。環(huán)比來看，5月南華綜合指數(shù)和南華工業(yè)品指數(shù)分別下行0.04%和0.5%。大宗商品價(jià)格出現(xiàn)下行跡象，意味著PPI通縮風(fēng)險(xiǎn)又有所增大。

4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但社融和M2增速仍保持在較高水平。從貸款結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)部門貸款增量的減少幅度大于居民部門，企業(yè)部門貸款新增3471億元，創(chuàng)下2018年以來的次新低，比去年同期少增2255億元，比上月少增7188億元。4月份社融、M2等金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，主要是由于人民幣貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)當(dāng)月同比大幅減少，但考慮到一季度社融超預(yù)期是財(cái)政前移疊加銀行信貸沖量作用的結(jié)果，預(yù)計(jì)之后社融可能仍會(huì)保持溫和回升。

數(shù)據(jù)顯示，前4個(gè)月，我國對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口9.51萬億元人民幣，同比增長4.3%。其中，出口5.06萬億元，增長5.7%；進(jìn)口4.45萬億元，增長2.9%。與此同時(shí)，前4個(gè)月，我國一般貿(mào)易進(jìn)出口5.68萬億元，增長6.6%，占我國進(jìn)出口總值的59.8%，比去年同期提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易方式結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。