4月2日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)上調(diào)32個(gè)基點(diǎn)報(bào)6.7161，較年初時(shí)共計(jì)上漲逾1300點(diǎn)。一改2018年下半年以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率的持續(xù)回調(diào)趨勢(shì)，今年以來(lái)，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率分別上漲2.16%、2.14%，貶值壓力明顯消退。而衡量對(duì)一籃子貨幣的匯率水平的CFETS人民幣匯率指數(shù)（下稱CFETS指數(shù)）自去年年底一路攀升，近一個(gè)多月始終保持在95附近。

隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緊縮步伐放緩和全球資金流向轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)上開(kāi)始出現(xiàn)一種聲音：下一步要關(guān)注逆周期因子的調(diào)整，這將對(duì)未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。那么，當(dāng)前逆周期因子是否迎來(lái)調(diào)整的合適時(shí)機(jī)？

人民幣匯率“易漲難跌”

回顧去年下半年，外匯市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的順周期性。人民幣中間價(jià)受到非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，放大了單邊市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)供求出現(xiàn)一定程度的“失真”，增大市場(chǎng)匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

在當(dāng)年8月份重啟逆周期因子后，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。

“當(dāng)初之所以在報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子，目的在于穩(wěn)定市場(chǎng)恐慌情緒，避免結(jié)售匯持續(xù)逆差帶來(lái)的負(fù)面影響?！蓖鈪R專家韓會(huì)師解釋道。

近期，美元指數(shù)一直在95至98區(qū)間高位盤(pán)整，但人民幣匯率逆勢(shì)而上漲。民生銀行研究院研究員董文欣表示，除了美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向溫和鴿派政策立場(chǎng)使中美利差重新走闊，以及市場(chǎng)情緒較為樂(lè)觀的原因以外，人民幣匯率“易漲難跌”的主要力量正是來(lái)自逆周期調(diào)節(jié)。

復(fù)盤(pán)逆周期因子的使用過(guò)程可見(jiàn)，2017年5月逆周期因子首次亮相，到了2018年1月逆周期因子回歸中性，再到2018年8月“二度出山”，都對(duì)當(dāng)時(shí)的即期美元對(duì)人民幣產(chǎn)生了較大影響，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

另一方面，CFETS指數(shù)已漲至95附近，并在這一點(diǎn)位維持穩(wěn)定。“當(dāng)期CFETS指數(shù)上升正是逆周期調(diào)控的結(jié)果。今年第一季度，人民幣對(duì)美元和對(duì)一籃子貨幣匯率同時(shí)走強(qiáng)，而且多邊匯率升幅還要高于雙邊匯率?！敝袊?guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤表示。

興業(yè)研究外匯商品團(tuán)隊(duì)通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前CFETS人民幣指數(shù)徘徊在95附近，歷史上該點(diǎn)位是逆周期因子切換的重要時(shí)點(diǎn)。