生物醫(yī)藥是科創(chuàng)板上市重點推薦的七大領域之一，首批受理的9家企業(yè)中即包括兩家醫(yī)藥醫(yī)療類企業(yè)。國金證券研究所副所長、醫(yī)藥健康研究中心負責人李敬雷接受中國證券報記者采訪時表示，科創(chuàng)板將快速推動中國前沿科技的產業(yè)轉化，給生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展帶來前所未有的加速度。

對于生物醫(yī)藥領域潛在的“種子選手”，他表示，可以沿循兩條思路來尋找，一是細分領域創(chuàng)新龍頭，或者已具規(guī)模的標的；二是潛在的科技先鋒，尤其是在腫瘤免疫、基因、細胞治療等前沿科技領域的初創(chuàng)企業(yè)。

醫(yī)藥產業(yè)借機升級

李敬雷表示，科創(chuàng)板的推出契合了醫(yī)藥生物行業(yè)的發(fā)展需求。醫(yī)藥生物行業(yè)屬于前期高研發(fā)投入的行業(yè)，一個創(chuàng)新藥從零開始直至上市，不僅需要數億元以上的投入，更需要經歷漫長的時間，需要借助資本市場的力量。國內醫(yī)藥生物行業(yè)與資本結合，此前更多停留在一級市場，二級市場相對稀缺。而在海外市場創(chuàng)新板中，醫(yī)藥生物企業(yè)是絕對主力。比如，納斯達克現有上市公司2646家。其中，醫(yī)藥生物類相關公司737家，直覺外科手術公司、安進、吉列得等諸多生物醫(yī)藥龍頭亦誕生于此。

他進一步指出，從全球醫(yī)藥生物行業(yè)發(fā)展周期看，當前是與資本結合的更佳時點。隨著前沿基礎科學的研究發(fā)展，生物醫(yī)藥領域的技術累積到了需要產業(yè)化的階段?！蔼q如當年半導體行業(yè)伴隨著摩爾定律的飛速更迭，當前生物醫(yī)藥技術進步速度呈現出超摩爾定律的飛躍，帶來‘顛覆性創(chuàng)新’的技術不斷涌現?！崩罹蠢妆硎?，舉例而言，納斯達克市場過去幾年的明星公司KITE，2014年上市時僅19人，處于虧損狀態(tài)，隨著在當時看來高風險的CAR-T療法成功獲批上市銷售，3年市值翻了20倍。類似的案例在不斷上演。

中國醫(yī)藥產業(yè)政策疊加科創(chuàng)板的推進，將加速醫(yī)藥產業(yè)的創(chuàng)新進程。不論是審評改革、一致性評價、帶量采購等產業(yè)政策，還是在資本市場推出科創(chuàng)板塊，均有利于推動中國醫(yī)藥醫(yī)療產業(yè)品質升級，創(chuàng)新提效。創(chuàng)新可能是中國醫(yī)藥生物行業(yè)未來最確定的主邏輯之一。優(yōu)質的生物人才基礎、潛在的內需市場空間，將為中國醫(yī)藥生物企業(yè)加速向“顛覆性創(chuàng)新”邁進提供較好條件。

構建科創(chuàng)估值體系

隨著科創(chuàng)板漸行漸近，如何給科創(chuàng)型生物醫(yī)藥類企業(yè)估值，成為擺在投資者面前的問題之一。

對此，李敬雷從成熟市場的創(chuàng)新與市值關系分析了科創(chuàng)板藥企之估值挑戰(zhàn)。他表示，對于規(guī)模企業(yè)，研發(fā)投入雖可以作為定性參考，但是從成熟市場經驗看并不適用。在資本市場剛剛接觸創(chuàng)新類資產的時候，研發(fā)投入規(guī)模自然就成為一個參考指標，即研發(fā)投入高的企業(yè)可能更有價值。“通過我們的研究發(fā)現，這一點在研發(fā)起步階段是適用的。但梳理全球1500家醫(yī)藥生物相關上市公司可以看到，全球醫(yī)藥巨頭的市值與其研發(fā)投入排序并不完全匹配。背后的標準是給科創(chuàng)類企業(yè)估值時面臨的挑戰(zhàn)之一?！?/p>

對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，科創(chuàng)板提前了資本化時點，提出了對未來重磅產品的預估需求。在創(chuàng)新尚未被證明之前，未來都是不確定性的，失敗的風險也很大。尤其是對于投入期、沒有產出的企業(yè)，該如何給予定價，這是面臨的另一個估值挑戰(zhàn)。

他認為，應當從定性與定量的角度，構建適合中國市場的醫(yī)藥生物科創(chuàng)估值體系：定性應當從領域的空白性、機制的邏輯性、療效的市場性、創(chuàng)新的平臺性、團隊的經驗性等維度考察；定量則以絕對估值維度為主、相對估值維度為輔、敏感性測試維度進行糾偏。“從當前科創(chuàng)的鼓勵方向看，產品型創(chuàng)新的優(yōu)先級會更高。對于產品類的成熟企業(yè)，目前A股絕對估值方法多采用DCF（現金流貼現）。但科創(chuàng)類企業(yè)的不確定性、成功之后的彈性等特點，也為DCF方法的應用提出了挑戰(zhàn)。我們綜合研究了納斯達克市場產品型創(chuàng)新類企業(yè)的估值定價方法，對于醫(yī)藥生物行業(yè)的創(chuàng)新藥類企業(yè)而言，rNPV（風險修正的凈現值法）可能是更適合的一種方法?！崩罹蠢妆硎?。

對于科創(chuàng)板其余潛在的“種子選手”，他認為，可以依循兩條思路大浪淘沙。一是細分領域創(chuàng)新龍頭，或者創(chuàng)新領域已具規(guī)模的標的。這一類應該是首選符合條件的存量穩(wěn)健創(chuàng)新企業(yè)，A股已受理上市輔導的、港股擬上市并已提交材料的、新三板大型龍頭企業(yè)可能是潛在來源。二是潛在的科技先鋒，尤其是在腫瘤免疫、基因、細胞治療等前沿科技領域，未來將浮現較多選手。這一類可更多關注初創(chuàng)企業(yè)，也可以是現有A股公司子公司，但必須把握產品趨勢的時間窗口。例如，細胞治療企業(yè)，不少在2017年-2018年間獲得了細胞治療IND（新藥臨床研究）的批件，2019年-2020年將陸續(xù)會有企業(yè)進入二期臨床，有望逐步滿足條件。