“股神”巴菲特旗下伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）一年一度的致股東信于美東時(shí)間2019年2月23日8點(diǎn)出爐。

這是巴菲特寫給伯克希爾股東的第54封年度信件。盡管在2018年，“股神”的業(yè)績難言出色，但如果忽略2018年的表現(xiàn)，進(jìn)而關(guān)注伯克希爾54年的整體業(yè)績，數(shù)據(jù)顯示1964-2018年其整體增長率是1091899%，復(fù)合年增長率為18.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)將標(biāo)普500指數(shù)（同期增長率為15019%，復(fù)合年增長率9.7%）拋在身后。

巴菲特坦承，伯克希爾過去的成功在很大程度上應(yīng)該歸功于搭上了美國經(jīng)濟(jì)的順風(fēng)車，伯克希爾未來的成功也幾乎肯定將來自“美國順風(fēng)”。

單季利潤大幅波動(dòng)將成新常態(tài)

信件第一頁的內(nèi)容顯示，2018年，伯克希爾每股賬面價(jià)值的增幅是0.4%，創(chuàng)公司成立以來最低水平紀(jì)錄，此前的紀(jì)錄則是1999年的0.5%。致股東信表示，明年的信件將不再公布每股賬面價(jià)值，轉(zhuǎn)而會(huì)關(guān)注伯克希爾股票的市場價(jià)格。

致股東信披露，伯克希爾2018年一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)項(xiàng)目下的利潤為40億美元，包括248億美元的運(yùn)營利潤、30億美元的非現(xiàn)金形式無形資產(chǎn)減記（主要來自卡夫亨氏）、28億美元的資本利得（來自出售可投資證券）、206億美元的虧損（來自投資組合的未實(shí)現(xiàn)資本損失）。

巴菲特稱，GAAP新規(guī)要求將未實(shí)現(xiàn)的投資組合資本損益計(jì)入利潤統(tǒng)計(jì)中，他和伯克希爾副董事長芒格都表示反對(duì)。由于伯克希爾持有的可交易證券規(guī)模過大，“這種按市價(jià)計(jì)價(jià)的變化會(huì)令伯克希爾的利潤發(fā)生狂野且反復(fù)無常的波動(dòng)?！?/p>

巴菲特警告稱：“去年四季度，美股經(jīng)歷了一段高波動(dòng)時(shí)期，伯克希爾的單日盈利或虧損經(jīng)常高達(dá)至少40億美元。我們的建議是，繼續(xù)關(guān)注運(yùn)營利潤，不要過度關(guān)注未實(shí)現(xiàn)的資本損益等?！?/p>

“股神”森林的五處樹叢

巴菲特強(qiáng)調(diào)，投資者在對(duì)伯克希爾進(jìn)行評(píng)估時(shí)，要“關(guān)注森林，忘記樹木”（Focus on the Forest – Forget the Trees）。他說，想要粗略估計(jì)伯克希爾的內(nèi)在商業(yè)價(jià)值，沒有必要單獨(dú)去評(píng)估每一棵樹。那是因?yàn)檎麄€(gè)森林包含五處重要的“樹叢”，每處都可以相當(dāng)準(zhǔn)確地進(jìn)行整體評(píng)估。

一、伯克希爾控制的數(shù)十家非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)公司（通常擁有100%的所有權(quán)，從不低于80%），去年大賺168億美元。

二、伯克希爾的股票投資組合，通常涉及一些非常大的公司的5%至10%所有權(quán)。截至2018年底，這份股票投資組合價(jià)值近1730億美元。

三、與他方共享企業(yè)控制權(quán)的企業(yè)。伯克希爾在這些企業(yè)的份額分別為：卡夫亨氏的26.7%、Berkadia公司的50%、德克薩斯電力傳輸公司的50%、連鎖卡車休息站運(yùn)營企業(yè)Pilot Flying J的38.6%， 這些資產(chǎn)在2018年總計(jì)約13億美元。

四、巨額現(xiàn)金以及等價(jià)物。伯克希爾持有價(jià)值1120億美元的美國國債和現(xiàn)金等價(jià)物，另有200億美元的固定收益工具。

五、伯克希爾龐大而多樣化的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。對(duì)上述前四類資產(chǎn)大部分所有權(quán)的獲得，都是由伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供資金支持。

股票投資“踩雷”卡夫亨氏

致投資者信列出了伯克希爾在2018年底擁有的市值最大的十五只美股，但將伯克希爾在卡夫亨氏（Kraft Heinz）擁有的3.25億股排除在外。巴菲特解釋說，伯克希爾作為控制層的一員，需要將這部分投資計(jì)入“股權(quán)”項(xiàng)目。

卡夫亨氏2018年第四季度業(yè)績大幅低于預(yù)期，其股價(jià)2019年2月22日暴跌27.46%至34.95美元。市場分析人士估算，伯克希爾的賬面損失已超過40億美元，而卡夫亨氏的跌勢未來可能擴(kuò)大，伯克希爾的損失也將進(jìn)一步增加。

伯克希爾2月15日披露的13F持倉報(bào)告顯示，截至2018年12月31日，其在美股市場上的持倉市值為1830.6億美元，較前一季度減少379.5億美元?？萍及鍓K是伯克希爾此次減持幅度最大的板塊，金融板塊、耐用消費(fèi)板塊則被伯克希爾增持。

2018年第四季度，伯克希爾僅新建倉3只股票。其中，紅帽公司股票買入418萬股，IBM于2018年10月下旬宣布收購該公司，導(dǎo)致紅帽股價(jià)暴漲，如果伯克希爾是在IBM宣布收購前介入，單筆浮盈有望超過2.5億美元。伯克希爾增倉品種前四名全部為金融股，分別為美國銀行、美國合眾銀行、摩根大通、紐約梅隆銀行。

若從致投資者信所列前15只股票的榜單觀察，金融巨頭摩根大通、航空公司聯(lián)合大陸控股和美國石棉公司（USG）此次上榜，而上次在榜的比亞迪、通用汽車和石油公司菲利普斯66均跌出榜單。

收購獵槍難打響

坐擁巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備的巴菲特一直說，伯克希爾需要進(jìn)行“大象”級(jí)別的收購（elephant-sized acquisition）。有好事者統(tǒng)計(jì)，在2018年的致投資者信里，“大象”以及“巨型收購”的字眼出現(xiàn)了11次之多。然而在這次的信件中，類似字眼只有2次，可見巴菲特的收購獵槍子彈雖然已經(jīng)上膛很久，但一直難以打響。

對(duì)此巴菲特的解釋是，未來幾年，希望將大量過剩流動(dòng)性轉(zhuǎn)移到伯克希爾長久擁有的業(yè)務(wù)上。然而，眼下的前景并不樂觀：對(duì)于那些擁有良好長期前景的企業(yè)來說，價(jià)格“已經(jīng)飛到了天上”。這一令人失望的現(xiàn)實(shí)意味著，“到2019年，我們可能會(huì)再次增持已有的有價(jià)證券”。

在尋找獨(dú)立運(yùn)營的公司收購時(shí)，巴菲特主要看中以下特質(zhì)：長期的競爭力，高水平的管理，有形資產(chǎn)的良好回報(bào)，誘人的內(nèi)在增長機(jī)會(huì)以及合理的價(jià)格。但據(jù)美國財(cái)經(jīng)媒體分析，近年來在收購市場上，很多公司利用貨幣寬松時(shí)期吸收的大量廉價(jià)資本展開激進(jìn)收購，對(duì)獵物的開價(jià)很慷慨；巴菲特的收購標(biāo)準(zhǔn)較高，開價(jià)又較保守，導(dǎo)致數(shù)次無功而返。

資料顯示，巴菲特在2015年收購了卡夫亨氏、飛機(jī)零部件以及能源生產(chǎn)設(shè)備制造商精密機(jī)件公司（Precision Castparts），2017年收購連鎖卡車休息站運(yùn)營商Pilot Flying J，此后再無大手筆出現(xiàn)。

接班人問題懸而未決

2019年8月30日，巴菲特將年滿89歲，市場一直熱盼他能在致投資者信中透露出未來接班人的線索。畢竟巴菲特在2015年就表示，“合適的人選已經(jīng)找到了”，但對(duì)具體是誰三緘其口。

本次信件中，巴菲特只是說，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作為聯(lián)席副總裁的決定“是個(gè)好消息”，“伯克希爾現(xiàn)在的管理比我一個(gè)人的時(shí)代好得多，Ajit和Greg兩人都有罕見的才能，并深深融入到伯克希爾的文化中”。

誰是“股神”接班人仍是霧里看花！

（原標(biāo)題：“股神”巴菲特致股東信：去年持股虧損206億美元！大幅減持科技股，54年投資增長率仍超萬倍）