文/清華大學五道口金融學院理事,原中國保監(jiān)會黨委副書記、副主席周延禮

我國保險業(yè)恢復經營已經40年，依法參與資本市場投資也已近20年。保險資金參與資本市場運行是金融發(fā)展需要，資金的參與可助推資本市場健康發(fā)展。未來保險資金的運用需要繼續(xù)深化改革，用改革方式提升發(fā)展質量和效能。

保險資金參與資本市場運行是金融市場發(fā)展的需要

保險業(yè)自復業(yè)以來，特別是2003年以來，保險資金運行持續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。2012年保險資金運用市場化改革開啟后，進一步拓寬了保險投資范圍和領域。保險經營的負債屬性，決定了保險公司在投資理念上更傾向長期投資、資產負債相匹配和價值投資，從而可以穿透經濟周期、抵御通貨膨脹，實現保險類的資產保值增值。

保險業(yè)視角。近年來保險公司堅持穩(wěn)健審慎和安全性的投資理念，資產管理能力逐步提升，成為穩(wěn)定我國經濟社會發(fā)展不可缺少的重要金融板塊。

一是保險業(yè)服務實體經濟的現實要求。習近平總書記強調“金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風險的根本舉措”。根據以往市場情況，保險資金歷來是長期資本的重要提供方。保險資金由于其負債屬性、期限較長，追求長期安全穩(wěn)定特性，必將為實體企業(yè)提供更多長期資金，幫助更多有戰(zhàn)略前景的優(yōu)質企業(yè)持續(xù)發(fā)展，增強保險業(yè)對實體經濟的支持作用；二是保險業(yè)高質量發(fā)展的必然要求。推動高質量發(fā)展，是以習近平同志為核心的黨中央做出的重大戰(zhàn)略決策。保險資金運用要服務于保險業(yè)向高質量發(fā)展階段的轉變，要推動保險業(yè)更好服從服務于經濟社會發(fā)展。通過保險資金與資本市場的不斷融合和創(chuàng)新，建立與資本市場的良性互動，進一步提高資金運用效率和收益，為保險業(yè)在質量、效率和動力方面實現變革、實現高質量發(fā)展提供動力；三是保險業(yè)防范風險的客觀要求。防控風險既是資本市場發(fā)展的紅線，也是保險業(yè)發(fā)展的紅線。保險資金參與資本市場建設，必須要把防控風險放在第一位，牢牢守住系統(tǒng)性風險底線，堅決防止跨市場、跨行業(yè)、跨區(qū)域風險的傳遞。保險公司資產負債和各類市場風險的有效管理也離不開資本市場的發(fā)展和完善。唯有統(tǒng)籌保險資金運用發(fā)展與防范風險的關系，在積極主動地參與資本市場建設的同時，提高資金運用能力和風險管理能力，才能夠實現長遠雙贏。

資本市場視角。保險資金參與資本市場是不斷優(yōu)化資本市場結構、實現資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的重要因素。我國資本市場經過多年的發(fā)展呈現出向上的景象，但投資品種單一，投資渠道狹小，且存在風險。隨著與保險資金的融合深度不斷加大，有利于改善資本市場投資結構，拓展投資領域，提高投資收益，推廣多樣化投資理念，降低小范圍的系統(tǒng)性風險，實現可持續(xù)發(fā)展。

一是金融改革和創(chuàng)新的需要。保險業(yè)為保證其結構性支付的需要，使它對資本市場中各種金融工具的風險分布以及回報分布產生重新規(guī)整的內在要求，從而推動金融創(chuàng)新，促使新的金融衍生工具產生，同時也刺激原有金融工具的發(fā)展；二是資本市場穩(wěn)定健康運行的需要。保險業(yè)務的特性使保險公司擁有大量的長期穩(wěn)定的投資基金，進入資本市場，既增加了資本市場資金的供給，又刺激資本市場籌資主體的資金需求，從兩方面促使資本市場規(guī)模擴大，有效地調節(jié)了市場規(guī)模和資金供給平衡。2017年末，保險資金累計通過基礎設施債權投資計劃和股權投資計劃等產品投資國家重大項目建設和民生工程2.08萬億元。保險資金積極參與降杠桿和債轉股、混合所有制改革初見成效；三是資本市場結構的完善和市場效率的需要。保險公司作為一級市場發(fā)行參與者和二級市場機構投資者，其資金具有長期性、穩(wěn)定性等特征，該類資金可以削減投機者帶來的市場大幅度波動風險，對規(guī)范資本市場的操作產生有力的制衡作用，是穩(wěn)定市場重要力量。

保險資金運用結構調整和優(yōu)化是金融改革的選擇

在金融市場中，保險資金是債券市場最主要的機構投資者之一，以長期配置為主；股票投資多以大盤藍籌股為主，偏好長期投資、價值投資。截至2018年上半年，保險資產管理機構投資管理企業(yè)年金規(guī)模7305億元，占企業(yè)年金實際運作總規(guī)模的55.07%，處于市場領先地位。同時，企業(yè)年金市場上投資管理規(guī)模最大的機構也為保險資管公司?？傮w而言，保險資金運用經受住了錯綜復雜的市場環(huán)境考慮，收益水平良好（2015年—2017年分別為7.56%、5.66%、5.77%）。

保險資產結構優(yōu)化，風險總體可控。保險資金在資產質量上，一是近50%的保險資金投向銀行存款和債券，其中債券投資中，國債和金融債占比57%，企業(yè)債中AAA級占比超八成。二是債權計劃等另類投資風險較小，AAA級占比約九成，除免增信項目外，其余均有銀行或大型企業(yè)擔保。三是股票配置以大盤藍籌股為主，滬深300股票占比約80%。四是流動性相對充足，高流動性資產占比約13%。五是境外投資規(guī)模較小，占比約3%。

投資收益長期穩(wěn)定，保險業(yè)務持續(xù)增效。2004年至2017年，保險資金運用年平均收益率為5.4%，沒有出現大幅波動，累計實現投資收益超4.5萬億元。一是支持保險公司財務穩(wěn)健。保險市場競爭日益加劇，費差、死差收窄，長期穩(wěn)定的投資收益成為獲取利差收益、保持保險行業(yè)持續(xù)經營和財務穩(wěn)健的重要力量。二是改善償付能力。長期穩(wěn)定的投資收益壯大了保險業(yè)資本實力，緩解了行業(yè)流動性壓力，對保險業(yè)有效化解風險、產品創(chuàng)新、調整轉型起到重要支撐作用。三是提升保險產品競爭力。長期穩(wěn)定的投資收益為保險產品在功能設計、精算定價、風險保障甚至銷售競爭等方面提供基礎性支持。

長期資金優(yōu)勢明顯，實體經濟獲得感強。近年來，保險資金不斷發(fā)揮優(yōu)勢，已經成為服務實體經濟的重要力量。一是通過直接投資銀行存款、股票、債券等傳統(tǒng)方式服務實體經濟，服務銀行信貸和直接融資市場。二是創(chuàng)設基礎設施投資計劃等保險資管產品，直接高效對接重大建設項目和工程等。截至2018年11月末，累計發(fā)起設立各類債權、股權投資計劃983項，合計備案（注冊）規(guī)模2.35萬億元。三是成立中國保險投資基金，整合保險行業(yè)資源，服務國家戰(zhàn)略。目前已經累計發(fā)行項目超過13個，投資規(guī)模超過千億元。四是積極支持養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展，養(yǎng)老產業(yè)投入大、期限長，與保險資金長期穩(wěn)定的性質相匹配，同時也是保險行業(yè)健康險、養(yǎng)老險、年金保險等產業(yè)鏈的自然延伸。當前，共有8家保險機構投資30余個養(yǎng)老社區(qū)項目，占地面積超1170萬平方米，計劃投資總額超666億元。五是形成一批有影響力的投資項目，如160億元參與京滬高鐵、550億元參與南水北調、360億元投資西氣東輸管道等，取得社會廣泛認可和高度評價。

保險資金運用風險挑戰(zhàn)不可忽視

資金風險不容樂觀。一是我國保險資金收益率較低，安全性差。二是保險資金投資結構不合理。我國保險資金主要投資在基礎的資本領域。投資結構過于單一化，保險資金使用率降低。三是保險投資短視行為嚴重。從目前情況看，中國的保險業(yè)經營仍顯粗放，在保險資金運用方面，短期化趨勢導致長期規(guī)劃的缺乏。

公司治理結構不容小覷。對我國的很多保險公司而言，大多沒有明確投資主體，沒有明確投資主體的地位與權責，尚未形成完善的資金運用風險管理制度。與此同時，大部分保險公司的管理制度已經無法適應現代社會的發(fā)展需求，無法確保決策的正確性與科學性。理念上，價值投資、穩(wěn)健投資、理性投資以及長期投資理念尚未牢固樹立；技術上，還不能夠熟練地應用資產的匹配管理、組合管理與戰(zhàn)略管理；投資策略上，在判斷市場形勢、把握準確度與深度等方面仍有待改進；風險控制上，還沒有相關的識別、預警以及計量等技術手段。

專業(yè)資管能力亟須提升。很長一段時間以來，我國的發(fā)展理念一直都比較重視保險而忽略投資，對投資專業(yè)隊伍的發(fā)展不夠重視，保險企業(yè)內部缺乏專業(yè)的投資管理人員。對大多數的保險公司而言，其投資業(yè)務很多都是由從事保險業(yè)務的人員來擔任，致使許多投資決策者不了解投資風險，投資經營的穩(wěn)定性不足。此外，保險公司在保險投資領域的研究還不夠深入，容易出現當監(jiān)管部門放寬對某項投資的限制時，保險公司也很難在短時間內占據前沿。

資管監(jiān)管規(guī)則尚需完善。現階段，我國保險資金運用監(jiān)管難度比較大，具體表現為如下幾個方面：資金運用監(jiān)管內涵不完善；監(jiān)管模式還不確定；缺乏健全的監(jiān)管法律法規(guī)體系；會計制度等配套制度與監(jiān)管要求不符；監(jiān)管信息化程度不高，無法與動態(tài)監(jiān)管的要求相適應。

保險資金運用未來的觀察與思考

要始終堅持服務國家戰(zhàn)略和實體經濟發(fā)展。實體經濟融資難、融資貴問題依然突出，突出表現在長期資金供給嚴重缺乏，資金進入實體經濟渠道不暢，“順周期”特征明顯，上述問題正是保險資金可以發(fā)揮作用的領域。按照“精準滴灌”“疏堵結合”“先立后破”原則，找準政策方向和力度，加快推進保險資產管理產品“1+3”配套政策，修訂完善股權投資、保險私募基金等監(jiān)管政策，抓緊推進股權投資計劃等產品注冊制改革，發(fā)揮保險資金優(yōu)勢，為實體經濟發(fā)展提供長期資本金。繼續(xù)穩(wěn)步拓寬保險資金運用范圍，在風險可控的前提下加大服務中小民營企業(yè)融資需求力度，支持符合條件的保險機構新設專門實施機構以及通過設立私募股權投資基金形式開展市場化債轉股。

要始終堅持積極服務保險業(yè)務發(fā)展需要。我國保險業(yè)仍處在黃金增長期，加快推進保險資金運用監(jiān)管頂層設計，進一步明確保險資產管理公司定位和發(fā)展趨勢，提升保險資金運用專業(yè)化、市場化水平。保險機構需要切實在投研能力和風控水平上加大投入，投資能力是關鍵、風控能力是生命線，特別是對新形勢、新風險、新趨勢做到心中有數、應變有度、措施得力。

要始終堅持保險資金運用安全性需要。堅持“嚴字當頭”從嚴打擊保險資金運用領域的違法違規(guī)問題，堅決打擊頂風違法行為。穩(wěn)妥有序處置高風險公司，強化穿透監(jiān)管，堅持穿透到基礎、底層資產，防范監(jiān)管套利。加大現場檢查和懲處力度，擴大檢查覆蓋面，從嚴整治、從快處理、從重問責，堅持高管和機構雙罰，提高依法監(jiān)管的震懾力。

要始終堅持防范和化解系統(tǒng)性金融風險的需要。強化境外投資監(jiān)管。強化對委托、受托和托管人監(jiān)管，進一步規(guī)范相關辦法。強化對金融產品投資的穿透監(jiān)管，嚴控保險資金繞道信托等業(yè)外機構違規(guī)投向不動產領域。加強牌照管理，加強金融監(jiān)管協(xié)調，防范風險跨行業(yè)傳遞，加強對重點風險領域和重點公司的風險預警，落實風險責任和責任追究機制。

要始終堅持強化保險資金運用監(jiān)管基礎設施建設的需要。健全制度建設，完善股權、信托、不動產、保險私募基金等制度政策，建立健全“1+N”保險資產管理產品政策框架。繼續(xù)抓好保險資產登記交易平臺建設，做好保險資管產品登記、發(fā)行、信息披露等工作。強化監(jiān)管信息化建設，完善資產負債管理監(jiān)管系統(tǒng)模塊，加強數據庫和風險預警系統(tǒng)建設，提升保險資金運用監(jiān)管信息化水平。

本文刊發(fā)于《清華金融評論》2019年2月刊，2019年2月5日出刊