春節(jié)后首周公開市場將有萬億元資金到期，給短期流動性增添一絲隱憂。但綜合多家機構(gòu)觀點來看，節(jié)后現(xiàn)金回流對流動性形成補充，節(jié)前央行大額投放效應(yīng)也有望更充分顯現(xiàn)，市場資金面有望迎來一段“美好時光”。

春節(jié)前資金面未現(xiàn)緊張

往年春節(jié)前后，貨幣市場往往大起大落——節(jié)前易出現(xiàn)資金緊張，節(jié)后則較為寬松。今年春節(jié)靠前，年初傳統(tǒng)財政稅收高峰與節(jié)前現(xiàn)金投放高峰間隔較近，增添了節(jié)前流動性形勢的復(fù)雜性。但實際情況是，春節(jié)前市場資金面總體平穩(wěn)偏松，幾乎未見收緊，這主要得益于央行一系列流動性調(diào)控舉措。

一方面，央行給予流動性支持的力度到位，奠定了資金面平穩(wěn)跨節(jié)的基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計，1月1日至2月1日，央行累計開展逆回購操作15600億元，同期有17200億元央行逆回購和3900億元中期借貸便利（MLF）到期，故央行從公開市場操作渠道實現(xiàn)凈回籠5500億元。不過，1月央行實施降準1個百分點，釋放長期資金約1.5萬億元；1月23日開展一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作2575億元；1月25日開展2018年度普惠金融定向降準動態(tài)考核，凈釋放長期資金約2500億元。這三項措施釋放的資金量在2萬億元左右，綜合考慮公開市場操作，凈釋放的資金仍接近1.5萬億元，較好地滿足了春節(jié)前各項流動性需求。

另一方面，央行實施各項操作的時點適當，保障了資金面持續(xù)平穩(wěn)。1月以來，央行各項流動性操作主要集中在1月中旬稅期高峰階段和1月底、2月初春節(jié)長假前。例如，央行先后于1月14日至18日、1月30日至2月1日實施兩輪公開市場逆回購操作；降準也是分兩步實施，1月15日和25日各降準0.5個百分點；TMLF和普惠金融定向降準動態(tài)考核在1月下旬進行。如此安排，較好地匹配了節(jié)前各階段流動性供求變化，及時平抑了各種潛在擾動。

短期流動性或受擾動

平穩(wěn)跨過春節(jié)后，節(jié)后流動性并非全然無憂。

本周公開市場逾萬億元央行流動性工具到期，將給短期流動性帶來擾動。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周有6800億元央行逆回購和3835億元MLF到期，到期回籠量共10635億元。此前央行明確，1月降準后，一季度到期的MLF將不再續(xù)做。因此，本周基本不存在央行開展MLF操作的可能性。逆回購操作方面，周一央行暫停逆回購操作，200億元央行逆回購實現(xiàn)自然凈回籠。央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平。鑒于此，即便后續(xù)央行重啟逆回購操作，實施足額對沖的可能性也不大，節(jié)后公開市場操作大概率呈現(xiàn)凈回籠格局。

另外，年初屬于傳統(tǒng)的信貸投放高峰期，在宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度的背景下，一季度信貸投放力度有可能比往年更大。隨著信貸投放加大，派生存款增多，可能加大金融機構(gòu)補繳法定存款準備金的壓力。

還需看到，今年地方債發(fā)行提前且節(jié)奏不慢。1月21日，2019年地方債發(fā)行拉開帷幕。到1月31日，不到兩周就發(fā)行了4179.66億元地方債。一季度地方債發(fā)行規(guī)模大概率超過往年，因債券發(fā)行繳款造成的銀行體系流動性消耗也會高于往年。