新年伊始，券商中國記者就國內(nèi)整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、A股市場走勢、大類資產(chǎn)配置等熱點(diǎn)話題專訪了前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍，他認(rèn)為，A股已經(jīng)探明底部進(jìn)入到筑底回升階段，事實(shí)上，上證指數(shù)在2018年10月29日探到2449的底部后已經(jīng)開啟一波慢牛行情，未來十年將是A股市場的“黃金十年”。

不過，楊德龍也強(qiáng)調(diào)，未來的牛市也只屬于優(yōu)質(zhì)白馬股，一些垃圾股和題材股將無緣牛市，甚至可能會繼續(xù)被邊緣化。他建議投資者一定要轉(zhuǎn)變投資理念，堅(jiān)持價值投資，回到基本面研究，真正做好公司的股東，從而分享中國股市未來的“黃金十年”的機(jī)會。

在大類資產(chǎn)配置上，楊德龍建議投資者首選權(quán)益類資產(chǎn)，包括優(yōu)質(zhì)股票和基金，其次配置黃金，規(guī)避全球經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，再次配置核心區(qū)域房產(chǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存

券商中國記者：請問對于今年整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢您怎么看？經(jīng)濟(jì)下行壓力如何？

楊德龍：2019年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍存在一定下行壓力，逆周期調(diào)控的必要性很大。今年一開年，財(cái)政部、發(fā)改委、央行、國稅總局等多個部門紛紛表態(tài)，采取有效措施來扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的局面，包括更大規(guī)模減稅降費(fèi)，對民營企業(yè)在內(nèi)的實(shí)體企業(yè)加大信貸支持，以及全面降準(zhǔn)等。

改革開放之后，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過了40年的高速增長，創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的奇跡。2018年，我國人均GDP接近1萬美元，很多人擔(dān)心會不會陷入“中等收入陷阱”，即出現(xiàn)增長乏力，轉(zhuǎn)型失敗，出現(xiàn)南美洲以及其他一些陷入“中等收入陷阱”國家的局面。

面對新的國際形勢，我們只有堅(jiān)定深化改革、擴(kuò)大開放、鼓勵創(chuàng)新、鼓勵研發(fā)投入，及時地進(jìn)行策略上的調(diào)整，激發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的增長動力；通過立法來保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)，提高技術(shù)升級，進(jìn)一步提高我國企業(yè)的國際競爭力，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，成功跨越“中等收入陷阱”，經(jīng)過未來十年的增長步入到發(fā)達(dá)國家的行業(yè)。

中美貿(mào)易摩擦有望達(dá)成框架性協(xié)議

券商中國記者：2019年中美貿(mào)易摩擦依舊是市場關(guān)注的重點(diǎn)之一，請問您怎么看中美貿(mào)易摩擦給市場預(yù)期帶來的影響？

楊德龍：在今年一開年1月2日交易日，我就提出了2019年“十大預(yù)言”，第一個預(yù)言就是，2019年中美貿(mào)易摩擦，將會有比較好的結(jié)果，有望通過談判達(dá)成框架性協(xié)議。2018年中美貿(mào)易摩擦，可以說是沖擊市場重要的外部因素，也是A股市場大幅下跌的誘因。2019年我認(rèn)為中美貿(mào)易談判將取得比較好的進(jìn)展，因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易整體上來看，還是互補(bǔ)性強(qiáng)，競爭主要是集中在高科技領(lǐng)域，在大多數(shù)領(lǐng)域都是存在互補(bǔ)性的。

從去年的3月22日，美國啟動了301調(diào)查之后，中美的貿(mào)易額還在繼續(xù)增長，貿(mào)易順差創(chuàng)了新高，這從一定程度上也說明，通過關(guān)稅的手段，并不是解決美國貿(mào)易逆差有效的方法。中美雙方合則兩利，斗則兩害，從去年12月初兩國元首在G20峰會上的會面，已經(jīng)達(dá)成了初步的共識，暫?；ハ嗉诱麝P(guān)稅，并且重啟新的談判。而現(xiàn)在新年一開年，新一輪談判已經(jīng)啟動，進(jìn)展順利，中美雙方取得了一定的共識，有望達(dá)成框架性協(xié)議，一旦達(dá)成協(xié)議，可能是A股市場回升的一個重要契機(jī)。

房地產(chǎn)市場今年會出現(xiàn)分化

券商中國記者：從大類資產(chǎn)配置方面，今年應(yīng)該如何選擇？

楊德龍：根據(jù)海外市場的經(jīng)驗(yàn)，一般來說在經(jīng)濟(jì)高速增長期，市場不一定有最好的表現(xiàn)，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)由高速增長進(jìn)入到高質(zhì)量增長的階段，資本市場反而有最好的表現(xiàn)時刻。過去十三年，中國的GDP翻了4倍，而上證指數(shù)基本維持在2006年的水平，股市表現(xiàn)已嚴(yán)重落后于經(jīng)濟(jì)基本面?，F(xiàn)在雖然上證指數(shù)是2600多點(diǎn)，但是大多數(shù)股票股價已經(jīng)在2000點(diǎn)之下。

房地產(chǎn)方面，我覺得今年會出現(xiàn)分化。在嚴(yán)格調(diào)控三年之后，今年房地產(chǎn)調(diào)控可能會有所寬松，當(dāng)然中央的口徑是不會變的，還是嚴(yán)格調(diào)控，但是地方上可能會因城施策，進(jìn)行悄悄放松。房價會出現(xiàn)分化，一些核心區(qū)域的住房，還會有比較好的投資機(jī)會，價格還會漲。而一些非核心區(qū)域的住房，沒有剛需的住房可能會出現(xiàn)下跌。所以房子做一個資產(chǎn)保值的品種，如果是剛需的話還是可以買的，當(dāng)然不要用炒房的心態(tài)去買，因?yàn)楝F(xiàn)在買房躺著賺錢的時候已經(jīng)過去了。

因此，在大類資產(chǎn)配置上，建議投資者首選權(quán)益類資產(chǎn)，包括優(yōu)質(zhì)股票和基金，其次配置黃金，規(guī)避全球經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，再次配置核心區(qū)域房產(chǎn)。

未來十年將是A股“黃金十年”

券商中國記者：今年權(quán)益類市場整體表現(xiàn)會怎樣？不少市場人士預(yù)期下半年A股會有行情，請問你怎么看？

楊德龍：市場方面，A股已經(jīng)探明底部進(jìn)入到筑底回升階段，事實(shí)上上證指數(shù)在2018年10月29日探到2449的底部后已經(jīng)開啟一波慢牛行情，未來十年將是A股市場的“黃金十年”。雖然后來上證指數(shù)二次探底到2440點(diǎn)，但是像券商、白酒、黃金、5G等板塊已經(jīng)走出底部，震蕩回升，特別是近期以金融、食品飲料、家電為代表的優(yōu)質(zhì)白馬股異軍崛起，帶動整個市場回升。一些白馬龍頭股的股價離高點(diǎn)僅有10~20%左右的距離，說明市場風(fēng)格繼續(xù)有利于白馬股。

今年雖然A股市場大幅下挫，但是外資卻大量流入A股市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，整個1月份外資流入A股資金量高達(dá)610億元，創(chuàng)下月度新高。1月31日一天，外資流入A股的資金量創(chuàng)下單日新高，外資流入比例最高的公司都是在消費(fèi)類的行業(yè)和金融類的行業(yè)，包括家電、食品飲料、銀行，電氣設(shè)備和機(jī)械設(shè)備。外資大舉流入，說明當(dāng)前A股已經(jīng)具備較好的配置價值。加上險(xiǎn)資入市，養(yǎng)老金入市，機(jī)構(gòu)資金在A股的占比勢必會不斷增加，這將改變過去炒消息炒題材的投資風(fēng)格，逐步轉(zhuǎn)向價值投資，一些真正代表行業(yè)發(fā)展前景的龍頭公司將有長期表現(xiàn)。

再次強(qiáng)調(diào)，未來的牛市也只屬于優(yōu)質(zhì)白馬股，一些垃圾股和題材股將無緣牛市，甚至可能會繼續(xù)被邊緣化。所以建議投資者一定要轉(zhuǎn)變投資理念，堅(jiān)持價值投資，回到基本面研究，真正做好公司的股東，從而分享中國股市未來的“黃金十年”的機(jī)會。

消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長最重要推動力

券商中國記者：近年來，我國消費(fèi)市場成為經(jīng)濟(jì)增長“三駕馬車”中重要方面，剛剛過去的春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)也比較火熱，請問您如何看國內(nèi)消費(fèi)市場的發(fā)展？

楊德龍：2018年，我國GDP首次超過90萬億元大關(guān)，GDP增長6.6%，但是分季度來看，2018年四個季度的GDP增速分別為6.8％，6.7%，6.5％和6.4％，呈現(xiàn)出逐季回落的態(tài)勢，顯示出經(jīng)濟(jì)增長仍然有一定的下行壓力。但是，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生很大調(diào)整，一方面2018年第三產(chǎn)業(yè)即服務(wù)業(yè)在GDP中的占比達(dá)到52.2%，再創(chuàng)歷史新高，超過第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)。

另一方面，消費(fèi)對于GDP的貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升，達(dá)到76.2%，大大高于上一年的58.8%。作為第一推動力，遠(yuǎn)超投資和出口的貢獻(xiàn)，體現(xiàn)出我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)取得一定的成效。出口對于我國GDP的貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)出口全年對GDP的貢獻(xiàn)率為-8.6%，當(dāng)然這是受到全球增經(jīng)濟(jì)增速放緩以及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，貿(mào)易摩擦升溫等因素的影響。

2018年我國社會消費(fèi)品零售總額同比增長9%，扣除價格因素后實(shí)際增長6.9%。去年，我國消費(fèi)總金額接近40萬億元大關(guān)，超過美國成為世界上最大的消費(fèi)市場。去年“雙11”，天貓商城僅一天銷售額即達(dá)2650億元，超過很多國家的GDP，顯示出我國居民消費(fèi)巨大潛力。

剛剛過去的新春佳節(jié)，我國消費(fèi)市場呈現(xiàn)出溫和增長的局面。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，除夕至正月初六，全國零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額約10050億元，比去年春節(jié)黃金周增長8.5%，史上首破10000億元大關(guān)。在零售、餐飲消費(fèi)呈現(xiàn)“繁榮”景象的同時，今年春節(jié)期間的旅游市場同樣火爆。

據(jù)文化和旅游部消息，經(jīng)中國旅游研究院綜合測算，2019年春節(jié)假期，全國旅游接待總?cè)藬?shù)4.15億人次，同比增長7.6%；實(shí)現(xiàn)旅游收入5139億元，同比增長8.2%，文化和旅游市場繁榮有序。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年春節(jié)出境游人次將近700萬，來自100多個國內(nèi)主要城市的旅游者將前往海內(nèi)外900多個目的地旅游。旅游過年已成新民俗，家庭游、敬老游、親子游、文化休閑游成為節(jié)日期間主流的旅游休閑方式。

關(guān)于市場關(guān)注的消費(fèi)降級還是消費(fèi)升級的問題，實(shí)際上從恩格爾系數(shù)來看，2018年恩格爾系數(shù)比上年下降0.9個百分點(diǎn)，達(dá)到28.4%。服務(wù)性消費(fèi)占比比上一年提升1.6個百分點(diǎn)到40.2%，從總體來看，我國消費(fèi)仍然處于升級過程，而消費(fèi)降級可能更多存在于個別區(qū)域和個別人群。

2019年我國經(jīng)濟(jì)增速仍然有較大的下行壓力，財(cái)政部、發(fā)改委、國稅總局央行等多個部門聯(lián)合出臺多項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)的政策，預(yù)計(jì)今年貨幣政策方面會保持流動性合理充裕，可能會通過2到3次的降準(zhǔn)來釋放更多資金，同時通過逆回購進(jìn)行調(diào)節(jié)。今年一開年央行即進(jìn)行一個百分點(diǎn)的大幅降準(zhǔn)，體現(xiàn)出對于經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)態(tài)度。在財(cái)政政策方面，今年最大的看點(diǎn)是大幅的減稅降費(fèi)，提高企業(yè)的獲得感，降低企業(yè)稅負(fù)，真真切切地增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，同時對個稅的專項(xiàng)扣減，將提高居民收入，從而刺激消費(fèi)。之前國務(wù)院出臺多項(xiàng)政策刺激消費(fèi)增長，消費(fèi)現(xiàn)在對GDP的貢獻(xiàn)大幅提升。

在基建投資方面，今年將會繼續(xù)加大力度。從經(jīng)濟(jì)周期來看，目前我國庫存周期已經(jīng)進(jìn)入主動去庫存階段，而朱格拉周期則顯示2018年企業(yè)設(shè)備更新數(shù)量在增加，制造業(yè)投資增速持續(xù)走高。房地產(chǎn)周期方面，由于人口拐點(diǎn)出現(xiàn)，房地產(chǎn)整體調(diào)控基調(diào)并沒有松動，房地產(chǎn)銷量在2018年同比大幅下降，2019年房地產(chǎn)成交量可能會溫和回升，但是對于投資增速的貢獻(xiàn)可能還是相對較低。因此在基建投資方面，今年會加大基建投資，彌補(bǔ)民間投資不足，對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

從近期國務(wù)院常務(wù)會議傳達(dá)的信息來看，為了應(yīng)對外部沖擊以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，將從激發(fā)市場活力，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力，積極釋放內(nèi)需潛力等三個方面應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行。在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，當(dāng)前我國正處于新舊動能轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要階段，通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及產(chǎn)業(yè)升級，加大創(chuàng)新投入，也是迫在眉睫的任務(wù)。

對于我國經(jīng)濟(jì)的前景，我持有樂觀態(tài)度。我認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)依然有比較強(qiáng)的韌性，對抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍然較強(qiáng)?，F(xiàn)在我國會加大對于研發(fā)投入的支持力度，鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，通過立法保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)，讓更多企業(yè)投入資金進(jìn)行研發(fā)，從而提升產(chǎn)品的國際競爭力。同時我國勞動力的人口紅利已經(jīng)接近尾聲，但是勞動力素質(zhì)將會得到有效提升。大學(xué)擴(kuò)招大幅提升人口素質(zhì)，當(dāng)然也導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性失業(yè)的出現(xiàn)，即低端勞動力嚴(yán)重供給不足而大學(xué)生失業(yè)的現(xiàn)象并存，但是這為我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和升級提供了充足的高端勞動力資源。

我相信，通過深化改革，擴(kuò)大開放我國經(jīng)濟(jì)能跨越中等收入陷阱，真正步入到中等發(fā)達(dá)國家水平，最終步入發(fā)達(dá)國家水平。

2019年，隨著一些利空消息的邊際改善，A股市場將會迎來恢復(fù)性上漲的機(jī)會。我們可以逐條的去分析，去年影響A股的一些利空因素，雖然沒有在2019年能夠完全消除，但是至少會出現(xiàn)邊際的改善。春節(jié)期間，海外市場普遍上漲，A股市場實(shí)現(xiàn)首周“開門紅”。

（原標(biāo)題：前海開源基金楊德龍：必須看好A股！政策支持、險(xiǎn)資入市、外資抄底、估值又低）