地方債發(fā)行今年不同往年，提早到1月開(kāi)始發(fā)行。提前發(fā)行首周規(guī)模達(dá)1295.57億元，春節(jié)前一周計(jì)劃發(fā)行地方債規(guī)模更是達(dá)2884.09億元，規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期。1月29日江西等地發(fā)行的多只地方債中標(biāo)利率均較下限上浮25個(gè)基點(diǎn)，印證了地方政府債投標(biāo)區(qū)間由“上浮40個(gè)基點(diǎn)”轉(zhuǎn)向上浮“25~40個(gè)基點(diǎn)”的變化。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解，2018年原計(jì)劃全年發(fā)行的地方債發(fā)行進(jìn)度太慢，被迫集中到8~10月份發(fā)行完畢。在這樣特殊的背景下，為了鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)投資地方債，2018年8月，財(cái)政部指導(dǎo)地方債發(fā)行價(jià)格，要求較相同期限國(guó)債前5日均值至少上浮40個(gè)基點(diǎn)。

這一發(fā)行方式對(duì)于投資者而言極為有利。導(dǎo)致地方債具有非常好的“打新”吸引力，地方債還能配套地方財(cái)政存款，對(duì)商業(yè)銀行具有很強(qiáng)的配置吸引力。從結(jié)果來(lái)看，2018年8~10月的40個(gè)基點(diǎn)政策確實(shí)對(duì)地方債在短時(shí)間內(nèi)大量發(fā)行起到作用，基本認(rèn)購(gòu)倍數(shù)都在20倍以上，2018年8~10月的天量地方債發(fā)行順利完成。

今年地方債發(fā)行提前，1月份發(fā)行規(guī)模超過(guò)4000億元。盡管地方債供給量較大，但是地方債一級(jí)發(fā)行異?；鸨袠?biāo)倍數(shù)普遍在40倍以上，云南省3年期一般債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)甚至達(dá)到70倍。

天風(fēng)證券分析師孫彬彬認(rèn)為，無(wú)論是從一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，還是二級(jí)市場(chǎng)估值來(lái)看，繼續(xù)維持40個(gè)基點(diǎn)既無(wú)必要，也不合適，不符合地方債市場(chǎng)化發(fā)行的原則。目前地方債上浮利差最低水平放寬至25個(gè)基點(diǎn)，實(shí)際上能夠覆蓋銀行配置地方債面臨的最低資本占用成本，同時(shí)也沒(méi)有與二級(jí)估值利差相差太遠(yuǎn)。地方債對(duì)國(guó)債的擠壓效應(yīng)將減弱，配置資金在地方債和國(guó)債之間不會(huì)再有明顯分化。

華泰證券研究員張繼強(qiáng)認(rèn)為，日前發(fā)行的江西、湖北地方債投標(biāo)倍數(shù)較之前有所下降，反映出認(rèn)購(gòu)熱情可能有所減弱。但考慮到年初以來(lái)，受地方債發(fā)行火爆影響，地方債與國(guó)債到期收益率的利差已經(jīng)由去年四季度的40個(gè)基點(diǎn)左右降至25個(gè)基點(diǎn)左右，因此下調(diào)地方債的發(fā)行利差也是順勢(shì)而為。同時(shí)，地方債的吸引力仍是財(cái)政存款派生和加杠桿屬性，因此地方債對(duì)于機(jī)構(gòu)的吸引力仍在。此外，當(dāng)前寬信用的環(huán)節(jié)尚未打通，經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)猶在，債市波動(dòng)加大，趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)荒仍有可能延續(xù)，因此地方債仍是較好的配置資產(chǎn)。地方債打新降溫，在配置需求仍較強(qiáng)情況下，微幅提升國(guó)債、政金債等的相對(duì)性價(jià)比。（易永英）