QFII自開通以來(lái)，“買買買”A股的節(jié)奏從未間斷過(guò)，持有重倉(cāng)股市值增長(zhǎng)近50倍，投資收益也大幅超越市場(chǎng)。初步估算顯示，QFII自2004年初至2018年末的收益超過(guò)15倍，而同期滬指漲幅不到1倍。

QFII重倉(cāng)股經(jīng)歷了由制造業(yè)到金融再到消費(fèi)板塊的變遷后，仍有37股獲QFII連續(xù)5年持有，如貴州茅臺(tái)、格力電器、海螺水泥及寧波銀行等。

QFII重倉(cāng)股市值15年來(lái)增長(zhǎng)46倍

QFII自2003年開通以來(lái)共經(jīng)歷試點(diǎn)探索（2003.6-2006.9）、再次開閘（2006.10-2016.2）和漸進(jìn)開放（2016.3至今）三個(gè)階段，投資額度由2004年末的288億元增至6264億元，增長(zhǎng)20倍以上。

中國(guó)上市公司研究院統(tǒng)計(jì)顯示，QFII重倉(cāng)股市值由2004年的29.18億元增加至2018年三季度末的1380.98億元，15年來(lái)增長(zhǎng)46倍以上。2014年末，QFII重倉(cāng)股市值超過(guò)1600億元，創(chuàng)下了QFII開通以來(lái)最大規(guī)模。近4年來(lái)，QFII重倉(cāng)股市值較2014年大幅下降，主要受兩方面原因影響，一是A股市場(chǎng)震蕩走低，二是投資者的轉(zhuǎn)移，互聯(lián)互通機(jī)制開通后，更多投資者選擇較為靈活的滬港通進(jìn)行買賣。

20家機(jī)構(gòu)持有重倉(cāng)股時(shí)間超過(guò)10年

15年來(lái)（自2004年起），共有374家境外機(jī)構(gòu)通過(guò)QFII方式投資A股。其中，20家機(jī)構(gòu)持有重倉(cāng)股時(shí)間超過(guò)10年，8家機(jī)構(gòu)持重倉(cāng)股時(shí)間長(zhǎng)達(dá)15年。包括瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)、德意志銀行公司及荷蘭安智銀行股份有限公司等。

從上述20家機(jī)構(gòu)的平均持倉(cāng)市值來(lái)看，恒生銀行有限公司重倉(cāng)股平均市值最大，超過(guò)100億；其次是荷蘭安智銀行股份有限公司，重倉(cāng)股平均市值為88.1億元；瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)、新加坡華僑銀行有限公司重倉(cāng)股平均市值均超過(guò)50億元。

值得一提的是，上述20家機(jī)構(gòu)中有4家機(jī)構(gòu)近年來(lái)不再通過(guò)QFII重倉(cāng)持有A股，分別是恒生銀行有限公司、花旗環(huán)球金融有限公司、JF資產(chǎn)管理有限公司及東方匯理銀行。

QFII開通以來(lái)累計(jì)收益大幅超越市場(chǎng)

統(tǒng)計(jì)顯示，東方財(cái)富QFII重倉(cāng)指數(shù)自2011年8月2日至最新收盤日（2019年1月24日），漲幅高達(dá)85.83%，同期滬指下跌4.15%，前者大幅跑贏市場(chǎng)。

值得一提的是，2015年6月12日滬指創(chuàng)下5178的高點(diǎn)，隨后一路震蕩下行，而QFII重倉(cāng)指數(shù)短暫回調(diào)后再次出現(xiàn)上漲行情，于2018年1月23日再創(chuàng)新高。

再往前看，自2004年初至2011年7月29日，滬指大漲80.47%，滬深兩市漲幅超過(guò)10%的股票占比超七成。因此，基本可以判斷QFII自2004年初至2011年7月29日大概率也是盈利狀態(tài)。為研究具體盈利情況，根據(jù)QFII每年末的持股情況計(jì)算重倉(cāng)股當(dāng)年的整體表現(xiàn)（平均漲跌幅），據(jù)此計(jì)算截至最近的報(bào)告期的資產(chǎn)。

假設(shè)2004年初的資產(chǎn)值為1，自2006年起，QFII重倉(cāng)股的整體收益大于零，2017年末QFII重倉(cāng)股整體收益超過(guò)18倍。截至2018年末，收益仍超過(guò)15倍。

以上述持有重倉(cāng)股時(shí)間超過(guò)10年的20家機(jī)構(gòu)來(lái)看，摩根大通銀行收益接近100倍，為投資A股最大贏家，其2018年度持有的重倉(cāng)股僅平均下跌2.43%，2017年持有重倉(cāng)股平均漲幅超3倍。其次是JF資產(chǎn)管理有限公司、德意志銀行及高盛集團(tuán)，重倉(cāng)股投資收益均超19倍。

消費(fèi)板塊最受QFII青睞

能為QFII帶來(lái)超額收益的行業(yè)及個(gè)股又是哪些？明顯看出，QFII的重倉(cāng)股也是在摸索中前進(jìn)，由2004年的19個(gè)申萬(wàn)行業(yè)到當(dāng)前的28個(gè)行業(yè)，經(jīng)歷了制造業(yè)到銀行地產(chǎn)再到當(dāng)下大消費(fèi)板塊的轉(zhuǎn)變。

具體來(lái)看，2004年重倉(cāng)股主要以制造業(yè)為主，包括食品飲料、輕工制造、服裝等，而房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易等并不在最初的投資范圍內(nèi)。從重倉(cāng)股市值來(lái)看，通信、鋼鐵、食品飲料及公用事業(yè)行業(yè)的持倉(cāng)市值較大。通信股市值近10億，占當(dāng)年重倉(cāng)市值的三成以上。

此外，銀行及房地產(chǎn)板塊自2008年以來(lái)的重倉(cāng)市值均有大幅提升，銀行板塊連續(xù)11年位居QFII重倉(cāng)股市值首位。房地產(chǎn)板塊2014年末及2018年三季度末的重倉(cāng)股市值均超過(guò)55億元。

梳理發(fā)現(xiàn)，多數(shù)行業(yè)自2012年起，QFII重倉(cāng)股市值較2011年及以前出現(xiàn)量級(jí)提升。為分析持倉(cāng)變化，分兩個(gè)時(shí)間段：2004年至2011年，2012年至2018年三季度末，分別計(jì)算各行業(yè)兩個(gè)時(shí)間段的持倉(cāng)市值平均數(shù)，然后進(jìn)行對(duì)比?？梢钥闯?，大消費(fèi)類的持倉(cāng)市值增加最為顯著，說(shuō)明消費(fèi)板塊最受QFII青睞，這一偏好與北上資金吻合。

具體來(lái)看，家用電器行業(yè)2012年以后的持倉(cāng)市值均值較2011年以前的均值增加近20倍；汽車行業(yè)持倉(cāng)市值也增加16倍以上。另外，食品飲料、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)等行業(yè)的持倉(cāng)市值均大幅提升，尤其是前兩個(gè)行業(yè)自2012年至2017年QFII的持倉(cāng)市值連續(xù)增加。

37股近5年被QFII連續(xù)持有

個(gè)股層面，自2004年以來(lái)，獲QFII重倉(cāng)的A股共有1238只，其中醫(yī)藥生物、化工及機(jī)械設(shè)備行業(yè)股票數(shù)量較多。

從平均持倉(cāng)市值來(lái)看，截至2018年三季度末，QFII重倉(cāng)股平均市值居前的以銀行、食品飲料、家用電器股為主，如北京銀行、南京銀行、貴州茅臺(tái)、洋河股份、美的集團(tuán)及格力電器等。

從持股周期來(lái)看，37股最近5年（截至2018年三季度末）被QFII連續(xù)持有，這37股的市場(chǎng)表現(xiàn)也十分搶眼，自2014年初至最新收盤日，有31只股價(jià)上漲，占比八成以上，貴州茅臺(tái)、蘇泊爾及愛爾眼科股價(jià)翻三番。

4只股近3年獲QFII連續(xù)加倉(cāng)（按年度持流通股比例計(jì)算），分別是瀚藍(lán)環(huán)境、華潤(rùn)三九、魯泰A及啟明星辰。

QFII青睞低估值連續(xù)成長(zhǎng)股

進(jìn)一步來(lái)看，上述37股中有17股自2008年以來(lái)持股周期在8年以上，海螺水泥、格力電器、白云機(jī)場(chǎng)及寧波銀行更是連續(xù)11年被QFII重倉(cāng)持有。能被QFII堅(jiān)定持有的股票，最明顯特征是具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

從成長(zhǎng)性來(lái)看，上述17股中有14股近5年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率（截至2017年）為正數(shù)，占比八成以上，瀚藍(lán)環(huán)境、格力電器等4股超20%；4股2018年全年業(yè)績(jī)預(yù)增，格力電器、鐵龍物流、海螺水泥及寧波銀行凈利潤(rùn)增幅下限分別為80%、50%、16%及10%。

估值來(lái)看，12股的最新收盤價(jià)的滾動(dòng)市盈率低于20倍，占比七成以上。