1月28日，玉米期權(quán)將在大連商品交易所（簡稱“大商所”）正式上市，這是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈翹首以盼的日子。

“公司正在推廣與農(nóng)戶簽訂保底價(jià)訂單，這個(gè)訂單以基差+期權(quán)貿(mào)易模式為主，農(nóng)民的接受程度很高。”北大荒糧食集團(tuán)大連分公司基差貿(mào)易經(jīng)理王獻(xiàn)東告訴中國證券報(bào)記者，玉米期權(quán)上市，相當(dāng)于玉米價(jià)格保險(xiǎn)的保費(fèi)下調(diào)，農(nóng)戶得到的實(shí)惠更多，企業(yè)開展含權(quán)貿(mào)易也更方便。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，玉米期權(quán)的上市，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游主體提供更為多樣、靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和交易策略，伴隨“基差+期權(quán)”業(yè)務(wù)模式的形成推廣，農(nóng)民收益將得到更全面的保障，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)主體經(jīng)營更趨穩(wěn)健，整個(gè)玉米產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級將進(jìn)一步提速。

□本報(bào)記者王姣

“低保費(fèi)”助力農(nóng)民增收

玉米是我國產(chǎn)量最大的糧食品種，近年來產(chǎn)量、消費(fèi)量均超兩億噸，伴隨玉米收儲(chǔ)制度改革的推進(jìn)，玉米價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，農(nóng)民及產(chǎn)業(yè)鏈上下游生產(chǎn)經(jīng)營主體的避險(xiǎn)需求也隨之增加。

作為原有期貨工具的重要補(bǔ)充，玉米期權(quán)的上市，為市場提供低成本、高效率的對沖工具，也為金融支農(nóng)惠農(nóng)提供新的路徑。

“教育程度相對較低、風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)較弱的普通農(nóng)戶不適合直接參與期貨交易，但期權(quán)工具有著非線性收益特征，更易被種植者接受和使用，為其提供更有效的保障。”中國玉米網(wǎng)首席分析師馮利臣表示。

馮利臣指出，相對于期貨來說，期權(quán)買方在鎖定風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能保留獲得收益的可能，最大可能的損失為權(quán)利金，可能獲得的最大收益卻不受限制，且期權(quán)買方無需繳納保證金，可避免使用期貨套保失效時(shí)追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)，資金成本也相對較低。

“玉米期權(quán)上市后，我們將把基差+期權(quán)的含權(quán)貿(mào)易作為主要的貿(mào)易模式向農(nóng)民和飼料企業(yè)推廣，針對農(nóng)民，我們在種植時(shí)就簽訂‘保底+分紅’訂單；針對飼料廠，我們將推出常年一口價(jià)、二次點(diǎn)價(jià)、最高限價(jià)的業(yè)務(wù)模式。”王獻(xiàn)東表示。

據(jù)了解，北大荒糧食集團(tuán)、申銀萬國期貨和中國平安聯(lián)合參加了大商所的“農(nóng)民收入保障計(jì)劃”，其中包含兩個(gè)方案：一是保底價(jià)項(xiàng)目，即北大荒糧食集團(tuán)參照期貨價(jià)格確定給農(nóng)民的保底價(jià)格，承諾秋收時(shí)按照該價(jià)格來收購玉米。

第二個(gè)方案是增收——二次銷售項(xiàng)目，即秋收時(shí)，農(nóng)戶將玉米送到北大荒指定庫點(diǎn)，雙方進(jìn)行一次結(jié)算，一次結(jié)算后的兩個(gè)月內(nèi)，若期貨價(jià)上漲農(nóng)戶進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，北大荒將多于第一次結(jié)算的部分給農(nóng)戶。

“企業(yè)通常以基差合同形式簽立‘訂單’，然后再在期貨市場套期保值鎖定風(fēng)險(xiǎn)，但農(nóng)民往往不適合直接參與期貨市場，引入期權(quán)，給農(nóng)民一個(gè)保底價(jià)格和固定基差，農(nóng)民收益將得到更全面的保障?！瘪T利臣說。

作為場內(nèi)期權(quán)，玉米期權(quán)上市還能有效降低場外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對沖成本，從而減少農(nóng)戶或企業(yè)保費(fèi)支出，提升期貨市場支農(nóng)扶貧能力和水平。

國泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理有限公司總經(jīng)理魏峰指出：“以一個(gè)3萬噸、4個(gè)月的玉米‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)項(xiàng)目為例，在玉米場內(nèi)期權(quán)推出后，場外期權(quán)定價(jià)波動(dòng)率能夠下調(diào)2%-3%，期權(quán)費(fèi)可下降約7-12元/噸，為農(nóng)戶節(jié)省保險(xiǎn)費(fèi)用約20萬元-36萬元。”

值得一提的是，由于政府對農(nóng)民的最低保護(hù)價(jià)支持本質(zhì)上可以被看作一種保險(xiǎn)，期權(quán)和農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼便有著天然的聯(lián)系。市場人士表示，利用期權(quán)權(quán)利金進(jìn)行補(bǔ)貼將是一種有益的嘗試。更重要的是，對期權(quán)權(quán)利金補(bǔ)貼的做法不影響玉米價(jià)格形成機(jī)制。

馮利臣告訴記者，在玉米臨儲(chǔ)時(shí)期，包含收購、做囤、保管、資金利息等費(fèi)用的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼支出每年約252元/噸，投入巨大。而以2015/2016年度收儲(chǔ)價(jià)2000元/噸作為行權(quán)價(jià)格，如果通過玉米期權(quán)對種植農(nóng)民進(jìn)行補(bǔ)貼，理論上國家每噸只需要補(bǔ)貼119元。

產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)控策略更豐富

市場各方普遍認(rèn)為，玉米期權(quán)的推出將進(jìn)一步豐富我國農(nóng)產(chǎn)品衍生品工具，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)上下游主體提供更為多樣、靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和交易策略，提高期市服務(wù)“三農(nóng)”能力。

玉米的期現(xiàn)貨市場均有較好的發(fā)展基礎(chǔ)，具有開展期權(quán)交易的顯著優(yōu)勢。據(jù)大商所介紹，目前，玉米產(chǎn)業(yè)鏈全部大型貿(mào)易企業(yè)、50%的全國30強(qiáng)飼料企業(yè)集團(tuán)以及75%的玉米淀粉加工企業(yè)利用玉米期貨規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

“從期權(quán)基本特征上看，買入期權(quán)非常適合國內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)中參與衍生品市場經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差、資金力量薄弱的中小飼料、加工和貿(mào)易企業(yè)，助力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)主體穩(wěn)健經(jīng)營?！瘪T利臣說。

中糧生化風(fēng)險(xiǎn)控制部副總經(jīng)理朱勇生則指出，玉米期權(quán)不僅適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力低、資金水平有限的中小企業(yè)，其特性也將更易于被大型企業(yè)理解和應(yīng)用。

“當(dāng)前中國很多大型企業(yè)負(fù)責(zé)人是技術(shù)專家、實(shí)業(yè)家，對期貨并不熟悉，但他們非常了解保險(xiǎn)原理，對買入保險(xiǎn)的模式也都認(rèn)可。期權(quán)的特性類似保險(xiǎn)，權(quán)利金相當(dāng)于保險(xiǎn)費(fèi)，更易于他們理解和接受?！敝煊律硎?。

與期貨只能根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格成交建倉不同，期權(quán)可以指定未來買入或賣出商品的價(jià)格，套保者可以通過在眾多行權(quán)價(jià)中選擇合適的價(jià)格，明確未來最高買價(jià)或最低賣價(jià)，從而能更精準(zhǔn)地實(shí)現(xiàn)套保目標(biāo)。企業(yè)也可以利用期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨形成多樣化的套保組合，進(jìn)一步降低市場風(fēng)險(xiǎn)。

王獻(xiàn)東表示：“期權(quán)有一個(gè)好處，就是可以量化風(fēng)險(xiǎn)。第一，支付固定的成本，可以不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，只享受收益。第二，企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，可以按標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)?！?/p>

嘉吉玉米淀粉與淀粉糖事業(yè)部交易經(jīng)理湯逸興同時(shí)表示：“采用期權(quán)進(jìn)行套期保值的交易策略靈活多樣，玉米期權(quán)將增加企業(yè)玉米現(xiàn)貨采購環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)對沖的靈活性，幫助企業(yè)更有效地規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不同的期權(quán)組合設(shè)計(jì)也將配合玉米的長期采購戰(zhàn)略，更精準(zhǔn)地實(shí)現(xiàn)套期保值目標(biāo)?！?/p>

推動(dòng)產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，玉米期權(quán)上市，不僅能夠更有效地滿足玉米產(chǎn)業(yè)鏈上下游現(xiàn)實(shí)需求，還將促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)玉米產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級。

“目前玉米現(xiàn)貨貿(mào)易仍主要采用一口價(jià)的傳統(tǒng)模式，基差點(diǎn)價(jià)模式應(yīng)用還不夠廣泛。玉米期權(quán)很可能改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)的定價(jià)體系，形成‘期權(quán)+基差’的全新業(yè)務(wù)模式。”朱勇生說。

湯逸興介紹稱，近年來，“保險(xiǎn)+期貨”和場外期權(quán)交易量顯著提升，隨之而來的問題也逐漸增多，比如市場定價(jià)不透明、市場容量小等。玉米期權(quán)上市將對這些項(xiàng)目的市場定價(jià)起到指導(dǎo)性作用，提供重要的參考標(biāo)準(zhǔn)，提升全市場定價(jià)的透明度。

“玉米期權(quán)的推出將對玉米產(chǎn)業(yè)基差貿(mào)易產(chǎn)生重要推動(dòng)作用?！比A信物產(chǎn)衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人馬永波也表示，在基差貿(mào)易中，企業(yè)采用玉米期貨套期保值，在規(guī)避價(jià)格不利變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也失去了價(jià)格有利方向變動(dòng)的獲利機(jī)會(huì)。如果玉米場內(nèi)期權(quán)落地，就可以將場內(nèi)期權(quán)作為對沖工具，嵌入傳統(tǒng)的基差貿(mào)易中，既可以獲得點(diǎn)價(jià)帶來的收益，又能規(guī)避價(jià)格不利方向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

王獻(xiàn)東認(rèn)為，基差+期權(quán)的含權(quán)貿(mào)易，將會(huì)是以后的貿(mào)易主流模式?！半S著玉米期權(quán)上市，玉米貿(mào)易商將以價(jià)格管理為主，轉(zhuǎn)移、分化價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將是貿(mào)易商的核心競爭力?？梢灶A(yù)見，產(chǎn)業(yè)鏈中專業(yè)分工會(huì)越來越細(xì)，貿(mào)易商將分成三種，價(jià)格管理型、物流型和融資型。”

事實(shí)上，在期貨市場不斷探索農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理新路徑的同時(shí)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈正在悄然加速轉(zhuǎn)型升級。

“隨著‘期權(quán)+基差’這一業(yè)務(wù)模式的推廣，農(nóng)戶愿意把糧食存在貿(mào)易企業(yè)，銀行愿意在貿(mào)易企業(yè)的擔(dān)保下給農(nóng)戶發(fā)放貸款，同時(shí)生產(chǎn)資料廠家愿意以貿(mào)易商企業(yè)為中介把生產(chǎn)資料以批發(fā)價(jià)賣給農(nóng)戶，如此一來，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)就打通了，土地資金統(tǒng)籌規(guī)劃、科學(xué)化種植、標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)將成為可能，這不僅有助于生產(chǎn)資料優(yōu)化配置，也有助于加速實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展?！蓖醌I(xiàn)東說。